後疫情時代亞股將如何?


儘管全球受新冠疫情擾亂,2020年的股票市場總體上表現強勁,亞洲不含日本區域也不例外。

的確,在許多方面來說,此地區率先進入與擺脫疫情大流行,許多國家成功圍堵病毒使得經濟活動比世上其他地方更快速地恢復。

不同國家與產業的命運

雖然亞洲整體表現良好,但不同地區和產業也呈現出差異。在圍堵疫情上整體表現最好的北亞洲(中國、南韓、台灣),其股市表現比印度、東協都來得佳。

從產業層面來看,對數位服務以及在家工作設備的強勁需求,助長了半導體供應商與其他科技公司的股票表現。其他「疫情贏家」包括電子商務(屬於非必需消費品產業的一部份)和通訊服務,而這些產業通常分布在北亞,因此為這些國家的強勁表現作出貢獻。相反地,對經濟敏感的產業如能源和金融則落後。這些產業在南亞與東南亞市場往往佔了比較高的比例。

從2020年以來,對經濟的樂觀情緒來自疫苗成功研發,以及政府與中央銀行龐大的財政與貨幣政策支持,預期這些因素會持續支撐2021年的市場表現,不過隨著對成長的期望上升,長期利率也開始上揚,這反而會影響市場。

盈餘預期雖高但可望實現

由於股價大漲,股票現在與長期均價相比顯的偏貴,至這也代表了市場對企業盈餘的強勁復甦已做出了反應。當然,隨著對經濟復甦與對疫苗推出的信心建立,市場也對企業獲利的預期已經大幅向上修正。以亞洲不含日本地區來說,市場預期今年的盈餘將比2020年成長約25%,明年則有15%。

圖:盈餘預期上調

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資料來源:FactSet預估、MSCI,2021年1月31日。

不過盈餘的上調有很大程度取決於疫情的發展,尤其是各國如何應付新出現的變異病毒株。這意味著對未來獲利的預測仍會存在不確定性,市場也可能因此會感到失望。此外,從整體數據中並無法看到全貌。正如我們在2020年看到的,市場之間、市場內部都會有相當巨大的差距。

散戶的參與是否導致泡沫?

另一個近月來助長全球市場漲勢的現象是散戶投資人活動的大量增加。以獲得極大關注的GameStop為例,這一點在美國可能已經被普遍地注意到,但在亞洲也同樣發生。

散戶投資人參與度增加可能是導致我們在市場看到評價「泡沫」的成因之一。就價值乘數(valuation multiples)而言,市場上某些熱門領域如生物科技、軟體或電動車,交易量都幾乎達到歷史新高。

針對一些產業,其中的過高評價,是根據對該產業長期的高成長預期,因此很容易受到市場情緒變動和利率上升影響。相反地,低評價的產業,如銀行、房地產、資本財、公用事業等還未引起散戶投資人的想像,也說明了為什麼它們現在整體看起來評價偏低。

主動選股的重要

對投資團隊來說,主動選股的重要性在亞洲市場更被彰顯,特別是要能夠選出目前落後、但具復甦前景的產業。同樣的,要避免那些安全邊際*變小的領域,因為他們之前的強勁動能可能很快會急轉直下。(*指的是股價與企業內在價值的差距。若安全邊際大表示股價低於企業內在價值,亦即股票被低估,投資相對安全;相反地,若安全邊際小,投資相對風險高。)

這適用於產業和國家,例如已落後的南亞和東南亞,可能會有相對性的成長。隨著復甦擴大,他們將會迎頭趕上。

我們還想指出的是,中國已經採取一些收緊政策和抑制更多的投機領域。預期在那些表現良好的國家中,政府和中央銀行的支持與流動性會更早開始縮手。因此,考慮這些差異、主動進行資產配置非常重要。

亞洲對收益投資人仍具吸引力

我們也想強調,在我們看來,就收益潛力和亞洲企業提供的強勁股利而言,亞洲股市與世界其他地區相比仍處於非常有利的地位。

部分原因是因為亞洲金融危機留下的產物,亦即此區域的企業在疫情中整體上比其他區域的同業擁有更強韌的資產負債表,也有更合理的配息率,甚至我們相信股利還會跟著盈餘成長。