Snapshot - 投資報告

美國成長趨緩疑慮再起 投組多元配置降波動

2018年第4季以來,全球金融市場持續震盪,美中貿易戰的談判進度、已延續逾10年的景氣擴張是否將轉而陷入衰退、主要國家央行的貨幣政策立場是否足夠寬鬆,每一個經濟數據與相關官員發言,均緊緊牽動投資人情緒。

2019年10月3日

昨日(2019/10/2)S&P500指數下跌1.79%,道瓊指數重挫1.86%,累計兩日跌幅分別達到2.99%及3.11%,主因美國經濟數據偏弱引發市場對經濟將衰退的疑慮,包括:

  1. 10/1公布美國9月ISM製造業指數續降至47.8:低於8月的49.1,也低於市場預估的50,且創下2009年6月以來最低水準,大幅加深市場對經濟減緩的擔憂。
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    資料來源:Bloomberg,2019/10/02
  2. 10/2公布美國9月ADP就業人數趨緩:9月ADP就業新增人數僅13.5萬人,不僅低於市場預期的14.0萬人,也是三個月來最低,且8月份數據也由19.5萬人下修至15.7萬人,就業新增人數不如預期,引發製造業景氣下滑效應可能已擴及就業市場,恐進一步導致服務業、零售成長走低。
  3. 市場預期美國企業第三季獲利下滑3%:今年以來美國企業獲利成長逐季下降,尤其與景氣循環及製造業較為相關的能源、原物料和工業及科技等,今年的獲利更是明顯衰退,市場目前預估10月中開始的Q3財報獲利將衰退3%。
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    資料來源:Goldman Sachs: Global Weekly Kickstart,2019/09/27
  4. 貿易戰、川普遭彈劾,政治情勢內外交迫:市場對將於10/7展開的新一輪美中貿易談判抱持樂觀態度,但根據美銀美林9月全球經理人調查,絕大多數經理人認為美中貿易戰將不會被解決,而將成為未來經濟環境的新常態。另一方面,眾議院民主黨對川普提出彈劾調查,注意是調查而非成案,且美國歷史上僅3任總統被啟動彈劾程序,且三次彈劾案最終皆未成立。目前僅是調查尚未成案,且目前眾議院為民主黨佔多數,但民主黨在參議院則未過半,因此通過機率不大。啟動彈劾調查可視為政治角力之一環,試圖影響2020年總統選情。
  5. 美股屢創歷史新高,高點回檔壓力漸增:美國S&P0500指數於7月創下歷史新高後出現回檔修正,但指數仍處於相對高點上方,因此壓力漸增,且今年以來美股報酬率已超過20%以上,投資人獲利了結賣壓可隨時出籠,任何負面訊息可能將促使投資人迅速調整部位。

 

美國ISM製造業指數跌破50後的股市表現?

觀察自1975年以來美國ISM製造業指數跌破50後,景氣隨即陷入衰退的狀況共有5次,則未來一年內S&P500指數的平均報酬為-2%,但景氣並未陷入衰退的狀況也有6次,在此情形下未來一年內S&P500指數的平均報酬可達22%,顯示未來市場表現仍取決於整體景氣走勢,而非單一經濟數據。

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資料來源:Goldman Sachs: Global Weekly Kickstart,2019/09/06

下圖顯示1975年以來美國ISM製造業指數跌破50情形,紅色代表跌破50後,景氣即進入衰退共有5次,淡藍色代表跌破50後景氣未進入衰退共有6次,灰底為景氣衰退期間。
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資料來源:Goldman Sachs: Global Weekly Kickstart,2019/09/06

目前對景氣前景的看法?

  • 經濟持續放緩,但仍維持成長:雖然美國製造業數據確實是觀察景氣的重要指標,然而在景氣循環的判斷上施羅德仍會參考其他經濟活動數據以及當前之全球主要央行的貨幣政策與經濟環境一同納入評斷,以經濟數據而言,包括經濟領先指標、零售銷售數據、房市數據、企業財報營收等,就現階段而言,目前佔美國經濟絕大部分的零售數據仍穩健,市場也預期美國企業獲利成長可望於第四季回升,因此團隊將密切關注後續走勢。

    施羅德目前預期美國2019年經濟成長率2.1%,2020年經濟成長率1.3%,雖較2018年的2.9%放緩,但仍持續成長
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    資料來源:Schroders, Thomson Datastream, Consensus Economics,2019/10
  • 各國央行政策支持:聯準會9月份開會如市場預期降息一碼,而歐洲央行9/12也降息10bps,且宣布於2019年11月起重啟QE,以每個月200億歐元規模購置資產,並實施至未來首次升息前結束,確保貨幣環境寬鬆。

    雖然聯準會點陣圖中位數顯示聯準會今年可能不再降息,但施羅德認為,考慮到聯準會還是保持預防性降息態度,只要不確定性處在高檔,降息支撐經濟的邏輯仍在,因此市場對聯準會降息機率的預期也在連續兩日重要經濟數據疲弱下顯著提升,目前市場對於今年10月及12月的降息機率預估已提高至75[(和90) was not found]。施羅德則預估,疲弱成長前景會讓美國在今年12月再降息一次,並在2020年時再降息兩次(預估時間點為3月和6月),明年底前美國利率水準將降到1.25%。

市場預期聯準會降息機率(%)

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資料來源:Bloomberg,2019/10/02

後續團隊的觀察重點?

  1. 聯準會利率政策態度:聯準會包含副主席等多位官員於9月釋出年底前將停止降息的評論,但市場對聯準會降息機率已大幅提高約10個百分點。而聯準會主席鮑爾將於本週五(10/4)發表評論,可能提供貨幣政策未來走向訊息。
  2. 即將公布失業率與非農就業數據,與企業財報表現:本週五美國還將公布失業率與非農就業人口變動數據,同樣是就業市場的重要指標,可再次讓市場驗證美國就業市場動能,而預計10月中開始公布的美國企業財報,獲利與營收狀況則是可進一步知悉貿易戰對企業的實質影響。
  3. 貿易戰與政經事件風險:中美將於10/7展開新一輪貿易談判,雙方若無法取得共識,美國恐於月中調高部分中國輸美貨品的關稅稅率;此外英國目前脫歐大限仍為10/31,市場也在等待是否將會延長或有其他正面的解決方案。

施羅德多元資產投資團隊:預料市場波動將持續,建議增強投資組合的防禦性

2018年第4季以來,全球金融市場持續震盪,美中貿易戰的談判進度、已延續逾10年的景氣擴張是否將轉而陷入衰退、主要國家央行的貨幣政策立場是否足夠寬鬆,每一個經濟數據與相關官員發言,均緊緊牽動投資人情緒。目前金融市場雖面臨經濟走軟的風險,但風險性資產同時也擁有寬鬆貨幣政策的支撐,因此目前施羅德多元資產團隊維持中性審慎態度,認為金融市場將維持較高的波動度,因而提供投資組合機動調整空間,在中長期操作策略仍會偏向強化投資組合的下檔防禦力做為調整主軸,以面對市場上的不確性因素,如貿易戰再度升溫。目前投資帳戶股票方面,獲利了結先前建立之美國日常用品類股,轉往產業配置分散的美股大盤,並增持黃金礦業類股和維持低波動題材的防禦型股票;債券方面,獲利了結部份高收益債和美債,但整體債券部位仍以全球債、美債和投資等級債券為主要布局債券資產。