聚焦議題

從中國限電危機看未來投資趨勢

中國面臨的最新危機凸顯了其對煤炭的依賴和淨零的挑戰,而解決方案卻複雜得難以一步到位。

似乎每隔一陣子,中國就會掀起一場新的危機。因為新冠疫情和全球供應鏈瓶頸將抑制第三季經濟活動,我們已在上個月時下調了對中國 GDP成長的預測,最近幾週,恆大的債務危機也嚴重削弱了房地產市場。而現在最新的危機則發生在能源領域,中國許多地區都遭受停電。

這些能源和電力短缺促使負責宏觀經濟管理的當局,國家發展和改革委員會做出回應。在各種措施中,它表明進一步放寬受管制的關稅,有效地允許部分增加的成本轉嫁給消費者,並允許增加煤炭庫存,包括適度增加進口。

圖:中國大部分省份目前處於限電管制
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資料來源:the Lantau Group, 2021/9/9.

短期停電對經濟的影響是什麼?

許多受電力短缺影響的省份是重要的工業活動中心,不僅對中國如此,對世界其他地區也是如此。 我們估計,這些面臨電力限制的省份,大約佔中國2020年GDP的75[(和85) was not found]的出口。

中國為什麼會出現能源短缺?

正如我們此前對於能源轉型和新興市場的研究所顯示,中國是一個能源淨進口國,因此也是能源轉型的潛在贏家。中國目前能源短缺的原因有很多,但一般都可以歸因為中國對煤炭的嚴重依賴,而其中一半以上的煤炭需要進口。

圖:國際能源署(IEA)資料顯示中國約60%的電力依賴煤炭

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自新冠疫情減緩以來,中國工業部門的強勁復甦推升了對能源的需求。然而,這種需求與電網供應問題發生了衝突。由於環境保護的目標限制了採礦活動,因此國內的生產商無法滿足煤炭需求。而中國與澳洲的外交關係惡化,也使得中國切斷來自主要供應國的煤炭進口,造成進口煤炭價格大幅上漲。由於中國的電力公司無法轉嫁這些升高的發電成本,因此不願虧本供電,各個省份也不願要求商家關門停止營運,因此電力公司決定限制電力供應。最後,有一些省份為了達成減少碳排的目標決定停止工廠營運,這些管控措施則超出了北京當局原本所制定的目標範圍。

圖:國際煤炭價格出現飆漲

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解決中國電力短缺問題需要從多方面著手

電力短缺的解決方案似乎很簡單:放寬碳排放目標,提高煤炭產量,讓上漲的發電成本轉嫁給消費者,政府對虧損的能源公司提供補貼。但事實上在今年11月的聯合國氣候大會(COP26) 召開之前,國家發展和改革委員會 (NDRC)如若採取這些措施將具有高度的政治敏感性,因為屆時全球各國將期待中國,世界最大的溫室氣體排放國,應具體強化其對於氣候變化的承諾。

中國已經制定2060年實現淨零排放的目標,雖然這比其他主要經濟體晚了十年。但中國從碳排峰值(2030年)降至零碳排的時間卻更少。中國計劃在 30 年內從峰值排放轉向淨零排放,而美國為 45 年,歐盟為 60 年。短期內,北京當局也希望在明年2月冬季奧運會之前,維持藍天和減少空污,如同2008年夏季奧運會那樣。

面臨更高的煤炭價格和更嚴格的碳排放目標,受到壓力的不僅只是中國。包括日本、韓國、台灣和越南等亞洲供應鏈中的重要經濟體,也相對依賴煤炭發電。因此,煤炭價格上漲將可能對銷往世界其他地區的商品生產流程造成影響。目前全球各產業都因物料短缺而極需增加庫存,能源短缺問題可能使得通膨更加惡化,全球央行將被迫對因錯綜問題而引發的通膨居高不下問題採取行動。

圖:多個亞洲經濟體都受到高煤炭價格和嚴格碳排目標的壓力

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投資結論:聚焦具有長期結構性的趨勢主題如氣候變化

造成中國限電危機的原因,除了短期因素如煤碳進口和能源價格外,長期結構性因素則與2060年要達成零碳排目標有關。對抗氣候變化和節能減碳已成為全球趨勢,在全球將邁向低碳甚至零碳未來的目標下,具有降低碳排技術或產品的企業,將可望受惠氣候變化主題而具有長期成長的潛力。
我們認為從歐盟的「SFDR永續金融法規」和「Fit for 55」氣候減碳計畫,再加上美國總統拜登的電動車新車銷售需達50%的計畫目標,以及1兆美元氣候基礎建設法案等利多,正顯示全球邁向低碳未來和永續經濟的決心,這同時也將對股票市場產生重大影響。

作為將永續概念納入基本面分析的專業經理人,我們認為更深入的研究,考量公司的成本、產業競爭環境、商業模式,尋找被低估的供應商跟設備製造商,或是正朝向永續創新的公司,而非選擇目前市場上的熱門企業,長期而言將能創造更大的獲利機會。

未來持續看好全球氣候變化投資及永續投資趨勢,建議投資多關注永續增長、再生能源、環境資源、能源效率、低碳排放和永續運輸等多元的氣候變化或永續主題。不論短期市場如何震盪波動,擁有市場長線題材的氣候變化投資主題或永續投資產品,仍為投資人可逢低進場加碼的長期投資標的。

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