投資報告

如何在不確定環境下追求收益?


Ben Popatlal

Ben Popatlal

施羅德投資集團多元資產策略師

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Dorian Carrell

Dorian Carrell

施羅德投資集團基金經理人

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多年來,尤其在歐洲,從政府公債而來的「無風險」收益已經幾乎不存在了,促使投資人追求更高風險的資產如股票,以及較低評等的債券,以尋找更有吸引力的殖利率。

在全球新冠肺炎疫情中,這個問題對追求收益的投資人更加嚴重。例如,我們的美國獲利模型顯示,短期內由於政府強制封城所導致的企業暫時關閉,預估企業盈餘將大幅滑落。類似的情形也在英國與歐洲發生。

我們的美國獲利模型顯示企業盈餘將大幅下降

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資料來源:施羅德投資集團,統計至2020年3月31日。

一般而言,在歐洲的過去30年中,經濟衰退期間隨著企業盈餘下降而來的是減少配息,如下圖所表示。這一次,投資人顯然害怕最糟的情況來臨,也就是期貨市場預期歐洲與英國的股息將大幅減少。

衰退期間隨著企業盈餘下降而來的是減少配息

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資料來源: 施羅德投資集團、Datastream、UBS。

股息期貨已大幅下跌

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資料來源:施羅德投資集團、Datastream。

股息問題不僅限於歐洲;預期美國公司也會大幅減少配息。此外,美國公司很可能減少或暫停執行庫藏股,這是一種流行的節稅手段,即通過減少股數與提高每股盈餘將財富歸還股東。

事實上,對全球的股票投資人來說,新冠肺炎疫情餘波的另一個特點是,企業選擇發行股票而非債券來支撐其資產負債表。這其實是反向執行庫藏股,增加流通股數並稀釋每股盈餘。

集中風險逼近

可理解的是,有些投資人會去尋找那些仍配息或股息減少幅度較小的公司。不幸的是,這也會帶來進一步的問題-集中投資在少數企業或產業(見下圖)。

以歐洲為例,有三種產業佔了超過50%的總配息金額。這可能導致投資組合的集中風險,比投資於多元收益組合來得高。

集中風險是個問題

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資料來源:施羅德投資集團、Datastream,統計至2020年3月31日。

此外,與歷史數據相較,許多產業的資產負債表看起來相當脆弱。這引發一個問題是:在後疫情的世界中,這些企業如何存活?且事情有可能會更糟,疫情後解封的管理辦法還不清楚,而且看來全球企業將被迫採取更保守的財務措施來保護資產負債表,以度過這個時期。因此,可能會出現更廣泛地減少或暫停配股息的狀況。

在這樣的環境下,我們如何獲得收益?

在當前環境下,投資人有兩個選項:追逐成熟市場中逐漸減少的股息,或是擴大更高、更安全收益的資產類別範圍。在多元資產團隊中我們始終偏好後者。

目前環境中,我們偏好固定而非浮動性的配息標的,以及資本結構較佳(因此較可能獲得報酬)的證券。我們投資組合中的例子包括高品質信貸、特別股、不動產投資信託(REITs)與可轉債。

除此之外,藉由尋找全球收益機會來拓展投資範圍也很要緊。從股票角度來看,我們認為亞洲目前看起來在收益方面較有吸引力,而且亞洲也相對安然無恙地度過新冠疫情。在各市場,有健全資產負債表與保守財務狀況的全球領導型企業,也可望競爭者逐漸增加的違約中受益。

總結

要在當前環境中尋找穩定收益十分令人沮喪,不過機會很明顯地正在浮現。

此篇分析文章強調在目前環境中尋找收益的四個重點:

  1. 廣泛與多元的方法十分必要,避免集中
  2. 偏向高品質標的且為市場領導者
  3. 聚焦企業的資本結構,並偏好固定配息而非浮動性配息
  4. 在投資區域與資產類別上擴大投資範圍

展望未來,在新冠肺炎動盪且不確定的餘波當中,靈活敏捷的腳步將是保護投資人收益來源的最好方法。