投資報告

氣候變遷會影響投資?目前僅是開端…


Simon Webber

Simon Webber

施羅德投資組合經理最高主管

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最新的研究報告指出,金融市場仍未準備好面對氣候變遷所帶來的干擾及破壞。九月時,聯合國關於責任投資的單位發表了一份報告,該報告認為目前市場仍未反應出「氣候變遷相關政策」、所對市場可能帶來相關影響。更重要的是,這份報告總結出投資人預計在2025年前需要做出改變,不然可能會為時已晚。

施羅德環球氣候變遷小組認為,氣候變遷帶來的影響尚未完全被金融市場納入。一般來說,金融市場較難反應出對環境不確定性、面臨轉折,甚至破壞後所造成的衝擊,而「氣候變遷」恰恰好涵蓋了金融市場最無法反映的這三大衝擊:

不確定性

例如,長時間政策帶來的不確定性。一般民眾和立法者,會需要相當長時間才會認清因長期無做為,會帶來的巨大代價。就算選民支持2050年前的碳零排放政策,但是否會在經濟承受壓力時就放棄了呢?

轉折點

轉折點出現的時間往往晦暗不明。在未來局勢與當前狀況存在巨大差異的情況下,保持信心是件不容易的事情,同時,了解改變的發生原因也可能相當費時。例如,使用再生能源以及電動車替代石化交通工具,便是現在大眾所面臨的轉折點,而這樣的改變是在目前科技層面上可行的,利用現有技術即可將這些產業完全去碳化。即便如此,卻僅有少數的投資人對這樣的轉變表示欣賞、認同。

破壞

市場價格非常不善於反應「破壞」所帶來的影響。投資團隊常處於「當局者困境」,亦即即使他們認知到目前存在對自身業務的威脅,他們也常被迫優先保護現有的收入來源,而非因應威脅做出改變。而且,企業重整的成本相當大,整頓的過程將會打擊勞工士氣,固定開支也會使企業獲利不如預期,所以衰退的企業通常不是好的投資標的。

例如已開發國家持續宣布不再以煤炭做為能源生產的方式,煤炭便成為被擱置資產中最明顯的例子。煤炭價格已經跌至數年低點,每周皆有燃煤發電廠宣布未來退役時間。當撰寫本文時,西班牙公用事業公司 Endesa 已宣布將關閉最後兩座西班牙境內的燃煤發電廠,這可能將造成煤礦資產(大部份、即使非全部)約13億歐元的帳面損失。然而除了煤礦外,對於被氣候變遷干擾、破壞的其他經濟層面則很少被投資人注意到。房地產和航空產業則是另外兩個資產價格將開始受到氣候變遷影響的例子。

航空產業

航空產業表現出眾。史上最長的經濟擴張期和全球旅遊業成長帶動了航空產業的穩定成長。過去10年來,MSCI世界航空指數和國防工業每年年化平均報酬率高達13.8%,是MSCI世界指數6.8%的兩倍。航空業的資產 (主要為機場和飛機) 皆有壽命期限,因此該產業的未來展望將會對這些資產造成重要的影響。然而,不像汽車業,商用航空產業並無可以減少其溫室氣體排放的可行科技方案,因此航空業持續蓬勃的發展和政府對抗氣候變遷的長期目標是互相衝突的。在數十年的發展下,航空旅遊的成本減少也帶動了航空業的成長。因航空旅行過程中每一乘客每公里的二氧化碳排放量是相當高的,因此需要提升航空旅遊的價格,或直接提升航空業的二氧化碳排放成本以抑制碳排放的成長。

二氧化碳排放(每個乘客每公里)

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資料來源 Bernstein Research, 2019年9月

Sanford Bernstein的研究指出若航空業需要支付二氧化碳排放費用,以去年為例,則將會有40%的利潤被侵蝕,而未來若碳排放增加、負擔也更重大。

於此同時,電子會議技術已成熟到一定程度,能夠成為商務旅行很好的替代方案。商務旅行是航空業利潤最大的一個部份,但由於越來越多公司擁抱碳平衡概念,航空旅行的發展正處在一個十字路口,未來十年航空旅遊的前景將不像過往那麼被看好。

房地產的資產評價

氣候變遷的影響對許多人來說仍是一種理論概念,但是極端氣候事件頻率增加、和海平面也日益上升,引發大眾對房地產的關注,且達到影響房地產價格的程度。舉例而言,本月由CLSA(Credir Lyonnais Security Asia)投資團隊和CWR(China Water Affairs)共同發表的一份報告點出香港在海平面上升面對暴風雨時的脆弱性。研究團隊觀察到2018年超級強颱「山竹」造成香港維多利亞港約3.9公尺的海潮上升;另一超級強颱「天鴿」造成了澳門內港5.6公尺的海潮上升,顯示出該地區已然經歷許多海潮侵襲。

「山竹颱風過去造成5.7公尺高的海潮可能會淹沒中央陸地,也就是香港的金融區。根據圖像比對,暴風雨導致的海潮可能上升至德輔道(香港中西區的主要幹道),將會造成相當昂貴以及相當大的破壞。」

另一個對於氣候變遷高度脆弱的區域為美國東南岸。施羅德數據洞悉小組和環球城市團隊已對於颶風在大西洋路徑進行分析,在分析中,我們將氣化變化風險納入評估城市資產價值的模型。透過圖片可以看到,佛羅里達州和北卡羅萊納州面對颶風時是相當危險的。

Gillian Tett最近在金融時報的一篇文章亦提到佛羅里達州面對海平面上升帶來淹水危機、颶風侵襲頻率上升和房地產遭受嚴重破壞的脆弱性。南佛羅里達州淹水相關損失將會是過去數十年來的三倍,這樣的因素會影響美國房地產貸款的時間架構,以及其存續期間。保險業將會因洪水頻繁發生所造成的損失,相對快速(每年)的重新訂定其風險補貼的金額,房屋擁有者則會面對不斷上升的保險費用。房地產價格將因此會承受壓力,部份資產甚至需要重整。

資產價值通常不會太快反應新的因子所帶來的影響。直到越來越多市場的投資人認同這些新的資訊,並將這些資訊納入投資決策後、才會對資產價格產生影響。而當前,對於「氣候變遷」這重大影響、我們已然進入了對資產進行重新評價的階段。