Una postal desde Japón para inversionistas en valor
Nuestra visita más reciente a Japón mostró que, aunque se ha reducido el número de empresas significativamente infravaloradas, el mercado todavía ofrece una amplia variedad de oportunidades impulsadas por la reforma empresarial, la orientación hacia productos premium y los cambios en el comportamiento de los consumidores.
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Hay buenas razones por las que el mercado japonés de productos de belleza es el tercero más grande del mundo. Centradas en el cuidado de la piel y la lucha antiedad, las marcas de cosméticos del país son ampliamente vistas como atemporales. Sin embargo, si entras en cualquier sucursal de MatsuKiyo, por ejemplo, o Welcia - los equivalentes japoneses de Boots o Walgreens - te perdonarían que pensaras lo contrario. Dondequiera que mires, te asaltan el glamour frenético de los productos coreanos 'K-beauty'.
Solo cuando hayas encontrado tu orientación, ignorado el ruido y luchado contra todo ese brillo llamativo verás marcas clásicas pero actualmente poco queridas escondidas en la parte trasera de la tienda. Todo esto, por supuesto, tiene cierta resonancia para cualquier inversionista dedicado a la inversión en valor profundo - incluido este, que ha regresado recientemente de una semana de reuniones de investigación exhaustivas con una gama verdaderamente diversa de empresas en Tokio y sus alrededores.
Con una primera ministra pro-crecimiento aún en las primeras etapas de su mandato, una serie de reformas de gobernanza asentándose suavemente y un mercado bursátil funcionando con fuerza - al menos hasta que comenzó la guerra entre Estados Unidos e Irán -, este era un momento oportuno para visitar Japón. No solemos hacer viajes de inversión, pero la oportunidad de conocer a nueve empresas en las que ya estamos invertidos y cinco que aparecieron en nuestras pantallas de valor como potencialmente muy interesantes hizo que mereciera la pena.
Valor oculto
Los inversionistas en valor deben ser capaces de hacer ajustes adecuados en la situación financiera presentada por una empresa para llegar a su verdadero valor económico (EV) y así entender si sus acciones están realmente mal valoradas. Al analizar acciones japonesas, las participaciones cruzadas y las acciones del Tesoro son especialmente importantes y pueden revelar que una empresa tiene un valor mucho mejor de lo que parece a primera vista.
Ajustar por acciones del tesoro puede ser significativo, ya que las empresas japonesas tienden a mostrarse reacias a cancelar estas acciones una vez que se recompran en el mercado, lo que puede llevar a juicios importantes que influyen en los múltiplos de valuación. Un ejemplo importante al ajustar por participaciones cruzadas que a veces se pasa por alto es ajustar el EV para las tenencias cruzadas netas de impuestos sobre cualquier utilidad correspondiente; las plusvalías de las propiedades están sujetas a impuestos.
El cambio hacia productos premium
En cuanto a las reuniones de la empresa, el tema dominante esta vez - y casi independientemente del sector o industria - fue el cambio hacia la "premiumización". Esto se debe a que, cuando las empresas japonesas se especializan en un área concreta, tienden a destacar en ella. Sin embargo, donde generalmente han tenido peores resultados es en identificar la amenaza para sus modelos de negocio por una gran - y aún creciente - afluencia de actores de bajo costo procedentes de China.
En última instancia, en respuesta a esto, las empresas japonesas parecen haber decidido no competir por costo, sino jugar con su estatus de especialistas. Ya sea una empresa de cosméticos, una cámara o un fabricante de acero, por ejemplo, muchos están ascendiendo a ese nivel superior de clientes – y, si muchas economías en el mundo son realmente 'en forma de K' como sugieren muchos comentaristas ahora, entonces ese podría ser un mercado grande y creciente y accesible para ellos.
Cambio de mentalidad
Al visitar Japón, te sorprende continuamente el alto nivel al que funciona el país, desde sus trenes y metro enormemente eficientes hasta sus empresas de vanguardia. En mi viaje, por ejemplo, visité un laboratorio gestionado por una empresa sanitaria líder, que estaba completamente "atendido" por filas de robots que realizaban pruebas diagnósticas para las principales instalaciones sanitarias del país.
Ese es un lado de Japón - las luces brillantes del bullicioso distrito de Shibuya en Tokio, por así decirlo - pero todos son muy conscientes del otro: la población significativamente envejecida, lo cual es más evidente en las afueras más tranquilas y grises de la capital del país. Por supuesto, eso puede funcionar para empresas capaces de atender ese mercado, como otra empresa que conocí en mi viaje y que es consciente de las ventajas de abordar tanto la atención femenina como, cada vez más, la incontinencia adulta.
Posdata
Todas las buenas postales deberían tener un posdata, así que usemos esta para abordar la cuestión de hasta dónde le queda la historia de valor a Japón. Después de todo, empezamos a aumentar el peso de Japón en nuestras propias carteras globales en 2020 – y esto solo alcanzó su punto máximo recientemente después de vender un par de marcas que alcanzaron nuestros valores justos. ¿Cómo se ven ahora las oportunidades para los inversionistas en valor?
El siguiente gráfico muestra el número de empresas japonesas que han aparecido en el 20% más barato del mercado global en los últimos 10 años, medido por la proporción entre su valor empresarial y su beneficio operativo neto promedio después de impuestos a 10 años (EV/NOPAT). Como puedes ver, aunque menos empresas japonesas aparecen hoy en el 20% más barato del mercado que en 2020, la valuación de aquellas que sí aparecen sigue alineándose con su media a 10 años.
El número de oportunidades de inversiones en valor en Japón ha disminuido desde el máximo de 2020
Fuente: Refinitiv, Schroders, julio de 2026. El gráfico muestra el número de empresas japonesas que se sitúan dentro del 20% más barato del índice MSCI ACWI (conteo), y la valuación promedio medida por EV/NOPAT (media armonizada).
El hecho de que haya un grupo más reducido de empresas entre las que buscar oportunidades no debería sorprendernos, dado que, hace seis años, los balances de las empresas japonesas tendían a estar repletos de efectivo que no se utilizaba en absoluto. Más recientemente, como es bien sabido, la Bolsa de Valores de Tokio ha implementado normas que obligan las empresas a explicar cómo trabajarán para alcanzar una relación precio/libro de al menos 1x – o por una muy buena razón para que no sea así, lo que ha servido de catalizador para que estas empresas que acaparan efectivo pongan al menos parte de ese efectivo a trabajar (aunque con frecuencia aún quede mucho valor por "desbloquear").
Sin embargo, es importante destacar que, a pesar de buscar oportunidades en un grupo más reducido de empresas, seguimos encontrando oportunidades atractivas en Japón, y también de un conjunto muy diverso de empresas. Tras volver a analizar nuestros filtros para identificar qué sectores se cotizan a precios más bajos, estamos viendo una serie de posibilidades interesantes en el ámbito del consumidor, como las empresas de productos básicos que están luchando frente a competidores de bajo costo y probablemente tendrán que replantearse su enfoque, como se ha explicado anteriormente.
Por último, los filtros utilizados por el equipo Global Value de Schroders también están descubriendo muchas oportunidades de valor 'tipo japonés', pero cada vez más en mercados fuera de Japón. Ya sea en bienes de consumo básicos, tecnología o negocios inmobiliarios, el filtro está identificando una gran cantidad de empresas con balances al estilo japonés (ricas en efectivo e inversiones) pero con valuaciones a nivel de pandemia. En otras palabras, incluso cuando el tamaño del conjunto de oportunidades japonés disminuye, aún podemos utilizar las lecciones y técnicas aprendidas de ese mercado y aplicarlas en otros lugares; a medida que el conjunto de oportunidades de inversión en valor se desplaza entre regiones e industrias, también cambian las prioridades de investigación del equipo Global Value de Schroders.
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