觀點

2021年展望:環球及主題股票


無論按任何指標計算,環球股票的價格一點都不便宜,但估值卻相對合理。回望疫情的嚴重性,環球股市在2020年的強勁表現不禁讓人感到意外。在接下來的一年,我們認為環球股票將會繼續造好。但若與過去12個月比較的話,我們預料市場的回升將會更廣泛地擴闊至更多行業。

科技股未見泡沫跡象

2020年的升市是由極少數科技股所引領。最主要的原因是出自人們對這些企業在各自行業中佔主導地位,以及長期收入和盈利增長率較高的合理看法,加上在封城措施實施期間,人們被迫改變工作、社交乃至購物的模式,這些企業亦因此受惠,因而成為了名副其實的「封城贏家」。

現時,這些科技平台重磅股在標準普爾500指數中所佔的市值已達四分之一。這種集中程度難免會讓人想起1999年的「科網泡沫」。然而,我們認為這種觀點存在偏差。

新冠疫情明顯地加快了電子商務和遠程辦公等新技術的普及。這些企業和消費者行為上的轉變直到疫情結束後均很可能會持續。

簡而言之,在疫情爆發前已順利展開的「科技轉型」趨勢只會因新冠疫情而加速推進。未來幾年,科技將為投資者帶來獲利豐厚的投資良機。該行業的最大風險或許是來自監管方面,而非相關行業增長率快速下降。

市場復甦所涉及的板塊將會更廣

2020年,環球不明朗因素促使投資者紛紛湧入安全資產,其中增長股和防守股成為了投資者的主要買入對象,科技股亦然。然而,11月份公布的消息指多種有效的新冠疫苗研製成功,促使投資者預期2021年及2022年環球經濟將會回復正常和出現復甦。

投資者已開始從收入和盈利增長潛力方面對許多在疫情期間表現受挫的「受冷落」板塊進行評估,當中最突出的要數那些實際處於停業狀態的板塊,如酒店、餐館、休閒企業和旅遊公司。若經濟穩健復甦,這些企業當中有大部份應可錄得顯著回升。

此外,市場對能源、材料或工業等週期性板塊的預期較低,因此這些行業值得關注。未來的主要結構性挑戰(如能源轉型)顯然將持續為這些行業中的一眾企業帶來重大影響。

然而,我們認為有部份企業將會繼續適應變化並繁榮發展,而2021年環球需求持續回升亦將推動企業收入和盈利大幅增長。我們認為工業行業中有不少企業都會出現這種情況,因為環球各國的營運槓桿(盈利能力在既定成本水平下對銷售改善的敏感度)將會普遍維持於較高水平。

我們預期市場的廣度將在2021年進一步提升。科技板塊仍將繼續造好,而部份受冷落的板塊亦可能取得改善。正如「奧馬哈聖人」巴菲特所言:「價格是你的投資成本,價值才是你的真正收獲 (Price is what you pay,Value is what you get)」,我們認為這不止是買入估值偏低的行業和沽售估值偏高的行業那麼簡單。

並非所有便宜的石油、商品或工業企業都能夠提供優秀的價值,而銀行或保險公司亦一樣。隨著2021年環球經濟轉型,各行業或會出現巨大差異。因此,選股仍然相當重要。

環球股票的估值仍相對吸引,特別是美國以外地區

整體而言,若按預測市盈率基準計算,環球股票估值的合理,而且與長遠平均水平一致。同時,環球股息收益率仍遠高於債券孳息率,為股票相對跑贏國債的觀點帶來支持。

隨著經濟復甦範圍擴大,我們認為該資產類別將在2021年繼續造好。但值得注意的是,繼美國股市在過去一段時間大幅領先其他地區過後(過去10年的按年回報約為8%),現時美國相對其長期正常化盈利估值存在溢價。與此同時,環球其他地區的估值現時存在大幅折讓。  

就企業利潤而言,我們相信歐洲和日本將是2021年、甚至2022年內回升幅度最大的地區。中國經濟已走在復甦的道路之上,並為整體亞洲市場帶來強大的回升動力。由於美國至今仍是眾多環球市場中最具深度和流動性的市場,因此仍將是具備優質防守能力的股市。然而,即使資金因為投資者的避險情緒而流向美國,我們相信這種情況亦將隨著經濟穩健回升而出現一些逆轉,而資金亦將開始流向其他地區。

主題投資在「後疫時代」將變得更為重要

相信大多數人都會同意,未來仍有可能出現少數不可阻擋的重大趨勢,並將為我們的生活、工作、社交乃至互動方式帶來重大影響。當中的一些「大趨勢」並非新鮮事物:氣候變化、醫療保健創新、城市化、自動化及數碼化一直是多年來的重要主題。在人口增長及新興市場消費主義崛起的帶動下,其他像可持續發展、食品及水源供應、生活方式轉變等趨勢亦成為急需變革的重要議題。

這些大趨勢均有兩個共通點。首先,這些趨勢的重要性正因為人類消耗地球資源的比例越來越多而迅速提升。其次,由於創新發展的步伐迅速地加快,幾乎各行各業都需要進行技術轉型,並成為這些趨勢迎難以上的後盾。

我們相信,正是這種創新的氛圍為主題投資提供了堅實的理據。若我們能夠準確拿捏主題,並以貫徹的方法對之進行評估,相信即使只是持有其中一個主題的股票,回報亦有可能高於較傳統的、以指數為基礎的股票投資組合。由於許多主題都會涵蓋不同的行業和產業,長遠而言,相信透過主題投資進行資產配置亦很有可能可以加強投資組合的整體風險/回報狀況。

關注新綠色工業革命

若要證明多項關鍵主題的重要性不斷提高,以環球氣候變化作為例子便再適合不過了。為了將全球升溫幅度限制在政府間氣候變化委員會 (IPCC) 認為「安全」的2℃範圍以內,未來10年用於溫室氣體減排的每年開支至少需要增加至2萬億美元。該項成本將需要由各國政府、消費者及企業共同承擔。

我們認為增長潛力可觀,而且這股潛力現時仍然被低估。推動低碳經濟轉型的力量正在急勁增長。潔淨能源技術的競爭力顯著提升,只需極少、甚至無需補貼已跟化石燃料不相上下,因而成為了當中最關鍵的驅動因素。替代內燃機車輛及化石燃料發電的投資目前正快速增長,因此,我們預期未來五年將是該轉型的關鍵轉捩點。

我們仍然相信,汽車業將從根本上出現急速轉型。隨著電動汽車的普及速度加快,電動汽車在未來10年的滲透率將會升至全球新車銷量50% 的水平,最終更將趨近100%。

更廣泛而言,當累計投資增加而普及率又出乎意料地增長時,綠色經濟轉型將可為投資者帶來龐大的機遇,而不斷創新的其他關鍵趨勢亦將如此。

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