聚焦議題

市場關注通膨 宜以多元資產靈活掌握機會與平衡風險

市場發生什麼事 ?

通膨恐維持高檔:市場關注即將公布的美國通膨數據,而在數據公布前夕,美國財政部長葉倫表示預期通膨保持高檔,白宮官員也表示白宮預計美國通膨壓力將會進一步攀升,使市場擔心通膨觸頂無望,目前市場經濟學家預計美國5月份通膨年增率為8.3%,與4月份數字相當。

利率升高壓抑成長股表現:通膨持續下主要國家持續有升息壓力,聯準會6、7月可能都將各升息兩碼,歐洲央行也決議於7月結束購債計畫並啟動升息循環,同時暗示若未來通膨情況仍未改善甚至惡化,9月可能大幅升息,升息預期帶動美國10年期公債殖利率再次上升突破3%,進一步引發科技產業和成長類股賣壓,拖累那斯達克指數下跌2.75%。

經濟成長預期遭下調:本週世界銀行(World Bank)與OCED皆下調今年全球經濟增長率至2.9%與3.0%,所持的主因大致為俄烏戰爭、中國疫情封控、與供應鏈混亂等,市場對成長前景黯淡的看法,拖累美股11大產業全數下跌,VIX恐慌指數上升至26.09。

主要國際股市指數/美元 (%)

6/9(%)

今年以來(%)

美國標準普爾500指數

-2.38

-15.7

道瓊工業指數

-1.94

-11.19

美國那斯達克指數

-2.75

-24.87

MSCI AC世界指數

-2.02

-15.51

MSCI歐洲指數

-2.09

-15.81

MSCI新興市場指數

-0.61

-13.38

MSCI AC亞洲不含日本

-0.51

-12.24

資料來源:Rifinitiv,MSCI指數,美元計價, 2022/6/9。

 

全球經濟展望和貨幣政策觀點 - 施羅德首席經濟策略分析師Keith Wade

三大因素使全球通膨下降緩慢:全球通膨的高峰可能已經到來,但仍有數個因素將造成通膨相對下降緩慢,首先,中國清零政策使全球供應鏈瓶頸再次出現,其次,商品價格的上行風險依然存在,最後,需求轉向至服務業,而服務業的價格也開始上升。

通膨高檔恐加速升息與壓抑成長:儘管消費者迄今能夠承受更高的價格,但需求開始出現鬆動。隨著實質工資縮減、金融狀況趨緊導致房地產活動疲軟,及儲蓄不像新冠疫情高峰期那樣充裕,消費者信心開始動搖。各國央行已採取措施對抗通膨,利率將大幅調升。一旦高通膨得到緩解,注意力將轉向經濟成長,貨幣政策可能隨時產生變化,因為經濟軟著陸的難度很高,且經濟衰退風險正在上升。綜合以上,施羅德將2022及2023年全球GDP成長率預估自先前的3.8%、3.0%分別下調至2.7%、2.7%。

提高升息預期、調降成長預期:
(1)美國:雖然第一季GDP顯示國內需求的韌性,但高通膨恐仍將主導經濟成長。為了對抗高通膨,預期聯準會將持續實施緊縮政策,我們預期聯準會利率在年底前將達到3%,相較目前還有升息8碼空間,可能會打擊經濟活動,因此施羅德將美國2022及2023年GDP成長率自原先預測的3.4%、2.1%下調至2.6%、1.5%。

(2)歐洲:由於俄烏戰爭至今仍看不到盡頭,我們認為衝突導致停滯性通膨風險升溫,歐元區經濟持續疲軟,施羅德將2022及2023年歐元區GDP成長率自原先的3.3%、2.6%分別下調至 2.5% 、1.9%。通膨率預計今年將達到6.6%,但2023年降回2.4%,很大程度上將取決於對俄羅斯石油進口禁運的實施速度。面對迄今高通膨的環境,施羅德預期歐洲央行最快將從今年7月開始升息,且2022年將升息4碼,在面對更複雜局勢與挑戰下,歐洲央行將更加謹慎。

(3)中國:因堅持嚴格的「清零」政策,多地加強防疫管控,衝擊民眾消費活動,可能導致今年第二季GDP下降,施羅德亦下調對該區今年GDP成長率的預估,自原先的4.6%下調至3.5%,但預期今年下半年將出現一些週期性改善,且在封鎖措施放寬後,經濟活動將逐漸恢復,推動中國2023年GDP成長率回升至5.5%。

 

市場焦點和投資轉機

通膨維持高檔恐令市場持續波動:由於通膨數據近期仍會維持較高檔的表現,雖然市場預期通膨數據因為基期關係,可望在上半年觸頂後逐步下滑,惟下滑的過程可能較為緩慢,需要數個月的時間,預期市場在看到通膨數據確實下滑之前,仍將持續受到通膨的消息牽引而使股市持續較大波動。

股價可能已反應基本面利空:今年以來股市下跌主要是本益比的修正,以美股S&P 500指數為例,今年以來獲利預期上調約3%,但股價下跌13%,因此本益比已經從23倍下修至17倍左右,儘管近期可看到企業獲利預期逐漸下修,惟股價早已先反映了成長預期下修,現階段市場對成長的預期已經偏低,若基本面預期不再有進一步惡化之下,未來股價再大幅度反應利空的機率有限。

股債中長線買點通常於恐慌性大跌後浮現:美銀美林多空指數跌至0.3,遠處於買進水準2以下,顯示在市場大幅拉回之下,價值面優勢逐漸浮現,提供投資人布局中長線的機會。考量短期市場可能的風險與中長線的機會,更建議投資人以多元資產的靈活佈局掌握市場脈動。

 

施羅德多元資產投資建議:對通膨的憂慮持續籠罩市場,投資組合應更重耐震性

對於通膨與主要央行貨幣政策發展的憂慮持續籠罩市場,在美國最新通膨數據公布前夕,投資人情緒更加敏感,引發市場劇烈震盪。施羅德多元資產團隊認為,在通膨憂慮緩解,及美國聯準會貨幣政策緊縮腳步趨明朗之前,近日的震盪格局恐將持續。

因此對於股票態度謹慎,維持減碼配置,細部調整上,進一步減少目前承受較大壓力的美股與歐股,部分獲利了結原物料股,同時也透過美元避險級別增持日股,主要著眼於其貨幣政策相對寬鬆具相對表現之優勢。

債券方面,仍透過短天期美國國庫券的布局,維持較短存續期間配置,以因應美、歐央行均往緊縮貨幣政策方向前進的大環境,此外,亦降低與股市相關性較高的非投資等級債券比重,進一步拉高投組的下檔保護。不過隨著美國十年期公債已突破3%之際,債券的投資價值亦漸次浮現,投組已開始採取緩步增持之投資策略。

面對近期高度震盪之環境,建議採取分散佈局來多元化報酬和風險來源,以具有耐震性與均衡布局之相關部位為重,並以有風險控管的方式參與市場,一旦市場波動再升高,風控機制將啟動,以提高投資組合的下檔保護。