觀點 - 基金經理分析

隨著貿易磨擦升級,預期各國將會放寬貨幣政策以支持經濟增長

自從我們於2月份的調整後,我們對整體經濟增長的最新預測並無作出重大調整。

13/06/2019

Keith Wade

Keith Wade

首席經濟師

自從我們於2月份的調整後,我們對整體經濟增長的最新預測並無作出重大調整。然而,這主要受惠於今年初的良好開局,第一季度美國、歐元區、英國、日本及中國的國內生產總值均優於預期。我們預期這種狀況不會持久,而鑒於中美貿易談判遇挫及英國脫歐持續不明朗,環球經濟前景將會經歷一段低迷時期。

從基準預測來看,我們對2019年環球國內生產總值增長的預測維持於2.8%不變,但我們已將2020年的預測下調至2.6%(原先為2.7%)。雖然數字維持不變,但今年的環球預測包含對美國及日本的上調,而這被歐元區及新興市場的下調所抵銷。2020年,各國的預測普遍輕微下調,美國增長下調至1.5%,而中國下調至6%(兩者均下調0.1%)。我們對2020年的增長預測整體低於市場普遍預期。

與此同時,我們對今年及明年的通脹預測已經上調,所有地區的升幅主要由於油價上升,我們目前預期油價將會遠高於我們2月份展望時所作的預測。受中美貿易談判遇挫及隨後美國對2,000億美元中國進口產品徵收的關稅由10%上調至 25%的影響,美國通脹亦會上升。

貨幣政策方面,我們假設美國聯邦基金利率已經見頂,預期聯儲局的下一次行動是於明年6月份實施減息以應對經濟減弱。我們預期英國及歐元區的加息時間將會推遲,預期英倫銀行今年僅會調整利率一次,而歐洲央行需等到2020年才會開始收緊政策。我們預期日本央行將會維持政策不變,而不會收緊孳息曲線控制政策。預期中國將會透過下調存款準備金率以進一步放寬政策,預期該比率將於2020年底前降至10%(原先為11%)。

仍有可能達成貿易協議,但過程不會順利

在我們的基準預測中,我們仍預期美國及中國將會逐漸於今年底前達成貿易協議,之後雙方將會撤銷最新的上調關稅措施。達成協議的過程不會順利,並很可能引發金融市場劇烈波動,特別是在6月底,屆時美國將會決定是否對餘下3,250億美元中國進口商品徵收新一輪關稅。這意味著美國將對所有來自中國的進口商品徵收關稅。

宏觀影響方面,美國及中國均會受到打擊,與無關稅的情況相比,美國國內生產總值在2020年前將會減少0.3%,而中國國內生產總值將會減少0.8%。由此造成的影響幾乎是現有關稅影響的兩倍。中國所受影響較大,因其對貿易的依賴較大,而日本及歐元區的國內生產總值亦會下降0.1%至0.2%。

我們認為總統特朗普或會盡量避免採取這種行動,因為除了可能引發股市下跌以外,企業將關稅成本轉移亦會推高消費物價,這是在大選年應避免發生的情況。雖然總統一再否認,但有許多證據顯示受關稅影響的商品的漲價速度快於其他商品。通脹上升亦會導致聯儲局暫緩減息。因此,我們仍預期雙方將會達成協議。

然而,我們承認此觀點極有可能過於樂觀,而未來仍可能出現進一步上調關稅的情況。我們認為貿易磨擦或會成為環球經濟的常態,而關稅似乎是共和黨與民主黨能夠達成共識的議題之一。

各央行繼續致力維持經濟穩定

我們在3個月前的上一份預測中指出「鑒於中美貿易磨擦緩解、各央行實施更靈活的政策以及油價下跌帶來的利好,今年稍後的經濟活動將會靠穩,並為我們上調2020年的環球經濟增長預測帶來支持」。在本次預測中,其中兩項支持因素已經消退,而我們更需要依賴寬鬆貨幣政策以維持經濟增長。

這些修訂將引起環球經濟是否會出現長期滯脹的疑問。正如我們之前所述,自從金融危機以來,由於美國家庭降低槓桿及中國開始解決銀行體系的壞賬問題,環球經濟持續面臨需求短缺的問題。

近期以來,這種狀況已被中國於2016年底實施的刺激計劃及美國於2018年實施的財政擴張計劃所掩蓋,但隨著這些刺激計劃的作用消退,基本增長率將會再度回落至較緩慢的水平。由於不明朗因素增加將會對出口及資本開支帶來威脅,環球經濟易受貿易磨擦升級等意外事件影響。我們對歐元區的復甦跡象感到振奮,但除了由一次性阻礙因素消退所帶來的週期性回升之外,歐洲無法成為環球經濟增長的驅動因素。

因此,我們認為環球經濟的狀況就如一輛不穩定的單車,有可能會在沿途的輕微顛簸中翻倒。各央行已透過放寬政策有效地維持單車的穩定,但各國政府仍需要承擔更大責任。

 

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