Lo que La Odisea puede enseñarnos sobre la disciplina en la valuación
Las tentaciones de inversión son difíciles de resistir en el momento. La jugada inteligente para los inversionistas en valor consiste en prepararse antes de que aparezcan.
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Christopher Nolan ha llevado La Odisea de vuelta a la gran pantalla, recuperando una de las historias más antiguas de la literatura occidental. Es un relato repleto de dioses, monstruos y naufragios, pero, para los inversionistas en valor, un episodio en particular resulta sorprendentemente familiar.
En su largo viaje de regreso de la Guerra de Troya, Odiseo es advertido sobre las Sirenas. Criaturas cuyo hermoso canto es tan irresistible que los marineros que lo oyen se sienten atraídos impotentes hacia ellas, dirigiendo sus barcos hacia las rocas.
Odiseo quiere oír la canción pero sabe que no puede confiar en sí mismo para resistirse. Así que idea un plan. Su tripulación se tapa los oídos con cera, mientras él les ordena que lo aten firmemente al mástil del barco. Crucialmente, les dice que si más tarde suplica ser liberado, deberían ignorarlo y, si es necesario, atarle aún más.
Las sirenas del mercado bursátil
El mercado bursátil está lleno de cantos de sirena. Cada ciclo de inversión produce historias maravillosas sobre el futuro: tecnologías revolucionarias, mercados enormes sin explotar, negocios excepcionales, crecimiento estructural y ventajas competitivas aparentemente insuperables.
Es importante destacar que esas historias no son necesariamente erróneas. De hecho, eso es lo que las hace tan poderosas y persuasivas. Las narrativas de inversión más peligrosas rara vez son fantasías completas. Más a menudo, comienzan con un grano de verdad - una gran empresa, un avance tecnológico emocionante o una nueva oportunidad de crecimiento atractiva - y luego se transforman gradualmente en la idea que casi cualquier precio merece la pena solo por participar.
Atándonos al mástil
Odiseo entendió una lección importante sobre la psicología humana. Simplemente saber que algo es peligroso no significa que podamos resistirlo cuando llegue la tentación. Así que no se fió solo de su fuerza de voluntad. En cambio, se impuso una limitación de antemano.
Que el momento importa. Se establece la restricción antes de que llegue la tentación. Porque una vez que las Sirenas están cantando, ya no se puede asumir que nuestro juicio es imparcial.
En esencia, la inversión en valor es una forma similar de pre-compromiso. En lugar de partir con una visión emocionante del futuro y trabajar hacia atrás para justificar lo que podríamos estar pagando por ello, nos "atamos al mástil" insistiendo en que una inversión primero ofrece un margen de seguridad. En términos sencillos, eso significa que queremos que una inversión potencial parezca justificada por algo tangible y demostrable: una capacidad probada para generar utilidades, flujos de caja comprobados o los activos tangibles que se encuentran en el balance de una empresa.
Eso no significa que el futuro sea irrelevante. Siempre importa enormemente. Pero sí significa que intentamos evitar que los rendimientos de nuestras inversiones dependan únicamente de una versión especulativa - y a menudo muy optimista - del futuro que se cumple.
Como dijo Ben Graham: "La función del margen de seguridad es, en esencia, la de hacer innecesaria una visión precisa del futuro."
Aprieta las cuerdas
El problema es que atarse al mástil no siempre resulta divertido.
Cuando las empresas de crecimiento altamente valoradas ofrecen rendimientos espectaculares, puede ser realmente doloroso quedarse sin nada. Y en ese momento, siempre habrá razones por las que se diga que la disciplina tradicional de valuación importa menos que antes.
A finales de los años 90, era internet. En otros periodos, ha sido el crecimiento de los mercados emergentes o las tasas de interés ultra bajas. Hoy en día, la inteligencia artificial ofrece otra narrativa poderosa sobre por qué los inversionistas deberían aflojar las cuerdas de valuación para asegurarse de que "tienen cierta exposición".
Los titulares y los detalles cambian, pero la tentación conductual siempre es la misma. Y cuanto más tiempo superen los activos caros, mayor es la presión para aflojar esas cuerdas.
Rara vez ocurre todo de golpe. Primero, pagar un poco más por un crecimiento fiable parece un compromiso sensato. Luego, pagar mucho más parece razonable dado lo excepcional que parece la oportunidad. Con el tiempo, cuestionar si el precio pagado realmente importa puede empezar a sonar desesperadamente anticuado.
Por eso Odiseo instruyó específicamente a su tripulación que, cuando suplicara ser desatado, debían atarle aún más. Para los inversionistas, hay algo útil en esa imagen. El momento en que la disciplina de valuación resulta más frustrante suele ser cuando realmente importa.
Escuchar el canto
Sin embargo, aquí hay una distinción importante. Odiseo no se tapa los oídos como el resto de su tripulación. Él sí escucha el canto de las sirenas.
Del mismo modo, la inversión en valor no nos obliga a ignorar las fuerzas del cambio tecnológico ni a enterrar la cabeza bajo la arena cuando se trata de razones por las que el futuro puede parecer diferente al pasado. De hecho, probablemente dedicamos un tiempo desproporcionado a considerar cómo los cambios estructurales podrían afectar negativamente a algunas de las empresas profundamente descontadas que entran en nuestro radar.
No queremos cerrarnos los oídos ni vivir en negación de un cambio disruptivo. Pero sí queremos evitar dejarnos llevar por el canto de sirena de "esta vez es diferente".
Mantener el rumbo
Los mercados nunca dejarán de producir cantos de sirena. Siempre habrá una razón convincente por la que esta empresa en particular, esta tecnología o este momento histórico son lo suficientemente excepcionales como para desafiar las probabilidades y reescribir las reglas de la inversión.
Sabiendo que es así, es fundamental para nuestros clientes que sigamos firmes.
La disciplina de valuación es la cuerda que rodea nuestro mástil. Y - como respalda la Figura 1 a continuación - la historia sugiere que cuando el canto de sirena es más tentador, suele ser el peor momento posible para desatarlo.
Figura 1: A largo plazo, el precio que pagas por algo realmente importa
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y puede que no se repita
Fuente: Datos del mercado bursátil utilizados en "Irrational Exuberance" Princeton University Press, 2025 actualizado, Robert J. Shiller. Basado en el mercado bursátil estadounidense desde 1871.
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