2019市場展望

2019 年展望:亞洲債券

隨著美國加息步伐開始放緩,我們預期美元強勢將於2019年減弱,這將緩解今年亞洲債券的壓力。

2019年1月11日

許子峰

許子峰

固定收益亞洲及新興市場企業債券主管

Julia Ho

Julia Ho

固定收益亞洲宏觀主管

  • 2018年亞洲債券市場因美國經濟穩健及聯儲局取態強硬而受到打壓,但該項不利因素應會於今年減弱。
  • 中美貿易緊張局勢仍是需要關注的風險,但機會仍然存在。注重區分市場及企業信貸將成為關鍵。
  • 許多由擁有強勁資產負債表的穩健企業發行的企業債券於去年已遭到大幅拋售,而這將帶來許多投資機會。

美國於2018年大部份時候的表現優於預期。美國經濟增長較預期更為強勁。加息步伐快於預期,導致美元表現強於預期。這些因素對亞洲債券市場造成不利影響,從而導致該市場的表現不佳。

與此同時,中國於過去兩年致力降低金融行業的債務水平,因此經濟持續放緩,從而導致亞洲地區受到不利影響。除此之外,中美貿易磨擦已對國內企業信心造成打壓並佔據新聞頭條。亞洲貨幣及較高收益的債券市場(如菲律賓、印度及印尼)更易受美元資金影響,並最先出現價格調整。因此,雖然該地區的估值已變得更具吸引力,但基本因素仍大致維持不變。

展望2019年,我們預期美元強勢將會減弱,從而緩解亞洲貨幣的壓力。這對印度、印尼及菲律賓的影響尤為明顯,這些市場於2018年跌幅最大,而環球經濟前景仍不明朗及中國經濟可能進一步放緩。

美元升勢暫緩應為亞洲各央行帶來調整貨幣政策的喘息空間,以抑制經濟進一步下跌或貨幣貶值。至於中國方面,若當局繼續進一步下調存款準備金率及實施更多定向刺激計劃以穩定經濟增長,我們認為這將對中國債券市場有利。我們預期這些政策舉措(如進一步下調存款準備金率)將於2019年初為中國經濟帶來支持。這將對區內其他需要依賴中國貿易的市場帶來利好。

貿易磨擦停火?

中美之間持續的貿易磨擦短期內或無法得到解決。然而,緊張關係似乎已經有所緩和。雙方似乎希望限制貿易磨擦對各自經濟的負面影響。由於市場仍預期局勢將會惡化,我們認為這將為亞洲貨幣及本地貨幣主權債券市場帶來利好環境。

美元計值(硬貨幣)企業信貸市場方面,貿易相關問題或已對2017年強勁的經濟增長造成拖累。然而,值得注意的是,大部份亞洲美元計值企業信貸市場的發行人並無出口主導型業務。我們預期大部份新興亞洲市場(中國、印度、印尼、菲律賓及泰國)的國內環境將於2019年繼續維持強勁。然而,另一方面的出口主導型經濟體系(香港、新加坡、韓國及台灣)或會出現放緩。

因此,鑒於不同的經濟動態,亞洲各市場的表現或會出現差異。由於美元升值的壓力減少及未來美國貨幣政策正常化進程或會放緩,亞洲區內各央行或會放慢貨幣政策緊縮的步伐。這應會有助緩解本地企業的融資成本壓力。

強勁的基本因素是獲取回報的關鍵

投資級別亞洲經濟體系的企業信貸基本因素持續穩健。大部份經濟體系擁有強勁的儲備及審慎的財政政策,這應有助它們繼續抵禦宏觀經濟環境波動的影響。同樣,我們預期美元計值投資級別企業債券的企業信貸基本因素將會維持穩健,其中東南亞企業的表現或會優於北亞企業。在投資級別及高收益市場中,受多項因素影響(油價、聯儲局指引、政策風險等),擁有穩固基本因素的企業信貸已出現價格大幅下跌,這或會有利於投資者發掘中長期回報。

我們認為目前印尼及中國高收益企業存在許多機會。美元計值高收益市場方面,中國地產發行人在市場中佔最大比例,而由於再融資問題帶來更艱難的營運環境並造成優勝劣汰,我們預期這些發行人的企業信貸基本因素將會出現分化。然而,踏入2019年,若中國推出支持政策以解決這些問題,這應會有助提振投資者信心及改善市場情緒。

由於歐洲正式結束量化寬鬆,投資者或會在新一年維持較為謹慎的取態。儘管如此,由於目前幾乎沒有訊息顯示環球經濟將會陷入衰退,我們認為不會出現極端的「避險」市況。

展望2019年,我們將強調選擇的重要性並挑選擁有穩健資產負債表及廣泛融資渠道的市場及公司。鑒於美元及亞洲貨幣計值的企業信貸的孳息率介於2%至 9%,以及美國利率見頂的機會增加,我們認為亞洲債券將於2019年為投資者帶來尋求高質素資本增值及收益的有利環境。

 

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