基金經理分析

債券孳息率與股市之間的18年關係是否已逆轉?

隨著10月份出現股市下跌及債券孳息率上升的情況,股票與債券之間的長期趨勢已被逆轉。這對於投資者看待多元化投資的態度有重要影響。

04/12/2018

Robin McDonald

Robin McDonald

多元經理基金經理

Marcus Brookes

Marcus Brookes

多元經理主管

「我們現時距離中性水平仍相距甚遠」— 傑·鮑威爾 (Jay Powell),10月3日。

對於10月份環球股市加速下跌的原因,目前仍存在許多困惑。但是,美國股市最終轉跌,而美國國債孳息率扭轉連續37年的跌勢,我們認為兩者之間並非巧合。

此外,愈來愈清晰的是,央行官員(尤其是聯儲局主席鮑威爾)不再像以前那樣積極鼓勵資產價格通脹。

切勿與聯儲局為敵

雖然股市表現通常會隨著利潤週期而波動,但有時亦會受到貨幣政策所主導。

本輪牛市主要受貨幣政策所帶動,多項指標顯示估值已經偏高。隨著債券孳息率上升,我們認為這些估值升幅有可能出現逆轉。

去年10月1日,聯儲局開始以每月100億美元的速度縮減資產負債表規模。目前資產負債表規模已縮小約6.5%。截至本季度,按年縮減幅度已達到6,000億美元。在過去12個月,聯儲局亦合共上調短期利率1%。鑒於聯儲局計劃於12月份進一步加息,預期聯邦基金利率將於今年底升至2.5%,並可能於2019年底升至3.5%。

債券處於關鍵轉捩點

我們曾撰文分析為何在通脹升溫、短期利率上升、孳息曲線平坦未能刺激投資者承擔存續期風險的意欲、量化緊縮,及大規模發行新債券(為萬億美元赤字融資)同時發生的情況下,債券市場會遭遇週期性挑戰。

同樣,問題是這種狀況何時會開始對其他資產類別造成影響。債券孳息率自兩年前(2016年7月)跌至長期低位後,雖然已回升逾一倍,但尚未出現重大突破。這意味著目前或正處於關鍵轉捩點。

股票下跌,債券亦下跌?

事實上,10月份有趣的是,雖然股價暴跌,但10年期美國國債孳息率卻錄得上升,而非下跌。(當然,債券孳息率上升意味著債券價格下跌)。

10月份美國股市與美國國債孳息率

換言之,對於傳統投資組合所認為的避險資產而言,投資者獲得的多元化收益極少(甚至沒有)。這點很重要。

過去18年的大部份時候,典型60/40股票/債券投資組合表現理想:股票上升,債券下跌;股票下跌,債券上升。但最近的情況卻是:股票上升,債券亦上升。

然而,最重要的是,我們需要意識到,市場的運轉規律並非一成不變。事實上,從1960年代至1990年代末,更常見的情況是股票下跌,債券亦下跌,反之亦然。本世紀以來,這兩種資產類別之間的負相關關係主要是由於通縮型價格模式所造成。

自從美國總統特朗普於產出缺口已經消除的環境下,實施寬鬆財政政策,並威脅打亂環球供應鏈以來,我們在這期間一直提醒投資者,本輪週期將會轉向通脹型。如果實際情況確實如我們所預測,未來的通脹將比近幾年更強,我們認為股票/債券關係將會對採取傳統資產配置的投資組合較為不利。

 

免責聲明
以上如有提及證券僅供參考,不構成任何投資或撤資之建議。
本文件僅供參考之用,並不打算作任何方面的宣傳材料。本文所載的內容為撰文者的意見和見解,不一定代表施羅德投資的看法,或在其他施羅德通訊、策略或基金反映出來。本文件不應視為提供投資意見或建議。本文所載的意見或判斷可能會改變。本文的資料被認為是可靠的,但施羅德投資管理(香港)有限公司不保證其完整性或準確性。
投資涉及風險。過往表現未必可作為日後業績的指引。閣下應注意,投資價值可跌亦可升,並沒有保證。匯率變動或會導致海外投資價值上升或下跌。就新興市場和發展較落後市場的證券投資所涉及的風險,詳情請參閱基金說明書。
提供本文件所載資料,目的只是作為參考用途,不構成任何招攬和銷售投資產品。 有意投資者應注意該等投資涉及市場風險,故應視作長線投資。
衍生工具帶有高風險,因此只應適合經驗豐富的投資者。
本文件由施羅德投資管理(香港)有限公司刊發,本文件及網站未受證監會檢閱。