專家觀點

當前能源危機對氣候變化的投資啟示為何


即使傳統能源價格飆升,但對再生能源、能源儲存和電動汽車需求的長期驅動力只會越來越強。全球經濟目前正面臨嚴重的能源短缺,全球的石油、天然氣、煤炭和電力價格上升至歷史新高點。下圖顯示能源的綜合成本占全球國內生產總值(GDP)的百分比。主要能源成本(包括石油、天然氣、煤炭、核能、水力、太陽能/風力和生質燃料)急遽上漲達到GDP約8%的歷史高檔水準,這對全球經濟成長動能形成挑戰,成為潛在的風險。

圖1:主要能源成本占全球GDP的百分比

TW-20211125_1.png

Source: Citi Research estimates, World Bank, BP Statistical Review of World Energy. 602819.


在研究當前能源危機對減緩氣候變化的影響時,最重要的是要了解造成問題的原因。

在2020年和2021年初因為新冠疫情造成封鎖之後,大多數主要經濟體現在幾乎完全開放。製造業的重新開放和旅行的恢復導致全球能源需求強勁反彈。儘管沒有出現大的供應面衝擊,但一些長期因素導致石化燃料供應減少。

首先是2014年油價暴跌,隨後幾年油價從100-120美元跌至40-60美元的新區間。這導致與石油和天然氣相關的資本投資大幅減少,許多項目被擱置或取消。

雖然這看起來似乎是很久以前的事,但直到現在才感受到投資的減少。例如,在未來兩三年內,很少有新的全球大型天然氣田投入生產,這意味著天然氣供應的限制至少會持續很長一段的時間。

最近,投資人和銀行更加注意石化燃料的融資問題,也減少了投資,並成為石化燃料供應減少因素之一。

最後,還有一些暫時性因素,例如今年夏天歐洲部分地區的低風速,推高了能源價格。然而,這些還不足以構成當前全球性能源短缺的主要因素。

短期關注在於如何維持營運

在短期內,政府和政策制定者將優先考慮如何維持營運和控制價格。中國最近要求國內煤礦企業加大開採力度,以幫助緩解當前的能源短缺問題,並在多個省份實行能源配給。歐洲當局已經採取了消費者補貼、價格上限和一些發電商的利潤回扣,以幫助資助消費者支持計劃。因此,一些氣候相關的優先事項被擱置。

然而,也出現了一些振奮人心的政策信號。中國並沒有放棄長期的脫碳目標。英國政府對石化燃料產業施加壓力試圖減少其供給,以加速過渡至再生能源。而在歐盟,儘管來自某些方面的壓力,歐盟執委會表示不會干預碳交易市場(碳交易市場並未造成能源危機)以降低碳價。歐盟執委會副主席Frans Timmermans在最近的一次演講中表示,如果我們不想辦法處理氣候變化的問題,其帶來的社會動盪將比因能源價格上升所帶來的社會動盪更大。

如上所示,主要能源成本的大幅上漲,將對未來全球經濟成長產生重大影響。能源價格維持高檔的時間越長,則會因為需求的配給和生產的減少,使得影響越大。

企業獲利面臨壓力以及供應鏈中斷

儘管製造商全年都在努力應對零件短缺和不斷上漲的物流成本,但情況變得越來越嚴重。中國現在許多省份面臨停電,這使得全球供應鏈所依賴的關鍵零組件和材料的生產因此減少。

目前尚不清楚生產中斷的範圍有多廣,但越來越多的公司正面臨供應商宣布因不可抗力而取消交貨的情況。這可能對以製造業為重點的經濟體造成顯著影響,中國、韓國和德國等重要經濟體正面臨很大的風險。

在極具挑戰性的當前環境中,開始凸顯哪些公司已經投資建立具彈性的供應鏈,並與供應商建立了良好的關係,而對於那些在供應商關係中只關心成本的公司來說,我們預期未來可能會發生重大的意外事件。

潔淨能源項目也受到干擾,在某些方面處於風暴的中心。一個新的風力或太陽能計畫需要大量的電子產品、銅、鋼鐵和大規模的物流,所有這些生產要素都面臨短缺和價格大幅上漲。如下圖所示,摩根大通研究公司對風力渦輪機的生產成本進行了研究。由於所有這些生產要素都出現了明顯的通貨膨脹,過去12個月中製造成本可能增加了20%以上。其中一些較高的成本必須由Vestas等製造商承擔,我們認為未來一年風力和其他再生能源製造商的盈利能力將會下降。一些較高的成本也不得不轉嫁給客戶,我們預計越來越多的項目將因成本超支的問題被推遲。這將降低開發商和資產擁有者計劃的投資回報。

TW-20211125-2.png
Source: JP Morgan Research. Share of landed cost on the project site excluding foundations.

危機可能成為增加對氣候基礎設施和再生能源投資的重要催化劑

飆升的石化燃料商品價格和相關的發電成本提供了一個重要的教訓,即石化燃料能源的價格本質上是不穩定和波動較大的。相比之下,再生能源與能源儲存相結合可以提高可靠性,是一種價格更加穩定的能源形式。這是因為營運成本非常低,不需燃燒燃料,所以風力或太陽能發電場生產的能源價格是考慮了資本成本、平均的風力或太陽能投入成本,以及設備使用壽命的結果。雖然再生能源的建設成本在上升,但其漲幅遠不及石化燃料發電的成本,因此再生能源未來的經濟競爭力正在大幅提高。Goldman Sachs最近發表了一項關於歐洲發電行業的研究,比較了再生能源與歐洲當前批發電價之間的均化電力成本。

也正是因為這個經濟原因,住宅太陽能和電池儲存在美國等地蓬勃發展,因為作為投資回報,屋主獲得獨立且價格相對固定的重要電力來源。如果您是一家面臨能源成本飆升或生產受到限制的公司,那麼簽署一份為期20年、固定價格的再生能源購電協議(PPA),以減輕波動的能源市場帶來的商業風險,不是很合理嗎?這種評估將可能會在國家層面進行。由於再生能源的發電成本降低,我們相信電池儲存和再生能源未來將蓬勃發展。

圖:均化電力成本和德國商業遠期電價(歐元/百萬瓦小時)

TW-20211125-3.png
Source: Goldman Sachs Investment Research.

潔淨能源轉型的步伐還不夠快

氣候科學的追隨者已經知道這一點,因為在減少全球溫室氣體(GHG)排放方面沒有取得什麼進展。然而,當前的危機有一個重要的教訓,迫使許多國家重新使用煤炭以保持運作。原因是,現在人們明白,想擺脫石化燃料的束縛,就必須實現能源使用的全面電氣化,包括交通 (電動車)、工業和建築管理 (熱泵)。國際能源署 (IEA) 發布了在淨零碳排方案下的電力需求預測,其中電氣化起到了關鍵作用。下表強調了這一點,儘管人口增長放緩,但預計電力消耗將每年增長 4.2%,電力在最終能源需求中的占比從20[(增加到50) was not found]。這種轉變光是建設發電能力就需要大約增加20兆美元的投資,還不包括相關的基礎設施和供應鏈。

圖:預測淨零碳排情景下的全球電力需求和再生能源容量

TW-20211125-4.png
Source: Schroders, IEA。

如此廣泛地從燃燒燃料轉向電氣化,將推動電力需求的增長。像歐洲這樣的地區,到了2050年可能需要其當前發電量的三倍才能實現脫碳目標。如果沒有建立足夠的再生能源發電,來減少在正常經濟復甦環境中對石化燃料的依賴,怎麼可能希望實現這一目標?再生能源建設的步伐至少需要加快兩倍甚至三倍。

也許當前的危機是使決策者們意識到這一點所需的催化劑。我們認為,在未來6到12個月內,整個氣候基礎設施價值鏈的中斷對獲利挑戰將是巨大的。然而,當前的能源危機則是再次強化了市場對再生能源、儲能設施、電動車以及其所需要的相關基礎設施和軟體及科技的長期需求動能。對於投資者而言,我們認為當前的市場不確定性和供應鏈中斷可能為所有的低碳經濟價值鏈提供機會。

氣候變化專家 - 施羅德(環)環球氣候變化策略

在過去幾年裡,氣候政策最顯著的特點就是,國家和超國家地區紛紛宣示要達成零碳排的目標,這包括歐洲、英國、中國、韓國、日本、加拿大、南非和美國等等。目前宣布零碳排政策的國家,大約涵蓋70%的全球碳排放量。當前的重點就在於將這些長期目標轉化為具體的減碳行動和氣候政策。

如同多國未來禁售燃油汽車一樣,政府未來將開始對傳統的燃氣鍋爐訂定最終使用期限,並擴大對減碳技術和產品的投資,家庭和建築供暖裝置系統,未來可望成為氣候變化的新贏家之一。這顯示邁向零碳未來的道路將與過去經濟結構完全不同。而這也適用在投資領域,因為過去的產業結構不會是未來減碳趨勢下的投資指引,在氣候變化趨勢的改變下,全球的產業和公司將會產生新的贏家和輸家。

本基金自2007年成立至今,擁有14年的氣候變化領域的投資經驗。我們未來持續看好全球氣候變化投資的長期趨勢,投資組合聚焦再生能源、環境資源、能源效率、低碳排放和永續運輸等多元的氣候變化主題。本次的聯合國氣候大會(COP26),全球各國政府持續祭出因應氣候變化的節能減碳利多政策,建議逢低布局受惠零碳經濟未來的氣候變化主題基金。