觀點

從內地債市的起伏中尋找投資機會


在8月份,內地市場整體對於宏觀經濟的看法依然偏向樂觀復蘇。雖然上月的經濟復甦幅度不及第二季度,但國內疫情穩定以及與疫苗相關的消息均加強了投資者對「內迴圈經濟」下國內消費的信心。

最近,圍繞國內債券市場的負面因素較多,利率曲線走勢呈熊平之態,遠期利率也出現了標準的V型反轉走勢,收益率已直接回到疫情前的水平。投資者在不斷理解央行的操作和意圖後,基本判斷也回歸到中性,亦即「沒有退出寬鬆的貨幣政策,但也沒必要繼續寬鬆。」然而,面對第三季度債券供應量的壓力,以及整頓結構化存款導致商業銀行融資成本上升,央行呈現以靜制動的態度,而市場則認為應該給予的呵護沒有兌現。在這樣的背景下,內地債券市場出現了無所適從的陰跌,股債的「蹺蹺板」效應亦逐漸消失了。

雖然地緣政治風險可能會在美國大選前逐步上升,但在投資的角度上很難準確拿捏時機。從商業銀行的角度看,主基調依然是金融讓利實體經濟,銀行在負債和資產方面均受壓,監管部門亦在提示商業銀行不良貸款上升和宏觀槓桿率上升的風險。從這個角度看,央行可能依然存在降準的空間,以緩解銀行的壓力。然而,宏觀經濟恢復進度超出預期,央行更可能希望把握好調控節奏,處理好金融風險,為制定下一個五年計劃創造更好的宏觀環境。跨境資本流入、人民幣指數穩定和核心通脹數據都加強了央行實施「靈活穩健」貨幣政策的理據。

債券市場最近持續疲弱,在無法把握轉捩點的時候,投資者應繼續循多角度進行分析。從利率曲線上看,銀行間存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率 (DR007) 已升至政策利率的上方,中小商業銀行利用同業存單修復結構化存款已經進入了下半程,預計央行還是會呵護整體市場的流動性,所以可以關注利率曲線短期的投資價值。企業債方面,我們依然專注於短期高票息企業債的配置機會,尤其是交易所的房地產債券。

 

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