焦點

每月經濟回顧及展望 - 2020年9月


重點

  • 第三季度環球股市上升,但地區表現各異,其中亞洲及美國跑贏歐洲及英國。政府債券孳息率幾乎維持不變,但季內企業債券表現利好。
  • 受惠於經濟復甦跡象及貨幣政策寬鬆,第三季度美國股市上升。聯儲局今後將使用平均通脹目標設定利率,允許通脹暫時高於目標水平。
  • 由於部份歐洲國家的新冠肺炎病例大幅增加及重新實施地區限制以控制疫情,歐元區股市大致平收,跑輸環球市場。
  • 期內,英國股市下跌(年初至今相對於其他地區的落後幅度擴大),主要由於該市場中佔較大比重的石油及金融行業股票表現遜色。
  • 季內,儘管日圓走強,日本股市仍上升。安倍晉三辭任首相職位並由菅義偉繼任。
  • 儘管部份新興市場國家的新增病例進一步增加及中美摩擦升級,2020年第三季度新興市場股市仍上升。
  • 儘管當局推出7,500億歐元復甦基金的消息導致歐洲債券孳息率下跌(意味著價格上升),但政府債券孳息率整體仍幾乎維持不變。季內企業債券表現利好。
  • 商品錄得正回報。活畜及農業為表現最佳的板塊,而工業金屬錄得強勁升幅。

美國

儘管風險投資意欲降低導致9月份市場下跌,但第三季度美國股市仍上升。整體而言,美國經濟持續復甦,而聯儲局暗示將會維持極為寬鬆的政策。聯儲局今後將使用平均通脹目標設定政策利率,允許通脹暫時高於目標水平。新政策意味著聯儲局願意等待,直至通脹高於2%後才作出反應。此外,最新點陣圖(聯儲局對未來利率走勢的內部預測)顯示,決策者認為直至2023年(包括該年)之前,利率將維持於接近零區間。然而,由於歐洲病例再度激增以及新一輪財政刺激措施方面存在問題,美國市場在季末出現動盪。若總統特朗普連任失敗,權力能否順利過渡的不明朗因素亦會加劇這些憂慮。

美國失業率由7月份的10.2%跌至8月份的8.4%,較普遍預期的9.8%為低。就業參與率亦有所改善,但仍低於2月份疫情爆發前的水平。8月份,工業生產連續第四個月上升,但速度較夏季初明顯放緩,意味著製造業回升緩慢。同樣,8月份零售銷售上升,但速度亦放緩及低於普遍預期。食品及飲品商店的消費支出持續強勁。

非必需消費品股(特別是餐館及家用電器或服裝零售商)表現良好。分銷公司表現強勁並為工業行業帶來支持,與此相反的是,許多航空股仍面臨乘客數目低迷所帶來的阻礙。由於預期燃料需求將維持低迷,能源股同樣普遍疲弱。

歐元區

季內,歐元區股市大致平收。季內,經濟數據改善的步伐放緩,而許多歐洲國家的新冠病例大幅上升引起憂慮。能源及金融行業跌幅最明顯,而材料及非必需消費品上升,其中汽車及奢侈品股普遍表現良好。

7月份,歐盟通過一項7,500億歐元基金,以幫助成員國從疫情中復甦。該項基金將由3,900億歐元補助金及3,600億歐元貸款組成,將分派予歐盟成員國。資金將由歐盟委員會借入並由所有歐盟成員國提供擔保。季內,多個國家的新冠病例數迅速上升(特別是西班牙及法國),各國宣佈實施新的限制措施以控制疫情。然而,這些限制措施通常僅在局部地區實施,而非第一階段疫情時採取的全國統一措施。歐洲各國(包括德國)宣佈延長疫情期間支持就業的休假計劃。

商業活動於9月份陷入停滯,採購經理指數初值由8月份的51.9跌至50.1。50是區分商業活動擴張與收縮的分界線。採購經理指數調查是基於製造業及服務業公司的調查數據。8月份歐元區年度通脹跌至負數(-0.2%),而7月份為0.4%。

英國

期內,英國股市下跌(年初至今相對於其他地區的落後幅度擴大),主要由於該市場中佔較大比重的石油及金融行業股票表現遜色。由於無序脫歐的憂慮重燃,加上季末投資者擔憂第二波新冠疫情將會造成影響,市場情緒亦受到打壓。隨著感染率上升,英國亦需要跟隨歐洲大陸採取類似措施,再度實施地區限制。

儘管實施這些新措施,但隨著新冠疫情限制普遍放寬,該國經濟仍持續回升。第二季度業績公佈期顯示企業信心增加,許多公司重新對2020年餘下期間的財務表現作出預測。其他許多公司亦認為在適當情況下可重新派發今年春季時延遲支付的股息,其中許多派息是在年度股東大會之前臨時決定暫緩派付,因為當時環球各地的新冠疫情正處於最不明朗的時期。

9月份,由於重新實施地區限制及市場擔憂其對英國經濟產生影響,市場中以英國業務為主的多個板塊(特別是中型股)表現遜色。然而,季內許多以國內業務為主的板塊整體表現良好,原因是其估值開始反映夏季期間更令人振奮的宏觀經濟數據。相比之下,英鎊兌美元走強對以國際市場業務為主的英國大型公司造成拖累,原因是英鎊走強使其產品價格更高。期末,海外公司對英國上市公司的併購意欲升溫。

日本

季內,日本股市上升,東證股價指數錄得5.2%的總回報。儘管期內日圓兌美元逐漸走強,股市仍錄得上升。雖然市場風格曾出現一些短暫逆轉,但於整個季內,市場由估值偏高股票的強勁動力引領上升。9月份小型股明顯表現領先,目前已收復今年第一季度市場動盪時期的大部份失地。
國內方面,日本首相交接的消息主導季內市場表現。由於長期健康問題惡化,安倍晉三於8月28日宣佈辭任首相職位,這是在其創下歷屆日本首相中最長連續任期後僅四天。安倍辭任後,內閣官房長官菅義偉迅速成為最有希望勝出的候選人,並於9月14日正式贏得自民黨的領導人選舉。他就任新首相的消息隨後於9月16日的國會特別會議上獲得確認。

領導人變更對整體市場的影響極少。然而,菅義偉對移動通訊收費下調範圍方面的言論受到廣泛報導,導致9月份電訊行業表現落後。其中的例外是移動營運商NTT DoCoMo。母公司NTT(現持有DoCoMo的66%股權)意外宣佈以大幅溢價收購少數股東持有的其餘34%股權。還有其他一些主要企業動態,包括兩家主要租賃公司Mitsubishi UFJ Lease與Hitachi Capital宣佈併購計劃。

儘管企業利潤明顯受壓,但於8月初結束的季度業績公佈期內,意外利好消息超出我們原先預期。過去幾周公佈的經濟數據亦輕微偏向意外利好,特別是工業生產較預期大幅回升。然而,通脹略低於預期,部份是由於政府專為國內旅行及教育提供優惠政策。

亞洲(日本除外)

第三季度亞洲(日本除外)股市錄得強勁回報,由台灣引領升勢,而資訊科技行業股為升幅帶來支持。印度、韓國及中國均錄得雙位數字回報並跑贏MSCI亞洲(日本除外)指數。印度方面,較好的季風降雨帶來利好,而政府亦於期末通過農業及勞工改革。與此同時,印度每日新增病例數進一步增加,而其與中國在喜馬拉雅邊境地區的摩擦持續升溫。中國方面,經濟數據持續回升,第二季度企業業績帶來利好。然而,中美摩擦升級(包括對中國電信公司華為實施新限制),而美國總統特朗普簽署行政命令禁止美國公司與TikTok及WeChat開展業務。

相反,泰國及印尼、以及(程度較輕)菲律賓及新加坡均出現跌幅並跑輸指數。泰國方面,旅遊業缺乏改善對經濟復甦造成拖累。印尼方面,新冠病例增加並造成更大影響,特別是在農村地區。受此影響,雅加達宣佈收緊限制措施。

新興市場

受惠於新冠疫苗取得進展的樂觀情緒以及經濟持續回升,第三季度新興市場股市錄得強勁回報。美元疲弱帶來支持。MSCI新興市場指數上升,並跑贏MSCI世界指數。

台灣(資訊科技股的強勁表現為升幅帶來支持)及韓國為表現最佳的指數市場。由於季風降雨仍然正常以及政府在農業及勞工改革方面取得進展,印度跑贏MSCI新興市場指數。與此同時,新冠病例仍不斷增加,而中印邊境衝突持續升溫。隨著經濟持續回升,中國亦領先於指數。繼第一季度下跌6.8%後,第二季度國內生產總值增長按年上升至3.2%,並優於預期。第二季度企業業績亦優於預期,特別是電子商務行業。然而,中美摩擦持續升級。其中包括美國針對中國科技公司實施更多措施,以及美國總統特朗普簽署行政命令終止美國給予香港特區的特殊地位。

相反,土耳其錄得跌幅並成為指數中表現最遜色的市場,主要由於里拉疲弱。儘管央行於9月份上調利率200點子,市場仍表現疲弱。泰國及印尼表現落後,核心歐洲三國市場波蘭、捷克及匈牙利亦表現落後,主要由於新冠病例再度增加。俄羅斯及巴西亦跑輸指數。俄羅斯方面,由於美國總統選舉造成美國外交政策方面的不明朗因素,加上期末原油價格疲弱,市場情緒受到打壓。巴西方面,財政前景方面的憂慮造成主要阻礙。

環球債券

季內,受惠於政策措施、經濟逐漸重啟以及新冠疫苗在某程度上帶來希望,市場情緒以利好或「冒險」為主。聯儲局於8月份宣佈改變通脹目標制度,今後將以平均通脹率2%為目標,允許通脹暫時高於目標水平。這受到市場的利好反應。

由於新冠感染率上升及一些國家重新實施地區封鎖,9月份市場表現低迷。美國選舉方面的不明朗因素開始升溫,特別是市場擔憂選舉結果將引發爭議,以及聯儲局維持政策不變令人失望。

政府債券孳息率表現參差。10年期美國國債孳息率收於0.68%,上升3點子,而10年期英國孳息率上升6點子至0.23%。由於英國脫歐的不明朗因素重現及英倫銀行進一步討論實施負利率政策,9月份英國孳息率下跌。

歐洲政府債券表現良好,原因是在歐盟公佈7,500億歐元的抗疫復甦基金後,該地區的市場情緒明顯改善。10年期德國孳息率下跌7點子,收於-0.52%,而意大利孳息率下跌39點子,西班牙下跌22點子。歐元兌美元上升逾4%,而美元指數整體跌幅略高於3.5%。

由於風險資產普遍利好及貨幣政策有助孳息率穩定於較低水平,季內企業債券明顯利好。投資級別債券上升1.8%,而高收益債券上升4%。受新冠疫情影響最嚴重的行業(如零售及休閒)部份回升(資料來源:ICE BofAML)。投資級別債券是信貸評級機構釐定的最高質素債券;高收益債券的投機性更強,其信貸評級低於投資級別債券。

新興市場方面,硬貨幣政府債券上升2.3%,企業債券上升2.6%。硬貨幣是指由政治及經濟穩定性較強的國家發行的貨幣,例如美元。本地貨幣債券錄得溫和升幅,而新興市場貨幣表現參差,但整體輕微下跌(資料來源:摩根大通)。

可換股債券(按Thomson Reuters Global Focus指數計)以美元計上升5.5%,而MSCI世界股票指數上升7.9%。該資產類別在季內不同市場環境下表現良好,於首兩個月股市上升時取得強勁升幅,並於最後一個月股票受壓時表現穩健。由於本季股市整體強勁上升,可換股債券的需求較大,而與以往的低廉水平相比,美國地區的估值尤其偏高。

商品

第三季度商品(按S&P GSCI指數計)錄得升幅,部份受惠於美元疲弱。活畜及農業為表現最佳的板塊。工業金屬錄得強勁升幅,由鋼、鐵礦石及鋅引領上升。貴金屬的升幅主要由銀價格回升推動。能源輕微下跌,成為唯一錄得跌幅的板塊。由於擔憂環球經濟復甦的可持續性,9月份原油價格回落。此外,石油輸出國組織及夥伴國是否延長減產仍不明朗。

概覽

總回報(淨值)% — 截至2020年9月底

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資料來源: Thomson Reuters DataStream。
2020年第三季度按本地貨幣計的回報:*5.2%, **0.2%。

資料來源: 施羅德投資

 

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