觀點

2020市場展望

2020年展望:環球企業債券


Rick Rezek

Rick Rezek

固定收益環球企業信貸基金經理

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Martha Metcalf

Martha Metcalf

美國企業信貸主管

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受環球央行取態轉向溫和以及投資者追求收益影響,環球企業債券市場在去年錄得了強勁的總回報,投資級別及高收益市場均錄得雙位數字的升幅。我們很難想像今年亦能夠錄得類似的回報。我們認為,2020年的回報將在估值緊縮的情況下溫和向好,而票息將會是主要的來源。

美國消費及零售數字雖然穩健,但亦有持續放緩之勢。另一方面,製造業似乎收復了部份失地。以往聯儲局在實施「預防性減息」時通常能夠阻止製造業信心下跌,這似乎跟目前的情況類似。

雖然穩定的利潤率為企業債券市場帶來利好因素,不過我們仍將密切注視它的動態。此外,環球地緣政治將很可能繼續在2020年引發市場波動。

企業債券基本因素有所減弱

整體而言,投資級別企業債券指標出現惡化的情況。槓桿仍遠高於2008年水平,在非經濟衰退環境下屬於偏高。然而,穩健的現金流讓淨槓桿值得以維持在低於2001年最高峰時期的水平,當中大部份的槓桿出現在非週期性行業。利息保障已較2008年水平取得改善。

雖然許多BBB級別以下的發行人在基本因素方面有所改善,但我們認為盈利增長或會維持疲弱。我們目前的觀點是:若利潤出現惡化,企業盈利或會持續受壓,而上述的惡化有可能會是「去全球化」的趨勢、生產力下降或勞動成本上漲所造成。目前對2020年盈利回升的預期似乎過於樂觀。

同樣地,高收益企業債券的槓桿亦遠高於2008年的水平。雖然利息保障率略高,不過仍然較週期高位要低。其中一個差異是高收益企業的規模通常較小,同時亦以當地業務為主,因此受全球化趨勢降溫的影響較小。

整體而言,由於勞動成本上漲擠壓企業利潤及生產力,我們認為環球投資級別及高收益市場的去槓桿化將會變得更為艱難。然而,利息保障率穩健的情況反映出低收益環境有助企業發行長期及低票息債券。

供應及需求狀況利好

投資級別方面,我們預期今年淨供應量減少會帶來正面因素。企業併購相關的發行已經放緩,而由於市場普遍憂慮經濟週期即將結束,許多大型發行人已將焦點轉向降低槓桿。此外,全球系統重要性銀行 (GSIBs) 已減少為監管而發行的債券量,我們預期這種趨勢將會持續。

高收益市場方面,我們認為供應將會維持相若。受環球不明朗因素影響,企業併購活動降溫已抵銷了推高債券發行量的因素(如需要進行再融資的可贖回債券比例)。

我們預期環球企業債券的需求將會維持強勁。由近期高位回落的負孳息債券市值仍然處於歷史高位水平。由於投資者希望從利率下降以及央行擴張資產負債表的情況下追求收益,我們認為這將驅使投資者承擔更高的風險。投資者有可能會湧入高收益板塊,如美元投資級別及高收益市場。

收息為更溫和的回報帶來支持

鑒於多項宏觀經濟、地緣政治及基本因素風險,我們認為眾多利好消息已被消化,而未來息差進一步收窄的空間將相對較小。雖然過去幾年出現製造業衰退、企業盈利疲弱及貿易政策波動的環境,不過投資者已相繼增加對高風險板塊的投資。這導致兩項指數的息差進一步收窄。  

在央行採取溫和政策取態的同時,追求收益的趨勢將會持續。我們對2020年將保持謹慎的態度。回報方面,我們預期今年的表現將略遜於2019年,而票息和利息付款將會是主要的動力來源。

 

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