焦點

每月經濟回顧及展望 - 2021年9月


重點

  • 已發展市場股市於第三季度平收(以美元計)。9月份的跌幅抵銷之前的升幅。受中國市場拋售影響,新興市場股市表現落後。
  • 季內,環球主權債券孳息率幾乎不變。聯儲局表示或會於近期放緩購債步伐。
  • 商品錄得升幅,天然氣價格大幅上升。

美國

美國股市於第三季度錄得輕微升幅。截至8月份,由於聯儲局的溫和取態證實其對過快收緊政策仍然猶豫不決,強勁的企業盈利為美國股市帶來支持。然而,季末的經濟增長及通脹憂慮導致美國股市於9月份回吐升幅。

一如預期,聯儲局於9月份表示或會於11月份會議上宣布縮減量化寬鬆(即放緩購債步伐),並將於2022年中之前結束該計劃。與此同時,聯邦基金利率預測現時顯示加息步伐或會較6月份的預期更快。2023年的利率中位數預期由6月份的兩次加息升至三次加息,而且2024年會再加息三次。聯儲局官員對2022年加息一次持均衡態度,讚成與反對者為9比9 。出現這種轉變的原因是2021年實際國內生產總值增長預測作出修訂(由上一次會議估計的增長7%下調至5.9%),而通脹已經上升。聯儲局現時預測今年通脹將會升至4.2%,高於原先估計的3.4%。聯儲局將2022年及2023年的國內生產總值預測分別上調至3.8%及2.5%。

行業方面,金融及公用事業表現領先。另一方面,工業及材料表現受挫,而9月份的市場拋售對幾乎所有行業造成打壓。能源為例外,由於供應限制推動價格升至記錄高位(特別是布蘭特原油),能源股錄得升幅。

歐元區

歐元區股市於第三季度平收。能源為表現最佳的行業之一,資訊科技亦表現強勁,半導體相關股票錄得穩健升幅。非必需消費品股為季內表現最疲弱的行業之一,由於有跡象顯示中國可能致力完善財富再分配機制,這或會打壓奢侈品需求,奢侈品公司表現受壓。

受惠於第二季度盈利公布期數據利好及經濟持續從疫情中復甦,季初市場錄得升幅。Delta新冠變異毒株持續蔓延,但歐元區大部份大型國家目前約75%的人口已完成接種新冠疫苗,從而使各國能夠取消許多旅行及其他活動相關的限制。

然而,供應鏈瓶頸及能源價格上升於季內導致通脹憂慮升溫。9月份,歐元區的年度通脹估計為3.4%,較8月份的3.0%及7月份的2.2%顯著上升。歐洲央行表示將會允許通脹適度及暫時高於2.0%的通脹目標。

由於天然氣供應短缺以及夏季期間的風力不足等因素影響,電價於季末大幅上升。高電價應會對公用事業公司有利。然而,該行業(特別是在南歐)易受政府干預,正如西班牙及其他國家已宣布實施電價上限措施所示。季內,公用事業行業表現落後。

德國舉行大選,結果顯示社會民主黨獲得最大比例的票數。各黨派已就成立新政府進行聯合執政談判。

英國

受多項因素推動,英國股市於第三季度上升。雖然部份行業明顯表現領先(如能源股受惠於原油價格回升),表現最佳與最遜色的股票之間差異相當顯著。例如必需消費品,部份估值較高的消費品公司表現低迷,而估值較低的雜貨零售商表現良好。

企業倂購活動仍是重要主題。Wm Morrison Supermarkets於季初提出反要約建議,而併購活動涵蓋各個行業。博彩行業仍受到關注,美國體育博彩集團DraftKings向Entain提出收購要約。工業方面,航天及國防設備供應商Meggitt的收購方案備受矚目。這部份反映非必需消費品及工業行業的利好貢獻,後者亦受惠於跨大西洋旅行限制放寬以及美元兌英鎊持續升值。

小型及中型股9月份表現受挫,與市場中的較高增長板塊表現一致,但季內整體表現良好。小型及中型股仍受惠於企業倂購活動,並對整體市場回報作出較大貢獻。

由於通脹壓力持續高於預期,英倫銀行轉趨溫和取態。商業調查證實供應瓶頸對產量造成限制。天然氣及燃料短缺於季末成為關注焦點。這些動態亦反映在更高的市場利率上,這為金融股帶來支持。然而,由於中國市場及經濟前景面臨更多不明朗因素,以亞洲業務為主的銀行於期內下跌。

亞洲(日本除外

亞洲(日本除外)股市於第三季度錄得較大跌幅,主要由於中國市場出現大規模拋售。這部份是由於市場擔憂地產集團恆大無法償還債務。恆大的狀況促使環球投資者擔憂潛在的蔓延風險。

季內,市場對通脹及利率前景的憂慮亦打壓投資者信心。中國為表現最遜色的指數市場,政府對教育及科技行業的監管整頓導致投資者對中國的信心減弱。中國電力供應短缺及能源配給亦令投資者感到擔憂,導致主要商品的生產受打擊。由於經濟活動放緩以及市場擔憂近期的監管政策將進一步拖累經濟增長,中國經濟下行風險已顯著增加。

巴基斯坦亦大幅下跌,原因是鄰國阿富汗政變導致市場擔憂暴亂及動盪或會波及巴基斯坦,投資者對該國的投資情緒減弱。由於中國市場的憂慮情緒蔓延至更廣泛地區,香港及南韓跟隨中國下跌,兩個市場均錄得較大跌幅。

由於寬鬆貨幣政策及新冠疫情限制措施放寬為投資者情緒帶來支持,印度為季內表現最佳的指數市場並錄得強勁升幅。印尼亦錄得升幅。新加坡大致平收,而與其他指數市場的跌幅相比,台灣及菲律賓的跌幅較為輕微。

日本

日本股市於7月及8月份維持窄幅波動,隨後於9月份回升,季內錄得5.2%的總回報。日圓兌美元於季內大部份時候大致平收,隨後於9月底跌至2020年初新冠疫情爆發以來的最低水平。

在疫情期間,日本的感染率持續低於大部份已發展國家,但隨著夏季初的感染率快速回升,日本正面臨更嚴峻考驗。民眾對政府策略的反對率再度上升,菅義偉內閣的民意支持率跌至其2020年9月就任以來最低水平。

9月3日,首相菅義偉意外地宣布希望辭職並放棄參加自民黨總裁選舉。岸田文雄最終當選自民黨總裁並成為日本第100任首相。作為自民黨內的建制派政治人物,岸田文雄應會成為安全甚至波瀾不驚的選擇,他將帶領日本進入新冠疫情後復甦的下一階段。因此,貨幣或財政政策方向不會發生改變,而下一份重大刺激方案的框架或會於未來幾周開始出現。

目前看來,下屆大選或會於最早的可行日期(10月31日或至少11月中旬)舉行。岸田文雄亦會延續疫苗接種計劃的較強立場,該計劃自今年上半年極其緩慢啟動後已於最近幾個月加速推進。

雖然截至6月份季度的企業業績強勁,但豐田汽車宣布由於環球半導體產品供應短缺,該公司將於9月及10月減產,市場情緒於8月份受到影響。日本企業的其他方面,訂單趨勢及資本開支計劃持續強勁。

新興市場

新興市場股市於第三季度下跌,原因包括中國股市拋售、市場擔憂供應鏈持續受阻,以及部份市場擔憂食品及能源價格上漲的影響。季末,美國債券孳息率上升。中國方面的監管行動導致季初市場表現疲弱。隨後,由於8月份部份地區再度實施新冠疫情限制措施及供應鏈受阻、市場擔憂恆大破產將會引發系統性金融風險以及電力供應短缺,市場拋售加劇。

由於通脹高於目標並持續上升以及央行採取進一步加息作為應對,巴西為MSCI新興市場指數中最疲弱的市場。與此同時,第二季度國內生產總值增長令人失望,中國方面的動態拖累工業金屬價格、以及明年總統選舉前的政治言論升溫。由於動態隨機儲取記憶體晶片(DRAM)價格持續下跌,以及市場擔憂中國電力問題將對生產及供應鏈造成影響,南韓股市錄得雙位數字跌幅。工業金屬價格疲弱亦拖累淨出口國秘魯及智利的表現。

相反,淨能源出口國普遍表現領先,特別是哥倫比亞、俄羅斯、科威特、沙特阿拉伯、卡塔爾及阿聯酋。印度錄得強勁升幅,市場情緒受到近期一系列新股發售項目的部份支持。經濟持續復甦,而疫苗接種步伐加快,印度目前有望於11月份前完成70%人口至少接種一劑疫苗的目標。

環球債券

季內,由於央行取態轉趨強硬以及通脹壓力持續升溫,美國及歐洲政府債券孳息率維持不變,收復9月初的跌幅。英國表現落後,貨幣政策緊縮預期升溫導致孳息率大幅上升。

10年期美國國債孳息率上升1點子,收於1.49%。由於經濟快速復甦勢頭有所放緩,孳息率於季初出現下跌。然而,隨著市場關注焦點轉向通脹上升以及央行撤銷貨幣政策支持的預期,孳息率回升至與季初類似的水平。聯儲局取態轉趨強硬,表示最早或會於11月初開始縮減購債規模,並可能於2022年中之前提早結束該計劃。

10年期英國債券孳息率由0.72%升至1.02%,主要升幅出現在9月份。與聯儲局一樣,有證據顯示英倫銀行決策者的態度明顯轉趨強硬,意味著今年底前或會確認加息。近期公布的經濟指標遜於預期,而8月份消費物價通脹率按年升至3.2%,為自2012年以來最高水平。

歐洲方面,10年期德國孳息率下跌1點子至-0.19%。10年期意大利孳息率上升4點子,收於0.86%。經濟活動持續穩健,由於較遲取消封鎖措施,該地區正受惠於積壓需求的釋放。歐元區通脹升至10年高位,8月份按年上升3.4%。

企業債券方面,高收益債券錄得升幅,而投資級別企業債券大致平收。歐洲投資級別債券跑贏政府債券,而美國市場與美國國債表現一致。投資級別債券是信貸評級機構釐定的最高質素債券;高收益債券的投機性更強,其信貸評級低於投資級別債券。

新興市場政府債券孳息率上升,特別是9月份,而新興市場企業債券錄得輕微升幅。新興市場貨幣兌美元普遍下跌。

季內,可換股債券無法受惠於季初股市的利好影響,但隨著股市於9月份下跌,為其帶來一些保護。季內,Refinitiv Global Focus index(均衡型可換股債券表現指標)指數下跌-2.1%。受一手市場活動強勁影響,可換股債券估值輕微下跌。本季度新增可換股債券發行量逾250億美元。

商品

由於批發天然氣市場需求增加,能源價格於第三季度大幅上升,S&P GSCI指數錄得升幅。能源為季內表現最佳的板塊,所有子行業錄得升幅。季內,天然氣價格大幅上升,粗柴油及取暖油價格升幅緊隨其後。由於新冠疫情後消費者開始恢復正常消費模式,汽油需求強勁,無鉛汽油亦大幅上升。

工業金屬板塊輕微上升,鋁價格大幅上升抵銷鉛、銅及鎳價格的跌幅。鋅價格大致平收。貴金屬板塊亦下跌,銀價格大幅下跌。黃金價格亦下跌,但跌幅較為溫和。

活畜板塊亦下跌。季內,農業板塊錄得輕微跌幅,玉米及大豆價格大幅下跌抵銷棉花、可可、堪薩斯小麥、咖啡及糖的價格升幅。

組合概覽

總回報(淨值)% — 截至2021年9月底

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資料來源: Thomson Reuters DataStream。
2021年第三季度按本地貨幣計的回報:*5.2%, **-0.1%。

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