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新型冠狀病毒疫情對亞洲股市的影響


亞洲股票團隊

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市場展望

過去18個月,由於中美貿易談判進程造成市場情緒持續波動、環球經濟增長預測疲弱以及聯儲局政策立場轉變,市場受多項不利因素影響,而進入2020年,亞洲股市環境較為利好。受惠於1月份簽署的「第一階段」貿易協議,中美貿易摩擦在今年下半年美國大選前有望緩解。此外,有跡象顯示近幾個月環球製造業活動及企業信心已經見底。聯儲局的資產負債表亦已開始再度擴張。由於市場環境對環球經濟增長及流動性有利,股市於1月中旬強勁回升,特別是A股市場。

貿易摩擦進一步打擊本已疲弱的環球製造業

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由於新型冠狀病毒(COVID-19)疫情在中國迅速擴散,這輪強勁升勢受到抑制。雖然中國的病例數目增長似乎有所放緩,而我們預期未來幾周將會逐漸恢復正常,但近期中國以外地區的病例快速增加,這對環球各國影響的不明朗性顯然已經增加。隨著旅行、旅遊及非必需消費品開支受阻,環球消費將會受到更大衝擊,而我們認為環球製造業供應鏈將會受到更廣泛的干擾。然而,我們認為,儘管疫情造成的傷亡慘重,但這並不代表中國或區內經濟體系的增長前景發生結構性變化,而我們認為這將會造成持續數月短暫但劇烈的週期性放緩。

中國以外地區新增確診人數不斷上升,而中國確診人數持續平緩

COVID-19新增確診人數(按地區劃分)

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資料來源:彭博資訊、John Hopkins CSSE、Minack Advisors,截至2020年2月28日。

與旅遊、旅行、線下娛樂及非必需消費品零售相關的行業(包括中國國內及國外)將會受到最直接的經濟影響。更普遍而言,不明朗因素加劇或會對消費及企業信心造成負面影響,從而影響開支及投資決策。鑒於病毒擴散的預期迅速變化,我們無法透過模型預測短期內這將對經濟增長及企業盈利造成甚麼衝擊,但顯然上半年許多行業將會受到重大影響。如果與最近爆發的其他疫情一樣,病毒的傳播能夠於未來一至兩個月內得到控制以及市場信心逐漸恢復,隨著一些被抑制的需求得到釋放,今年下半年的經濟活動將會迅速回升。

在中國以外,那些對中國內地遊客到訪及消費最為依賴的地區將會受到重大影響,特別是區內的香港特區及泰國

旅遊業收入(佔國內生產總值%,2018年)

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資料來源:摩根士丹利,2020年1月

某些地區的2020年盈利預測需要下調,但最重要的是這對明年及未來的後續影響較小。因此,我們認為這對我們所持股票的基本公平值的影響不大。

短期而言,市場交易或會持續受每日公布的病例數據所影響。整體估值已回落至接近長期平均值,然而,鑒於前景尚不明朗,市場或會出現過度拋售,而我們認為投資者在經歷前期升勢後進行一些套利亦可以理解。這或會為我們帶來增加我們看好的股票的良機。

我們的策略

展望未來,除現時所面臨的危機外,鑒於我們預計未來幾年中國經濟增長將會繼續逐漸放緩,我們仍專注於那些受該地區長期增長主題影響的股票。區內經濟活動的整體增長動力不足,市場的週期性板塊難以持續作出評級上調。由於科技變革、環境法規及年輕一代消費習慣改變對商業模式及消費模式帶來變革,儘管目前市場上多個板塊(特別是銀行、汽車、地產、能源、材料、傳統傳媒及零售)似乎具有「良好價值」,但我們仍維持謹慎。

儘管中國整體經濟增長放緩,但與此同時,隨著服務業逐漸成為經濟發展的主力,「新」經濟板塊已取得大幅增長。電子商務的增長速度持續遠高於基本零售銷售。與此同時,醫療保健、教育、旅行及休閒等行業目前在消費開支中佔更大比例,持續增長率遠高於整體經濟。同時,消費「升級」趨勢將會持續,中國消費者將會增加高端產品消費。過去幾年A股市場快速發展以及加大對國際投資者開放,意味著我們將會有愈來愈多的機會把握這些趨勢,從而使中國成為對由下而上選股具吸引力的市場。

與此同時,儘管由於缺乏新的「必備」應用程式促使消費者進行升級,過去幾年環球智能手機銷售持平,許多科技股受到冷落,但科技股仍繼續提供長期增長潛力。隨著設備性能及相關技術的提高,環球經濟數碼化趨勢持續加快,這將對亞洲的環球領先企業的市場需求帶來利好。未來兩年許多亞洲市場將會推出5G網絡,這將為需求帶來支持,而我們認為我們看好的資訊科技股將帶來具吸引力的機會。

展望2020年,我們對亞洲股市採取的策略將維持均衡。近日中國以外地區新增病例激增導致市場大幅回落,雖然對於優質增長股而言,估值距離危機水平仍很遠,但我們看好的部份股票已開始顯現具吸引力的價值。

從地區角度看,香港及中國內地市場預期將會略微領先,因為這些市場已將疫情全面爆發的恐慌消化。我們已開始選擇性地增持估值已回落至具吸引力水平的新中國內資股,以及那些將在疫情全面爆發風險消退後再度受惠的行業。另一方面,我們已進行部份套利,特別是部份估值高企的A股持倉。由於貨幣政策將長期低企以支持經濟增長,我們認為金融業在中期內將受到負面影響,金融業仍是主要的資金來源。由於冠狀病毒爆發對經濟造成影響,銀行資產質素亦可能惡化。

由於缺乏具吸引力的盈利前景及估值,加上本地經濟的週期性增長動力疲弱,東盟市場近幾年的投資機會有限。最近幾日這些市場出現急劇調整以及跑輸整體地區,意味著估值在過去一段時間以來已開始具有吸引力。鑒於經濟增長環境低迷,質素較佳的消費股仍估值充分,但銀行及某些其他大型股的估值已接近具吸引力的水平。其他地區方面,印度及印尼等國家預期將會受惠於減息及油價下跌,但兩者的股市難免會受到環球拋售的影響。然而,我們仍看好這兩個市場的部份銀行股,特別是印度的私人銀行業。

 

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