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讓人民幣、台幣轉貶為升的「逆週期因子」到底是什麼?

到底什麼是逆週期因子?怎麼運作?從去年首次讓這把寶刀出鞘到現在第三次出手,人行從來沒有對外解釋過,外界只大致理解,沒有動用逆週期因子的時候,每天由人行公佈的人民幣中間價=前一天收盤價+一籃子貨幣匯率變化。

2018年9月13日

作者: 賀桂芬 本文授權自天下雜誌網站,2018年8月27日刊出。

人民銀行重新祭出「逆週期因子」,讓人民幣空頭聞風而逃。到底「逆週期因子」是什麼?

人行之所以再度祭出逆週期因子阻貶人民幣,是期望一石二鳥:向美方示好,證明大陸沒有用匯率貶值抵銷一部份貿易戰的效果;二是阻止資金外逃對大陸政治經濟和金融市場穩定造成不利影響。

到底什麼是逆週期因子?怎麼運作?從去年首次讓這把寶刀出鞘到現在第三次出手,人行從來沒有對外解釋過,外界只大致理解,沒有動用逆週期因子的時候,每天由人行公佈的人民幣中間價=前一天收盤價+一籃子貨幣匯率變化。

加入逆週期因子之後,定價公式=前一天收盤價+歐美盤一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子。 納入逆週期因子,是弱化前一天收盤價對中間價的影響,加大人行只對順週期波動進行人行的反向操作,避免市場人云亦云的羊群效應。

逆週期因子是怎麼計算出來的沒人知道,但大致可以理解為,無論週期波動趨勢往上往下,人民銀都逆向操作,用錢,或用心理戰和被稱之為「羊群效應」的市場預期心理對做。如果炒家落入人行的圈套,等於幫人行省力省錢,連實際進場干預都不用真的進場;如果炒家不相信人行的意志力和人行作對,人行就用損人一千傷己五百的方式,進場用錢放箭打炒家。

以實際的操作打比方,你今天16:00以65000價格買入10000美元,匯率為6.5,到了16:30分收盤時匯率變成了6.51,如果你繼續持有美元的話,你會賺100元人民幣。但啟動逆周期因子,人行會讓市場預期,第二天收盤之前,人行一定會進場賣美元,把人民幣拉升到6.503,你前一天帳面上賺的100塊人民幣縮水了70塊,只剩賺30塊,然後你相信人行第三天一定會再出手,你不把手上的美元賣掉,就會從賺變成虧,於是你會在央行最後一盤出手之前把美元賣掉。

這時市場裡每個人一定也會跟你一樣的想法,認為人行都已經和大家講「我都跟你說了美元要跌你還不快拋?」於是大家和你一樣把美元賣掉,還沒等到央行在最後一盤出手,匯率就已經被大家賣美元給抬高了,央行也不必再出手了,也就是說,人行利用人們對市場和人行的預期,來操控市場。

這就好像一個人拿著火把守在一大塊肉前面驅趕狼群,除非能確保火把永不滅,否則只要那塊肉還在那裡,狼群暫時散去還會再回來。這火把,就是外匯存底。但這只能用來當做短期操作的工具,如果市場全面長期看空人民幣,和人行長期作戰,比的就是誰的心理素質強,以及誰的口袋深。

比方如果你認為年底人民幣一定會貶到7,無論當天匯率,你每天都以固定金額會買進,就像定期定額買基金一樣,這時市場上的美元匯率,因為人行人為操作一天比一天便宜(別忘了,人行的外匯存底也一天比一天減少),那麼你買進的美元一天比一天便宜,如果金額一樣是1萬美元,分批買會比你一次買進要便宜。

如果你的口袋夠深,意志力夠強,人民幣果真到了1美元兌7塊人民幣,你就賺了。

如前所述,人行的口袋是外匯存底。外匯存底的來源是貿易順差加上貿易以外的錢淨流入,也就是經常帳順差,麻煩的是,大陸的貿易順差儘管在貿易戰陰影下還在創新高,但是經常帳順差卻大縮水,今年上半年甚至出現17年以來的第一次赤字,從去年上半年的683億美元順差逆轉為283億美元逆差(見圖),顯示資本外流情形相當嚴重;影響所及,大陸的外匯存底一直到六月之前都是減少的,直到七月才出市場意料之外不降反增。這樣的關口,接下來的經常帳和外匯存底的變化,就看人行和市場力量的過招結果了。

中國外匯存底

 

中國經常帳