焦點 - 每月經濟回顧及展望

每月經濟回顧及展望 - 2019年6月

第二季度經濟回顧及展望。

2019年7月10日

施羅德投資通訊團隊

重點

  • 儘管中美貿易衝突憂慮導致5月份市場大幅下跌,但第二季度已發展市場股市錄得升幅。央行立場愈加寬鬆及貿易衝突於6月底取得進展的預期為股市帶來支持。
  • 美國標準普爾500指數創下記錄新高。聯儲局未在6月份會議上決定減息,但暗示未來政策可能會放寬。經濟敏感型板塊普遍表現強勁。
  • 歐元區股市上升,4月份與6月份上升,5月份大幅下跌。歐洲央行行長德拉吉暗示,若通脹前景未能改善,貨幣政策將會進一步放寬。
  • 儘管英國脫歐相關不明朗因素持續及首相文翠珊辭職,英國股市於季內仍表現良好。
  • 日本股市表現落後於其他主要已發展市場。日圓強勁,部份是由於日圓在地緣政治風險升溫時期可作為避險資產。
  • 新興市場股市表現落後於已發展市場股市。貿易不明朗因素對中國及韓國股市造成拖累。南非、印尼、土耳其及阿根廷是表現最佳的國家。
  • 由於價格上升,政府債券孳息率大幅下跌。企業債券市場總回報錄得正數,表現優於政府債券。

美國

美國股市於第二季度上升,標準普爾500指數創下記錄新高。美國貿易立場方面的不明朗因素導致季中市場出現動盪。然而,聯儲局的立場持續溫和及有跡象顯示貿易衝突於6月底取得進展普遍令投資者感到振奮。總統特朗普表示其政府將對墨西哥進口商品施加關稅,以及擴大中國進口商品的徵稅範圍,導致5月份股市出現拋售。6月份,有跡象顯示中美談判取得進展,而特朗普亦「無限期暫停」對墨西哥的關稅措施。

經濟數據表現參差。美國國內生產總值(衡量某經濟體生產的所有商品及服務的價值)增長於第一季度由3.2%下跌至3.1%(按季,年化),符合預期。儘管6月份放緩,就業數據仍普遍令人振奮。失業率仍穩定於49年低位3.6%,而月初平均時薪按年上升3.1%,較預期的3.2%升幅為低。然而,消費及商業信心指數疲弱,而調查數據顯示商業活動正在放緩。聯儲局未在6月份會議上決定減息,但「點陣圖」顯示未來政策將會放寬。點陣圖顯示聯儲局決策者對未來利率水平的看法。

市場的週期性板塊(即最易受到經濟週期影響的板塊)普遍表現強勁。金融、材料及資訊科技均錄得強勁升幅。由於定價法規可能出現變動,醫療保健仍面臨挑戰,而市場的防守型板塊(即週期性較弱)錄得輕微升幅。能源股市大部份下跌。

歐元區

歐元區股市於第二季度上升,4月份與6月份上升,5月份大幅下跌。表現領先的行業包括資訊科技、非必需消費品及工業。季內,由於貿易衝突持續,市場中受貿易影響板塊(如半導體及汽車製造商)的投資情緒起伏不定。6月份貿易衝突並未進一步升級,市場於5月份回落後出現回升。由於柏林市政府計劃自2020年起凍結住宅房租5年,房地產行業下跌。 

第一季度歐元區國內生產總值確認為按季增長0.4%。6月份的年通脹率維持穩定,而5月份為1.2%。歐洲央行行長德拉吉暗示,若歐元區通脹前景未能改善,貨幣政策可能即將進一步放寬(例如新的購債計劃)。前瞻性調查數據表現參差。6月份綜合採購經理指數1初值觸及7個月高位52.1。指數數值高於50意味著經濟狀況改善,而數據低於50意味著經濟狀況正在惡化。然而,該數據含服務及製造業要素,後者的數據水平仍顯示經濟正在收縮。

政治方面,西班牙於4月底舉行大選。執政的社會黨成為最大政黨。繼歐洲委員會將2019年意大利國內生產總值預測由0.2%下調至0.1%後,意大利財政狀況成為關注焦點。這意味著預算赤字將會超過之前意大利與歐洲委員會達成的協議。

英國

英國股市亦表現良好。盈利增長卓越及具防守性的市場板塊延續自2019年初以來的領先表現。例如,季內科技行業再度錄得強勁的相對表現,而大部份大型消費品公司(增長前景具有防守性)亦是如此。相反,由於英國脫歐及政治不明朗因素重現,市場中許多以國內業務為主的行業表現落後。

文翠珊辭任保守黨領導人及英國首相,自6月7日起作為看守內閣首相。保守黨正開始選舉新的領導人,新領導人亦將成為首相。儘管第50條的截止日期進一步延長至10月31日,但新領導人可能希望採取的路線仍存在重大不明朗因素。

與此同時,原先第50條的截止日期(3月31日)對英國製造業造成的不利影響已經顯現。儘管第一季度國內生產總值上升0.5%(符合預期),但英國國家統計局表示,4月份經濟下跌0.4%(超過預測),主要由於英國脫歐不明朗因素導致汽車產量大幅下跌。

由於原定脫歐日期前訂單完成量激增的利好作用於4月份開始消退,英國國家統計局亦錄得製造業普遍疲弱。此外,5月份Markit公布的英國製造業採購經理指數跌至低於50(區分擴張與收縮的分界線),為2016年6月來首次。

日本

日本股市於第二季度表現遜於其他主要已發展市場。這三個月的總回報為 -2.4%,主要由於5月份表現疲弱。日圓兌其他主要貨幣走強,部份是由於投資者認為日圓在地緣政治風險升溫時期具有避險作用,而部份是由於美國利率預期不斷改變。

季內,主要動態是貿易問題持續升級,特別是5月份美國宣布大幅上調中國進口商品關稅。隨著環球供應鏈受到影響,上調關稅難免會對貿易量造成更大衝擊。此外,美國對華為的禁令已對日本電子零件供應商造成影響。季內大部份時候,這些不利因素導致市場對企業盈利增長放緩的反應加劇,這在財政年度內最後一個季度的業績中顯而易見。與此同時,美國與日本之間直接的雙邊貿易談判受挫,而任何重大的消息似乎已推遲至8月份(即7月份日本參議院大選後不久)公布。 

經濟數據表現參差,最大的意外利好是日本2019年第一季度的增長率。數據顯示實際國內生產總值年化增長率為2.1%,而市場普遍預期為下跌。儘管就國內經濟而言,數據詳情並不十分令人振奮,但這確實意味著短期內日本可能不會出現技術性衰退(經濟連續兩個季度下跌)。季內,日本央行維持貨幣政策及相關言論不變。

大部份上市公司已於6月份舉行股東週年大會。從歷史上看,這些事務較為繁瑣,但企業管治更受重視以及主動持股增加已開始產生一些具吸引力的結果。年內,Lixil及Nomura Holdings現任管理層面臨最大的轉折。

亞洲(日本除外)

由於區內市場表現參差,第二季度亞洲(日本除外)股市錄得輕微跌幅。亞洲股市指數(MSCI亞洲(日本除外)指數)表現落後於環球股市指數(MSCI世界指數)。貿易衝突及經濟風險是投資者的關注焦點,而環球貨幣政策是另一主要焦點。特別是,繼美國對2,000億中國進口商品加徵關稅及將中國通訊集團華為列入貿易黑名單後,5月份中美貿易衝突升級。中國對美國商品加徵關稅作出應對。繼中美兩國領導人於6月份舉行會議後,兩國隨後同意休戰並將重啟貿易談判。 

在此環境下,東盟(東南亞國家聯盟)國家的股市表現領先。泰國及新加坡錄得該地區的最大升幅。菲律賓受惠於通訊服務及必需消費品股的強勁升幅。印尼在總統佐科·維多多連任後亦表現良好。

大中華市場方面,香港受惠於金融股回升,而投資者亦對暫停具爭議性的引渡法案感到振奮。由於必需消費品及工業股的升幅抵銷醫療保健行業的跌幅,台灣股市上升。相反,中國股市下跌並成為亞洲表現最差市場,但受惠於貿易衝突緩解及預期將會實施進一步刺激措施,市場於6月份收復跌幅。  

由於總理莫迪的印度人民黨以較大優勢再度當選,印度股市錄得輕微升幅。另外,央行兩次下調基準利率以刺激經濟增長。其他地區方面,由於企業盈利疲弱造成拖累,韓國股市回落。

新興市場

第二季度市場動盪,新興市場股市錄得輕微升幅。由於中美談判意外破裂及雙方實施新關稅,5月份中美貿易衝突重燃。然而,市場對6月份G20峰會後重啟談判及聯儲局減息的預期升溫為季末帶來利好。MSCI新興市場指數上升但跑輸MSCI世界指數。

最易受到環球流動性變動影響的市場表現良好,特別是阿根廷,該國的政治動態亦提振市場情緒。在10月份總統選舉前,領先候選人似乎採取更加中立的立場。南非、印尼及土耳其表現最佳。南非方面,儘管多數黨地位有所減弱,但非洲國民大會黨的連任帶來利好。俄羅斯表現亦優於指數中國家的平均水平,部份是由於國有石油公司Gazprom強勁回升。與此同時,俄羅斯央行於6月份減息25點子至7.25%,並暗示今年可能進一步放寬。 

相反,受環球貿易不明朗因素影響,中國及韓國錄得跌幅。繼貿易談判破裂後,美國對2,000億美元中國商品徵收的關稅由10%上調至 25%,並將中國電訊公司華為列入黑名單。美國亦威脅對其餘3,000億美元的中國進口商品徵收關稅。中國宣布對600億美元美國進口商品徵收的關稅由目前的5-10%上調至 25%作為應對。然而,在6月底舉行G20大阪峰會後,進一步上調關稅的措施已暫停。美國亦已放緩對華為的部份出口管控措施。

環球債券

季內金融市場表現利好,風險資產及政府債券均錄得升幅。整體而言,這反映央行將會維持寬鬆貨幣政策(包括美國可能減息)的預期。在6月中旬的會議上,聯儲局及歐洲央行的言論確認,決策者的立場愈加溫和,雙方均為有需要時進一步採取政策措施做好準備。

由於價格上升,政府債券孳息率大幅下跌。期內,10年期美國國債孳息率下跌逾40點子,而10年期德國國債孳息率下跌逾25點子至-0.33%。由於4月份大選消除政治不明朗因素,10年期西班牙孳息率走勢明顯,下跌65點子至略高於0.40%。10年期英國孳息率表現落後,下跌約17點子。由於當局宣布英國脫歐截止日期延長及經濟數據穩健,4月份孳息率上升(即債券價格下跌)。

企業債券市場的總回報為正數,並跑贏政府債券。孳息率下跌(孳息率下跌時債券價格上升)為信貸帶來支持。由於通常更加受惠於孳息率下跌,較高質素債券(即投資級別債券2)的回報高於高收益債券。季內,新興市場債券表現利好。由於6月份美元疲弱,以本地貨幣計值的新興市場債券表現尤為良好。美元計值債券及新興市場企業債券方面,投資級別債券的回報較高收益債券更為強勁。

可換股債券(按Thomson Reuters Global Focus指數計)以美元計上升1.1%。整體而言,可換股債券的估值合理。歐洲仍是估值最高的地區,而日本及亞洲可換股債券估值低於合理水平。

商品

商品方面,由於環球增長前景方面的憂慮增加,S&P GSCI Spot Index下跌。工業金屬下跌最明顯,其中鋅下跌14.5%及銅下跌7.8%。能源亦下跌,儘管波斯灣的地緣政治緊張局勢升溫,布蘭特原油仍下跌4.5%。軟商品下跌。相比之下,貴金屬上升,由黃金(+9.1%)引領升幅。 

組合概覽

總回報(淨值)% — 截至2019年第二季度末

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資料來源:Thomson Reuters DataStream。
2019年第二季度按本地貨幣計的回報:*-2.4%, **1.2%。


1 採購經理指數由IHS Markit編製及基於製造業及服務業公司的調查數據。
2 投資級別債券是信貸評級機構釐定的最高質素債券。高收益債券的投機性更強,其信貸評級低於投資級別債券。

資料來源: 施羅德投資

 

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