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2020市場展望

2020年展望:亞洲企業債券


許子峰

許子峰

亞洲及新興市場企業債券主管

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2019年為亞洲企業債券投資者帶來有利的環境。繼2018年錄得輕微跌幅後,在美國國債回升及企業債券息差收窄的影響下,該市場在2019年錄得強勁的回報。這正好提醒我們:企業債券市場並不需要依賴強勁的經濟環境才能夠有好表現。

中美貿易關係的不明朗因素及宏觀經濟數據疲弱對市場表現的影響有限。硬貨幣企業債券市場中只有少部份亞洲企業會受到美國經濟的直接影響。

我們認為2020年亞洲企業債券將會受以下主題所驅動:

環球貨幣政策持續主導市場情緒及回報。鑒於環球負孳息債券總值已超過11萬億美元,投資者或需要進一步擴大投資範圍,從而獲取收益。

科技變革以及環境、社會及管治 (ESG) 因素將成為關鍵驅動因素。

中國經濟增長將會回軟,經濟體系從製造業轉向由國內消費及服務業帶動的趨勢將會持續。決策者或會在房地產行業實施具針對性和因城市而異的調控措施。

中國企業債券在亞洲仍是具備龐大機遇的市場。我們認為該地區的投資者在不久的將來便會開始意識到中國境內(以人民幣計算)企業債券的收益及多元化優勢。

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亞洲企業變得更為審慎

不少中國企業已開始意識到,他們以槓桿帶動增長的模式無法持久,加上主要經濟體系的貿易保護主義日漸增強,企業對增加債務的意欲相對降低。亞洲企業在資本開支方面表現得更為謹慎,對企業併購亦採取較為保守的策略。它們目前的焦點反而落在維持穩健的資產負債表上。我們預期違約率將會從低位溫和回升,不過大幅上升的機會則相對較小。

在亞洲當地貨幣利率相對吸引的情況下,已發展經濟體系的寬鬆金融環境將繼續為亞洲企業債券的需求帶來支持。

亞洲當地貨幣債券的需求增加將會壓低利率。這將減輕亞洲企業的利息負擔,從而為企業債券基本因素帶來支持。

時代在變化

然而,今年的收益不會像2019年那麼垂手可得。在央行以及國家政府透過間接支持和撥款的信心保證下盲目追求收益的策略或者無法在2020年奏效。

科技變革不再是股市專屬的主題,其對亞洲企業債券發行人的影響已開始浮現。在虛擬銀行迅速擴張的情況下,未能追上創新步伐的傳統銀行將有可能面臨壓力。類似的情況亦發生在未能妥善管理環境影響的企業身上。這些企業在債務融資方面已經遭遇到困難。中國當局正積極推行「綠色」企業,而中國現時已成為世界第二大綠色債券發行市場。

經歷過去5年的市場改革之後,具備優厚潛力的中國當地貨幣企業債券投資機遇開始在國內的消費及服務行業湧現。這些板塊最能夠從中國經濟體系的結構性轉型中受惠,當中不少企業亦只會發行當地貨幣債券。

亞洲高收益及房地產企業債券的相對價值

經歷2019年的升勢後,亞洲企業債券市場的估值不低。具吸引回報的機會在世界各地都難求的情況下,亞洲企業債券或許值得考慮,不過投資者必需要謹慎選擇。

我們認為中國的債券市場具備潛力,尤其是高收益及房地產行業。印尼及印度的高收益市場亦具備相當豐厚的潛在價值。我們認為企業債券市場的表現將較過去幾年出現更大的差異,從而帶來主動選股的機會。整體而言,我們認為高收益市場的吸引力較佳。另一個亞洲債券擁有的潛在價值是首次發行商的數量將維持穩健。

中國的高收益市場由房地產行業主導,在以美元計算的亞洲高收益市場的市值中佔超過一半。部份投資者似乎對該行業的監管變動感到不安,但我們認為這有助於抑制系統性風險。

若企業債券投資者只是宏觀地看整個房地產行業,他們將有可能錯過該行業內60位發行人之間的巨大差異。鑒於不同企業均有不同的地區業務重點、土地儲備策略以及執行能力,我們認為行內的差異將會持續存在。

我們亦認為中國在投資級別債市的機會將會較佳,因為債券市場(特別是東南亞)的供應短缺已導致其餘國家的孳息率不具吸引力。在投資級別市場中,金融企業很可能會主導新債券的供應,並將帶來涵蓋各個資本結構級別的投資機會。

在半政府硬貨幣企業債券市場方面,我們認為印尼半主權債券發行人具備一些潛力。由於亞洲硬貨幣主權債券估值較高,加上考慮到地緣政治及財政風險,我們對巴基斯坦及斯里蘭卡等前沿市場將保持謹慎的態度。

 

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