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基金經理分析

收益策略 防守至上


鄧偉志

北亞地區多元化資產產品副主管

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驚濤駭浪過後,目前金融市場終於稍為平穩下來,但投資者所面對的風險仍未完全消失,尤其是在發掘收益時仍充滿挑戰。

集中在投資評級債券

為了減輕市場的流動性風險,美國聯儲局較早時宣佈購入企業債券,先是投資級別債券,後來連部份剛被下調至高收益級別的債券(又稱為「墮落天使」,Fallen Angel)都包含在內,整個企業債券市場因而錄得可觀反彈,債券息率亦有所回落。相較之下,息率較高的亞洲信貸市場仍然值得投資者留意。

亞洲信貸市場的息率之所以較高,是因為市場擔心部份亞洲國家如印尼或面對信貸評級下調的風險。其次,聯儲局的購債對象並不包括新興市場債券,因此亞洲信貸的孳息回落速度及不上美國的同儕。但其實只要小心選擇,我們相信亞洲債券市場仍有吸引的投資機會。不過,由於高收益債券的違約風險始終令人關注,因此我們將集中在投資評級債券。

至於股票方面,可以預期今年股息的派息水平普遍將會回落。傳統上,銀行業本來是派發平穩股息的代表。然而,疫情來襲為全球經濟帶來重大風險。歐洲央行及英倫銀行已先後要求銀行業停止派息。

小心監管對派息的影響

在亞太地區,紐西蘭央行已跟隨歐洲的做法,澳洲央行雖然表示銀行在派息時要將償付能力等風險計算在內,但就沒有禁止業界派息。雖然其他亞太國家未有出現類似行動,但監管風險已成為銀行派息的一大不明朗因素。

另一傳統可靠的收益來源是房地產信託基金(REITs)。在疫情爆發下,亞洲各國實行社交距離,同時亦鼓勵市民減少外出。除了商場、酒吧、辦公室等地方均全部或局部關閉外,新加坡政府亦容許受打擊的零售商戶押後半年交租,上述種種勢將導致零售REITs的收入大減。儘管如此,市場下跌卻為主動配置策略造就了一些機會。與商業寫字樓相關的REITs 租務收入相對穩定,而在中線而言,當經濟逐步重新啟動,部分REITs也有望反彈。

總括而言,我們目前採取相對防守的策略,減低高收益債券的持倉,同時減持銀行股及部分REITs的比例,並改為持重投資級別債券、電訊股及公用事業股等。在短期內,電訊及科技公司是少數能倖免於難的板塊,因為人們留在家中運用網絡工作、網購或「煲劇」的時間多了。經此一役,各國亦更加明白到網絡基建的重要性,並有望加大力度支持電訊企業的長遠發展。

值得一提的是,早前國際油價崩盤無疑令市場擔憂能源企業有可能出現違約潮,但我們另有看法。油價大跌,其他原材料等商品價格在短期內也飽受打擊。然而,各國政府推出的財政刺激政策(包括各項基建工程)都必然需要原材料。此外,部份商品企業近年致力去蕪存菁,出售非核心或沒有利潤的業務亦已讓其資產負債表改善不少,股價卻受到油價的波及而一同大跌,為投資者提供了入市的機會。

 

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