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基金經理分析

環球收息債券策略


Patrick Vogel

Patrick Vogel

歐洲信貸投資主管

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對企業債券投資者來說,過去三年可說是多事之秋。地緣政局所帶來的不確定性成為焦點,而且經濟持續放緩,貨幣政策意外地由緊轉鬆。

在這環境下,我們的環球收息債券策略慶幸能夠達成投資目標,提供具吸引力的收益和總回報,並且降低市場受壓時的虧損。展望2020年,我們認為環球企業債券領域將會繼續提供一些令人振奮的機遇,但我們認為謹慎選取投資目標的策略,有助避免在投資市場遇上「氣流」,並且能夠帶來更理想的風險調整後回報。

施羅德環球信貸時鐘提供的啟示

施羅德研發的環球信貸時鐘顯示不少經濟體繼續指向經濟放緩的跡象,而出口/製造主導的經濟體的情況最差。有趣的是,雖然英國和某些新興市場國家的政治風險仍高企,但我們發現這些地區的經濟有回穩跡象。

經濟增長放緩某程度已反映了在企業債券市場上。我們看到強者越強、弱者越弱的情況。例如,以較受經濟週期影響的週期性工業來說,處於投資級別至BB級的發行商基本上沒有受經濟增長明顯放緩所影響。不過,投資級別處於B級的債券卻受到影響。當中的挑戰在於要發掘出業務模式夠強韌和流動性足夠、且已提供合理衰退風險溢價的發行商。

美國經濟趨向由國內市場主導

自2019年8月起,我們開始大舉涉足美國投資級別債券市場。那時我們觀察到,相對於全球市場,美國投資級別債券出現了短暫的拋售,並在隨後的9月和10月出現強勁反彈。整體而言,我們認為美國經濟趨向由國內市場主導,可能會更具強韌性,因此開始沽出一些歐洲持倉獲利,並且將部份配置轉回美國市場。

我們一直將焦點放在銀行優先債,以及醫療保健和科技領域之上,當中部分投資在行業內是醫療技術的先驅,我們預期這將是一個不錯的長期主題。

多項因素利好歐洲房地產市場

多個投資主題利好歐洲房地產市場。支持相關行業的第一個主題是負收益和超低收益所帶來的意外後果。投資者(尤其是機構投資者)被迫增持實物資產以爭取更多收益。我們認為這種現象很可能會持續下去,並為相關資產的估值帶來支持。

第二和第三個主題分別是千禧世代對市區住屋的需求與日俱增,以及與移民遷入歐元區有關。而這些支持因素為多個市場的住宅供應商帶來機遇。

最後,收入不均的情況席捲歐洲,為我們對歐洲房地產行業的整體看法帶來輕微的負面影響。最明顯的是柏林地方政府對住宅物業實施租金限制,而其他城市亦正討論相關政策。我們認為這些討論和整體風險仍然處於初步階段,但我們正密切監察事態發展,對區內發行商所面對的潛在衝擊提高警覺。

整體來說,我們仍然認為上述主題利好歐洲房地產,因此我們會繼續將資金配置在歐洲房地產之上。

經濟狀況乏善足陳,對2020年有何期待?

與以往一樣,我最期待的是如何挑戰及駕馭市場。我認為環球狀況看起來絕對不明朗,一些重大的政治問題包括貿易摩擦、英國脫歐等,雖正朝著向好的方向發展,但大家絕不能指望這些問題有快速或完美的解決方案。同樣地,經濟也未見反彈的跡象。

環球收息債券策略不單策略靈活、投資多元化,更重要的是能有效控制下行風險。我們對於投資評級債券的倉位抱有信心,並持有健康護理、房地產和科技等行業中擁有優質業務的債券。在過去三年,該策略錄得優良回報,並且有效地管理風險。我期待在未來,能秉承目標,繼續創造收益,同時致力降低相對於全球企業債券市場的下行風險。

 

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