美股霸主地位要終結了嗎?

作者: 史薇

逾十年來美國股市的表現一直很突出。「根據MSCI美國指數,自全球金融海嘯以來,美股每年都上漲13%。」施羅德投資集團資深投資撰述David Brett說,相較之下,世界(不含美國)的指數顯示,只有上漲6%。

即便今年新冠肺炎疫情爆發,美股的地位還是相當強勢,納斯達克指數更是不斷創下歷史新高。然而,股市漲多了大家不免想問,美股的霸主地位還能持續多久?

超額獲利帶來美股多頭

美股出色表現的推動力來自兩股力量:第一,是較高的獲利成長。施羅德投資集團研究與分析師Sean Markowicz表示,從MSCI指數的數據來看,2009年至2014年美國企業的每股盈餘(Earnings-per-share, EPS)每年成長了17%,美國之外地區則是7%。「美國企業不僅經歷了更快的獲利成長,也逐漸以更高的再投資率將獲利進行再投資。」第二,自2008年以來,美國企業的股東權益報酬率(Return on equity, ROE)成長了25%。

至於獲利成長的動能從何而來?Sean Markowicz認為一些長期的動力支持著這樣的趨勢。首先是全球化。全球化讓美企出口產品到其他新市場,同時也在其他國家如中國獲得便宜的勞動力;再者,政府的減稅措施與低利環境,也有利於企業。「過去十年來受惠最多的就是資訊科技業,投資人更是願意溢價投資那些尖牙股。」Sean Markowicz說。

然而他也提醒,美股現在真的頗貴。「評價暗示了美股情況並不樂觀。評價來到歷史高水位,預告著美股相對於全球其他地區的低報酬。」事實上,根據《彭博》(Bloomberg)的報導,現在進入美股市場意味著,須支付23美元才能獲得S&P 500指數中公司一美元的收益,是十年來最高;納斯達克100指數的評價更是來到15年來最高。

「最廣泛使用的評價公式是週期調整本益比(cyclically-adjusted historical earnings ratio, CAPE),用股價除以企業過去十年平均獲利,數值愈低表示價值愈好。」Sean Markowicz表示,根據CAPE,現在美股評價已經來到25倍,全球股市的評價則只有13倍,「相較於其他市場,美股似乎不再像過去十年那麼有吸引力。」

做好風險管理,不妨轉移投資眼光

出於風險管理的角度,投資人下個十年或許該把眼光也放在其他地方。

「投資人可能想注意的一個領域,是全球股票市場中對經濟較為敏感的部分。」Sean Markowicz舉例,週期性股票(cyclical stock)佔MSCI世界(不含美國)指數的58%,但在美股只佔了36%。「週期性股票在經濟觸底後往往表現最佳,有理由相信我們現在可能處於這個階段。」他不諱言。

此外,美國金融網站《市場觀察》(MarketWatch)也報導,短期而言,隨著全球重啟的步伐加快,「歐洲」比美國、新興市場都還來得有優勢。因為隨著歐洲市場回升,新興市場也會受益之外,歐洲強勁的衛生基礎建設與政策反應也讓它處於有利位置。歐洲的衛生能力與圍堵措施為境內復甦奠定了良好條件,歐洲企業也高度準備好面對全球貿易改善與中國經濟復甦。

另一個關注歐洲股市的原因是,歐洲企業的收入來源較具地域多樣性。《美國消費者新聞與商業頻道》(CNBC)旗下理財網站《Make it》解釋,三分之二的美國企業銷售量來自本土,而歐洲企業只有三分之一的營業額來自歐洲境內,這樣的「多元性」在不確定時代下更為重要。雖然歐股在反彈後已不那麼便宜,相較美股卻顯得合理多了。