面對三種經濟情境：信用市場會如何表現？
公司債在各種市場情境下扮演著舉足輕重的角色，但一個最佳的債券投資組合應如何佈局將取決於利率、通膨和經濟成長的情況。
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有許多情況可能會影響未來12個月公司債的投資表現，要對公司債市場未來走勢做出單一預測是很困難的，因此，最好的方法是考慮公司債在三種不同情境下的績效表現，透過此方法，我們可以看出不同情境下對投資人的影響。
三種可能情境
讓我們從總體經濟環境開始，假設三種可能的通膨、利率及經濟成長組合 — 好的、壞的與棘手的情境；令人驚訝的是，在2023年初的前幾個月，市場陸續反應這三種不同的情境。
1. 好的情境－軟著陸
在「好的情境」下，經濟成長放緩，但在通膨可控的前提下維持穩定的經濟成長速度，且不經歷經濟衰退或金融危機。通膨壓力放緩，且沒有對經濟造成太大的衝擊，就沒有必要進一步升息，經濟環境較為穩健，在2023年初即是這種情況。隨著通膨緩解及經濟衰退擔憂的消退，資本市場出現了上漲。
2. 壞的情境－硬著陸
在這種情境下，代表「治療病人的同時具有致死的風險」，若是硬著陸發生了 — 經濟活動會急遽下降。通常會看到失業率上升、資產價格下跌、銀行壓力加大、政府財政緊縮和整體經濟的不穩定性。雖然央行升息使通膨得到控制，但在此過程中經濟出現了一些問題，像是三月份的銀行倒閉事件，首先是美國矽谷銀行倒閉開始，這些銀行倒閉的發生源自於央行的緊縮政策使得市場利率快速上升，最終導致儲戶大量提領資金，並利用這些資金，從其他地方獲得更高的報酬。
3. 棘手的狀況－利率回升
在「不著陸」的情境下 — 或者更準確的說是「著陸失敗」，也就是通膨仍然很高，使得升息會重新加速。由於擔心央行持續的緊縮政策會危及到經濟成長，公司債市場在2022年的大部分時間裡都在反應極端版本的「不著陸」情境。而今年2月我們則看到較為溫和版本的「不著陸」情境，因為有跡象顯示通膨可能會在高位持續更長的時間，使得央行可能需要維持鷹派論調，將可能迫使經濟出現衰退。
因此，在2023的前三個月，我們看到了從好的到棘手及壞的情境，而後又暫時轉為好的情境，因為貨幣和財政措施似乎已經成功地阻止了更多的銀行危機。假設未來12個月內我們將看到更多的市場波動，讓我們用一些數據來說明這會對資產配置產生什麼影響。
下表探討了三種利率和成長情境將如何影響政府公債殖利率和信用利差（相較於公債，持有公司債的殖利率溢價）。它說明了對債券價格的影響，我們假設公司債投資一開始是以5.5%的殖利率購買的，接著我們根據價格變化調整資本利得或損失。因此，總報酬反映了利息收入加上任何價格上漲或損失的報酬。
請注意：這並不是真實的預測或建議，此為簡化圖示用以說明變化的方向和規模。
債券報酬三情境：數學計算
藍色標示：有利債券 綠色標示：不利債券
* 利差為投資人因承擔信用風險而支付給類似日期政府公債（假定為無風險利率）的額外收益率溢價。
**計算公債和利差變化對價格的影響時，我們假設利率存續期間 = 5 年，利差存續期間 = 5 年，凸性 = 0。
所有情境之報酬皆來自於歷史市場報酬。
資料來源：施羅德投信。
信用工具在不同情境下的運用
從表格中，首先要注意的是債信作為一種投資工具的韌性。在壞的情境下，當政府公債殖利率上升且信用利差擴大，使得債券價格下跌6.25%時，損失仍小於1%，如果投資人能夠在殖利率水準較具吸引力時進行投資，將能夠幫助他們免受於市場下跌的影響。
上表的5.5%為公司債平均殖利率（包括全球彭博巴克萊Multiverse指數之信用評等A至B的債券，以美元計價，截止至2023/03。)
但這些殖利率具吸引力的債券，透過主動式管理將能夠提供優於一般指數的表現，主動式管理使投資人能在不同的環境下選擇最好的投資工具。
但債信投資人主要面臨兩大風險：利率風險及信用風險，目標為專注於掌握上漲機會及減少下行風險，這該如何實踐呢？
1. 好的情境（利率風險下降、信用風險下降）
如果你預期會軟著陸，即利率下降且經濟狀況好轉，你將期望尋找到期日較長以增加利率曝險，並透過高殖利率以增加信用曝險的機會。
2. 壞的情境（利率風險下降、信用風險上升）
如果你認為利率已經觸頂，且經濟陷入衰退，你會想要更高的利率曝險及更低的債信曝險，亦即到期日更長的債券和更多的投資等級公司債。在這種情境下，違約率通常會上升，因此由下而上的研究是最重要的，在固定收益投資中，避免違約債券比挑選到好的標的更為重要，而針對特定公司的分析是最佳的風險管理工具。
3. 棘手的狀況（利率風險上升、信用風險上升）
如果你預期利率將會反彈，則首要任務為透過短期或浮動利率債信以降低利率曝險。高收益公司債對利率的敏感度較低，因為它們的利差較大（相對於政府公債有更高的殖利率溢價），但這也取決於你對於利率上升對經濟的影響有多深。一種方法是保持在信用評等範圍的「交叉」位置上，同時納入投資級債與非投資級債，但是，如果你預期會出現經濟停滯（低經濟成長伴隨持續性的高通膨），以具有強大定價能力的投資級公司債為主將是更具防禦性的投資決策。
除了這三種情境外，還有其他可能的情境，但我們認為以目前的情況下，這三種是最有可能發生的。
60：40投資組合的啟示
去年，由於債券未能發揮其作為避險工具的作用，投資人對信用類投資工具及固定收益商品的信心受到打擊，但請考慮以下兩點：(1) 這是自1969年以來首次債券和股票雙雙下跌的一年；(2) 聯準會升息的速度是40年來最快的。當市場更擔心通膨而不是成長時，債券就會陷入困境，但當對成長的擔憂高於對通膨的擔憂時，就是恢復正常狀態的時候了，我們預期債券將會回歸成為股票的良好潛在避險工具，因為它在不同情境下具有多種用途。
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