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60/40投資組合仍然奏效嗎?


採用60/40策略構建投資組合一直是投資界的主流,亦即是將 60% 資金分配至股票作資本增值,40% 分配至債券作收益及減輕潛在風險。

在過去二十年,由於股價幾乎直線上升,而利率亦跌至歷史低位,因而推高債券價格,這項投資策略顯得簡單有效,而且錄得不俗的表現。

但在充滿挑戰的宏觀經濟環境下,現在有部分投資者逐漸對這種模式失去信心。

儘管股票與債券回報較少呈正相關性,部分投資者仍擔心這項趨勢將會持續。不過,這並不代表他們應將債券從其戰略性資產配置中完全剔除。

即使股票與債券呈正相關性,債券仍可起到降低投資組合風險及分散投資的重要作用。

波動性對降低風險的影響已加重

資產可以通過以下兩種方式降低投資組合的波動性:

1) 波動性效應:增加波動性低於股票的資產,即使資產跟股票具直接相關性亦可。

2) 相關性效應:增加與股票相關性較低或呈負相關性的資產。  

以往,債券投資組合的波動性約為股票的一半。鑒於這顯著差異,降低60/40投資組合的風險主要源自債券的波動性較低,而非債券與股票之間的負相關性。

從風險角度來看,只要未來債券的波動性仍低於股票, 60/40投資組合仍具吸引力。

相關性飆升仍無礙風險回報狀況吸引力

如果投資者關注的只是降低投資組合的波動性,那麼可以說他們只要增加對現金的配置,便可達到目的。

但要有效地構建投資組合,投資者不會只是將風險降至最低,而是會同時關注回報,以及是否可通過承受風險而獲得適當的補償。

相關性及/或波動性需要大幅上升,才足以讓投資者認為採用60/40投資組合或僅持有股票的效果相同。

根據我們的經濟團隊的回報預測,並假設過去20年波動性持續存在,我們發現股票的預期回報/波動率比率為0.27,而債券為0.38。

然而,60/40投資組合的風險回報表現,幾乎在所有與相關性及債券波動性相關的假設下仍較股票優勝。這表示相關性及/或波動性需要大幅上升,方會令60/40投資組合的吸引力降低。

例如,假設股票與債券的相關性上升至僅於90年代短暫出現的+0.6,債券波動性需由目前的5.4%上升2.8倍至14.5%,才會使投資者感到60/40投資組合的風險回報狀況與純股票投資組合無異。

60/40投資組合或會繼續存在

雖然今年股債同時遭到拋售的情況令投資者的警覺性提高,但我們的分析發現,在構建有效的投資組合時,相關性並不像投資者認為的那麼重要。

這是因為60/40股票與債券投資組合的風險下降,主要源自債券的波動性較低,而非債券與股票之間的負相關性。

展望未來,與僅持有股票相比,債券波動性及/或相關性將需大幅上升,才會令60/40投資組合的風險回報率有所下降。

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