Ante la retirada de Biden, ¿qué significaría una segunda presidencia de Trump para la economía estadounidense?
La campaña presidencial de Trump cobró impulso tras sobrevivir a un intento de asesinato. El nuevo aspirante demócrata podría reconfigurar la narrativa en torno a la carrera, pero de momento Trump sigue siendo favorito para volver a la Casa Blanca, lo que tendría implicaciones de gran alcance para la economía estadounidense.
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Tras semanas de especulaciones, el presidente Biden anunció el fin de semana que se retiraba de la carrera presidencial de este año y apoyaba a la vicepresidenta Kamala Harris como candidata demócrata. Aunque en el momento en el que escribimos este artículo aún no se ha confirmado su nombramiento como candidata oficial, las cartas están a su favor y parece la candidata más probable según las cuotas de las apuestas (véase el gráfico a continuación).
Gráfico 1: Probabilidades de apuestas: Candidato presidencial demócrata (% probabilidad)
Fuente: Schroders Economics Group, PredictIt, Macrobond. 22 de julio de 2024
La atención se centra ahora en el posible compañero de viaje Kamala Harris. Entre los candidatos más probables figuran los gobernadores de los estados más disputados. Mientras tanto, las probabilidades de que los demócratas conserven la Casa Blanca han mejorado ligeramente, sobre todo porque Harris tiene una hoja en blanco para cambiar la narrativa en torno a las elecciones.
Gráfico 2: Apuestas: partido ganador en las elecciones presidenciales de EE.UU. (% de probabilidad)
Fuente: Schroders Economics Group, PredictIt, RealClearPolitics, Macrobond. 22 de julio de 2024
En cuanto a la reacción del mercado, hemos visto que las curvas de rendimiento se han inclinado en las últimas semanas a medida que aumentaban las expectativas de una victoria de Trump. Esto se debió a que una victoria aplastante republicana permitiría a Trump una mano más libre en el estímulo fiscal. Por el contrario, un presidente demócrata se enfrentaría a un gobierno dividido. Por lo tanto, es posible que la reciente inclinación de las curvas de rendimiento se invierta si Harris, u otro candidato demócrata, reduce la diferencia en las encuestas
No obstante, Donald Trump sigue pareciendo el ganador más probable. El reciente intento de asesinato ha dado a su campaña un impulso considerable que podría acompañarle hasta las elecciones de noviembre. Dada la ventaja de Trump en las encuestas, exponemos nuestras principales expectativas económicas si se produjera una victoria de Trump.
La agenda económica de Trump sigue siendo firmemente neomercantilista
Si Trump fuera elegido presidente, su agenda vendría dictada en parte por la configuración del Congreso. En el Senado, los demócratas se enfrentan a la tarea casi imposible de conservar su estrecha mayoría de 51-49 este año. Dos tercios de los 34 escaños que se disputan están en manos de la bancada demócrata. Tres de ellos parecen especialmente vulnerables: Virginia Occidental, tras la decisión del senador Joe Manchin de no presentarse a la reelección, así como Ohio y Montana, estados en los que Trump ganó cómodamente en las dos elecciones presidenciales anteriores. Como resultado, los republicanos están bien posicionados para recuperar el control del Senado.
Sin embargo, la Cámara de Representantes es una contienda más abierta. Los 435 escaños se disputan cada dos años y los demócratas, ahora en minoría, solo necesitan conseguir cinco escaños más para cambiar el equilibrio de poder. En este caso, las divisiones partidistas en torno al aborto podrían resultar decisivas, al igual que ocurrió en las elecciones legislativas de 2022. Pero las elecciones presidenciales tienden a tener un impacto en las contiendas electorales a través de un «efecto de arrastre». Así que, si Trump volviera a la Casa Blanca, tiene una oportunidad razonable de hacerlo con un Congreso alineado ideológicamente, al tiempo que se beneficia de la mayoría conservadora en el Tribunal Supremo que él ayudó a nombrar.
Gráfico 3: La aritmética del Senado favorece a los republicanos en 2024
Fuente: Schroders Economics Group, 270toWin, 22 de julio de 2024.
Aun así, Trump no necesita su apoyo para el pilar central de su programa económico: el proteccionismo. Como presidente, aludió a motivos de seguridad nacional para elevar los aranceles, haciendo uso del poder que otorga a los presidentes la Sección 232 de las leyes comerciales estadounidenses. Pekín fue el objetivo más común, con el arancel medio aplicado a las importaciones procedentes de China subiendo del 3% a casi el 20% durante su mandato. Si es reelegido, Trump ha propuesto aumentarlo hasta el 60%, así como eliminar progresivamente todas las importaciones de bienes esenciales procedentes de China. Además, las importaciones procedentes del resto del mundo estarían sujetas a un arancel básico del 10%.
De aplicarse, estas propuestas supondrían un importante shock inflacionista. Sin embargo, sospechamos que Trump no tiene intención de llevarlas a cabo en su totalidad, sino de aprovecharlas de forma selectiva para extraer concesiones comerciales. Cuando era presidente, su administración aumentó gradualmente los aranceles, empezando por los bienes industriales con poco impacto directo en la inflación al consumidor. Fue un planteamiento poco convencional, pero en última instancia acertado, ya que dio lugar a la «primera fase» del acuerdo con China y a la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte.
Suponiendo que estemos en lo cierto y que Trump se ciña al mismo manual, tres factores deberían contribuir a mitigar el impacto inflacionista de los aranceles. En primer lugar, el dólar probablemente se apreciaría, especialmente frente al renminbi, ya que es probable que Pekín busque una devaluación. En segundo lugar, la ampliación de los márgenes de beneficio de las empresas desde la pandemia debería servir para absorber los mayores costes de importación. En tercer y último lugar, las mercancías podrían desviarse a través de países que mantienen condiciones comerciales más favorables con Estados Unidos, como parece haber hecho China desde el inicio de la guerra comercial.
Gráfico 4: La guerra comercial entre EE.UU. y China tuvo escaso impacto inflacionista, en parte debido al desvío
Nota: Las 11 categorías del IPC afectadas por los aranceles son equipos de lavandería, otros electrodomésticos, muebles y ropa de cama, revestimientos de suelos, piezas y equipos de vehículos de motor, vehículos deportivos (incluidas las bicicletas), suministros de limpieza, equipos y suministros de costura, decoración del hogar, equipos y suministros de exterior, vajilla y cubertería.
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Estadísticas Laborales, Macrobond. 22 de julio de 2024
Sin embargo, los planes de inmigración de Trump serían más difíciles de evitar. Ha prometido deportar a 15 millones de personas indocumentadas y ha sugerido que podría seguir el modelo de la iniciativa de deportación de Eisenhower en 1954 a lo largo de la frontera con México. Está por ver si finalmente se cumple; Trump prometió deportar a 11 millones de personas durante su primer mandato, pero no lo hizo. Sin embargo, su administración consiguió reducir la inmigración neta anual de 650.000 a 200.000 personas mediante la promulgación de 472 cambios administrativos.
Una nueva restricción de la inmigración sería probablemente más perjudicial esta vez. El crecimiento del empleo en los últimos años ha sido impulsado casi en su totalidad por los trabajadores nacidos en el extranjero, mientras que la mano de obra nativa se ha estancado. Por tanto, es probable que una menor inmigración agrave la escasez de trabajadores, sobre todo en sectores que dependen en gran medida de la mano de obra extranjera, como la agricultura y la construcción. Esto podría dar lugar a un resurgimiento del crecimiento salarial que avivara aún más las presiones inflacionistas, sobre todo porque el lastre que supondría para la mano de obra también pesaría sobre el crecimiento potencial del PIB.
Gráfico 5: Las medidas contra la inmigración serán probablemente el mayor reto económico
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Estadísticas Laborales, Fed de Dallas, Aduanas y Protección de Fronteras, Macrobond. 22 de julio de 2024
Aisladamente, la mayor inflación y la menor creación de empleo actuarían como un viento en contra de la economía. Pero nuestra previsión es que esto se verá compensado con creces por diversas políticas de fomento del crecimiento. De ellas, la más importante será la promesa de Trump de prorrogar las disposiciones de su Ley de recortes fiscales y empleo de 2017 (TCJA, por sus siglas en inglés) que expiran el próximo año. Además, Trump ha dicho que recortará el tipo del impuesto de sociedades al 20% o posiblemente tan bajo como el 15%, tras haberlo reducido del 35% al 21% cuando estaba en la Casa Blanca.
La aplicación de estas medidas requerirá el consentimiento del Congreso. Los halcones fiscales del bando republicano podrían oponerse al coste; estas medidas costarían alrededor de 5 billones de dólares en los próximos 10 años, más del 15% del PIB, en un momento en que la deuda nacional se sitúa actualmente en el 123% del PIB. Pero sospechamos que esto se vería parcialmente compensado por la derogación de ciertas disposiciones relacionadas con el clima de la Ley de Reducción de la Inflación y los recortes de las prestaciones federales de la seguridad social, así como por los ingresos recaudados por el aumento de los aranceles.
El crecimiento también debería verse respaldado por la agenda desreguladora de Trump. Uno de los mayores beneficiarios sería el sector energético. Trump ha prometido poner fin a los retrasos en los permisos y arrendamientos federales de perforación, eliminar los límites a las exportaciones de gas natural y hacer retroceder las normas sobre emisiones de los automóviles que entrarán en vigor en 2032. Pero es posible que se ponga en marcha un impulso desregulador más amplio después de que el Tribunal Supremo anulara la «deferencia Chevron» de 1984, debilitando el poder de las agencias reguladoras federales. Por ejemplo, Trump planea reducir aún más la burocracia bancaria, lo que podría estimular el crecimiento del crédito.
Gráfico 6: Prorrogar los recortes fiscales que expiran en 2017 no será barato
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina Presupuestaria del Congreso. 22 de julio de 2024
Trumponomics 2.0 empujaría a EE.UU. en una dirección reflacionista
Si Trump gana las elecciones, nuestra expectativa es que el crecimiento estadounidense sea más fuerte y la inflación más firme. Esto parece estar en consonancia con el consenso del mercado, ya que la curva de rendimientos se inclinó tras el primer debate y el intento de asesinato, lo que se percibió como un aumento de las probabilidades de victoria de Trump. Pero cuantificar el impacto económico exacto es especialmente difícil. No sólo porque la campaña de Trump ha sido escasa en detalles, sino también dado el historial de Trump de ser demasiado ambicioso en sus promesas políticas y el patrón de imprevisibilidad en su toma de decisiones.
Esto ha significado que hemos tenido que hacer varias suposiciones sustanciales de amplio alcance sobre una segunda presidencia de Trump, algunas de las cuales pueden muy bien resultar erróneas. Sin embargo, estamos seguros de que la mayor parte del impacto macroeconómico no se dejará sentir hasta 2026. No solo por el tiempo que llevará legislar y aplicar su agenda, sino también por los desfases asociados al mecanismo de transmisión de las políticas, que acabará repercutiendo en la actividad y los precios.
En términos de crecimiento, nuestro análisis sugiere que la economía estadounidense crecería un 2,2% en 2025 bajo una segunda presidencia de Trump. A continuación, se aceleraría hasta el 2,7% en 2026, a medida que las políticas de promoción del crecimiento de la administración se pongan en marcha, antes de moderarse de nuevo hasta el 2,3% en 2027, a medida que el aumento de la inflación pese sobre el gasto de los consumidores.
A este respecto, prevemos que la reducción de la inflación subyacente del IPC hasta el 2,6% el año próximo será efímera. Nuestras proyecciones sugieren que repuntaría por encima del 3% tanto en 2026 como en 2027, a medida que los aumentos incrementales de los aranceles y los costes salariales se trasladen a los consumidores.
Por tanto, una victoria de Trump sería más reflacionista que si resultara elegido un candidato demócrata. Nuestra expectativa es que la agenda política de un presidente demócrata se vería casi con toda seguridad obstaculizada durante los dos primeros años de su mandato, debido a la casi certeza de que el Senado se decantará por los republicanos. En cualquier caso, esperamos que la economía vuelva a su tendencia en los próximos años con un presidente demócrata.
Gráfico 7: Las propuestas políticas de Trump elevarían el crecimiento, pero también la inflación
Fuente: Schroders Economics Group, Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, LSEG Datastream. 22 de julio de 2024.
Los tipos serían más restrictivos con Trump, al menos al principio
No es ningún secreto que Trump no es fan del presidente de la Fed, Jerome Powell. Así que no fue una sorpresa cuando confirmó que no lo nominaría para un tercer mandato de ser reelegido presidente. Trump también ha aclarado recientemente que no trataría de destituir al presidente de la Fed antes del final de su segundo mandato, que se extiende hasta mayo de 2026, tras las especulaciones de que podría hacerlo.
Aun así, seguimos creyendo que el reinado del presidente Powell al frente de la Fed podría ser corto si Donald Trump vuelve a ascender a la Presidencia. Powell se convertiría en un cómodo chivo expiatorio si la economía sufre algún revés. Las buenas noticias económicas tampoco podrían prolongar su permanencia en la Fed, dado que el presidente y su Administración podrían atribuirse, quizá justificadamente, el mérito de aplicar las políticas que condujeron a esos avances positivos.
Al mismo tiempo, Powell ha declarado que planea prolongar todo su segundo mandato. Por lo tanto, si Trump vuelve a la Casa Blanca, esperamos que la Fed realice un ajuste de mitad de ciclo de 75 puntos básicos a principios de 2025. Pero posteriormente creemos que los tipos se mantendrían sin cambios bajo la dirección de Powell, ya que las políticas arancelarias y de inmigración de Trump avivarían entonces las presiones inflacionistas.
Si Harris, u otro candidato demócrata, resulta elegido, esperamos una modesta relajación adicional en 2026, ya que la Fed busca volver a una postura menos restrictiva de la política monetaria.
Gráfico 8: Los aranceles y la menor inmigración limitarían el margen de recortes de la Fed bajo Powell
Fuente: Schroders Economics Group, Reserva Federal, LSEG Datastream. 22 de julio de 2024.
Sin embargo, cuando Powell finalice su mandato en mayo de 2026, Trump presionará para sustituirlo por un presidente de la Fed más moderado. Aún así, tendrá que elegir a un economista de la corriente dominante porque su candidato tendrá que ser confirmado por el Senado. Durante su primera presidencia, los intentos de Trump de nombrar a Herman Cain y Judy Shelton para el Consejo de la Fed fracasaron incluso con un Senado republicano, dadas sus opiniones poco ortodoxas sobre la política monetaria. Los informes sugieren que el ex gobernador de la Fed Kevin Warsh y Kevin Hassett, antiguo presidente del Consejo de Asesores Económicos, han sido preseleccionados por el equipo de Trump.
Es discutible si el sustituto de Powell propiciaría la relajación de la política monetaria que busca Trump. Gran parte de la cúpula de la Fed tiene mandatos largos que se extienden más allá de cuatro años; Biden ha nombrado a cuatro nuevos gobernadores para la junta de siete miembros, mientras que varios de los 12 bancos regionales también tienen nuevos presidentes. Por lo tanto, cabría esperar que cualquier iniciativa agresiva de bajada de tipos por parte del nuevo presidente de la Fed fuera vetada por los demás miembros del comité de fijación de tipos, a menos que las perspectivas macroeconómicas lo justifiquen.
Por supuesto, el resultado de las elecciones sigue siendo incierto, aunque parece que la mayoría de los pronósticos apuntan a una victoria de Trump. Y el análisis anterior se basa inevitablemente en hacer suposiciones sobre la agenda política de Trump, que en sí misma es incierta y susceptible de cambiar. Sin embargo, sobre la base de lo que sabemos, nuestra expectativa es que el crecimiento de EE.UU. sería más fuerte y la inflación más firme si Trump ganara en noviembre.
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