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Das schwache Jahr der Schwellenländer: Warum es sich lohnt, genauer hinzusehen

Schwellenländeraktien enttäuschten im vergangenen Jahr. Es lohnt sich aber, über den Tellerrand der Marktrenditen hinauszusehen, um einen besseren Überblick zu erhalten.

11.02.2022
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Authors

Andrew Rymer
Investment-Redakteur

Aktien weltweit verzeichneten 2021 das dritte Jahr in Folge robuste Renditen, was einige Kommentatoren als „Everything-Rallye“ bezeichneten. Davon ausgenommen waren allerdings Schwellenländeraktien (und Aktien aus Japan). Während der MSCI World Index einen Gewinn von fast 22 % in US-Dollar lieferte, gab der MSCI Emerging Markets Index um über -2 % nach.

Für sich allein genommen, verschleiern diese Zahlen jedoch die Realität dessen, was in den 25 Schwellenländern im MSCI Emerging Markets Index passierte. Auf Länderebene betrug die Streuung der Renditen über 83 %; von einem Gewinn von 55 % in der Tschechischen Republik bis zu einem Rückgang von -28 % in der Türkei. Von den 25 Märkten lieferten 15 positive Ergebnisse. Tatsächlich erzielten sieben dieser Märkte, die zusammen 36 % des Index ausmachen, Gewinne von über 20 % in US-Dollar.

Schwellenländer sind, wie wir wissen, eine heterogene Gruppe. Dennoch lohnt es sich, wenn man sich dies in Erinnerung ruft. Die unterschiedlichen Marktdynamiken zu verstehen, ist so wichtig wie eh und je. 

Indexperformance

Der MSCI Emerging Markets Index entwickelte sich im Jahr 2021 mit -2,5 % deutlich schlechter als der MSCI World Index, der um 21,8 % zulegte. Das ist die größte negative Performancelücke zu den Industrieländern seit 2013, dem Jahr des Taper Tantrum. Seit den Jahren 1997 und 1998, in denen die Asienkrise bzw. die russische Finanzkrise stattfanden, war es zu keiner Lücke dieser Größenordnung gekommen.

Die Schwellenländer befinden sich in einer besseren Position als 2013, als die US-Notenbank Fed damit begann, ihr quantitatives Lockerungsprogramm nach der globalen Finanzkrise zu drosseln. Ein Großteil der Schwäche der Schwellenländer in diesem Jahr, wie wir weiter unten erläutern, hängt mit dem regulatorischen Durchgreifen in China zusammen und ist nicht einfach eine Reaktion auf steigende US-Anleiherenditen.

Dennoch war die Stärke des US-Dollars negativ für Aktien und Währungen der Schwellenländer. Und die umgekehrte Beziehung der relativen Wertentwicklung von Schwellen- und Industrieländern zum US-Dollar ist gut dokumentiert. Die folgende Grafik unterstreicht diesen Punkt.

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Wertentwicklung auf Länderebene

Innerhalb des MSCI Emerging Markets Index gab es im Jahr 2021 eine breite Streuung der Länderrenditen. Die Tschechische Republik erzielte einen Gewinn von 55,0 %, während die Türkei um -28,4 % zurückging (in US-Dollar). Die Tschechische Republik ist natürlich ein sehr kleiner Indexmarkt, aber auch die Vereinigten Arabischen Emirate (+50,2 %) und Saudi-Arabien (+37,9 %) erzielten robuste Renditen.

Diese breite Streuung der Länderrenditen ist nicht ungewöhnlich, wie diese Grafik zeigt.

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Obwohl der Gesamtindex um -2,5 % zurückging, betrug die mittlere Länderrendite +7,5 % – eine Lücke von 10 %. Hauptgrund hierfür ist China, das zu Jahresbeginn fast 40 % des Index ausmachte und um -21,7 % zurückging. Südkorea mit einer Indexgewichtung von 13,5 % zu Beginn des Jahres 2021 verlor -8,4 %. Brasilien mit einer Indexgewichtung von 5 % zu Beginn des Jahres 2021 gab um -17,4 % nach. Die verbleibenden Märkte, die im negativen Bereich schlossen, hatten zusammen eine Gewichtung von nur 5 %.

Von den 25 Indexmärkten lieferten 15 positive Ergebnisse. Tatsächlich erzielten sieben dieser Märkte, die zusammen 36 % des Index ausmachen, Gewinne von über 20 % in US-Dollar.

Dies ist eine ziemliche Kehrtwende im Vergleich zu 2020, einem Jahr, in dem der MSCI Emerging Markets eine Rendite von 18,3 % erzielte und globale Aktien übertraf. Und inmitten der starken Wertentwicklung im Jahr 2020 lieferten nur 7 der 27 Indexmärkte positive Ergebnisse.

Wertentwicklung auf regionaler Ebene

Von den drei Regionen verzeichneten die asiatischen Schwellenländer und Lateinamerika jeweils negative Renditen von etwa -5 % bzw. -8 %. In Lateinamerika schloss nur Mexiko im positiven Bereich.

Im Gegensatz dazu erzielten die energieintensiveren und zyklischeren europäischen Schwellenländer eine Rendite von 18 %. Innerhalb der Region haben alle Märkte außer der Türkei zugelegt; eine Umkehrung gegenüber 2020, als alle europäischen Schwellenländer rückläufig waren.

Die asiatischen Schwellenländer verzeichneten nach zwei Jahren mit Gewinnen eine negative Kalenderjahresrendite.

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Wertentwicklung auf Sektorebene

Angesichts der starken Erholung der globalen Energiepreise bis 2021 überrascht es vielleicht nicht, dass der Energiesektor mit einer Rendite von fast 22 % der Sektor mit der besten Wertentwicklung war. Versorger (13,2 %) und IT (10,4 %) legten ebenfalls zweistellig in US-Dollar zu, dicht gefolgt von Industrie- (8,6 %) und Finanzwerten (8,6 %).

Am anderen Ende der Skala fielen Nicht-Basiskonsumgüter, Immobilien und Gesundheitswesen um -20 % oder mehr. Kommunikationsdienstleistungen gingen um -9 % zurück, gefolgt von Basiskonsumgütern mit -5 %.

Die Sektorperformance im Jahr 2021 unterstreicht auch die Outperformance des Value-Faktors, der unten betrachtet wird, wobei Energie führend ist und Finanz- und Industriewerte ebenfalls eine Outperformance aufweisen.

Wie bei der Wertentwicklung auf Länderebene zeigte sich auch bei der Wertentwicklung auf Sektorebene eine beachtliche Renditestreuung nach Kalenderjahr, wie unten dargestellt. Natürlich gab es in den vergangenen 20 Jahren bei verschiedenen Gelegenheiten Änderungen bei der Sektorkategorisierung und Aktienklassifizierung, aber die Aussage ist immer noch gültig.

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Wertentwicklung auf Einzeltitelebene

Bei über 1.400 Aktien im MSCI Emerging Markets Index war die Bandbreite der Renditen wenig überraschend groß. Die stärkste Rendite kam vom südkoreanischen Einzelhändler F&F Co, die um 409 % zulegte. Am anderen Ende der Skala befand sich die chinesische TAL Education Group, die stark von regulatorischen Änderungen betroffen war, mit einem Minus von -94,5 %.

Diese große Spanne an Aktienrenditen ist nicht ungewöhnlich. Auch nach dem Entfernen von Ausreißern ist die Streuung historisch gesehen breit, wie das nächste Diagramm zeigt. 2021 könnte im historischen Kontext als typisches Jahr angesehen werden.

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Anlagestil

Die Stilanalyse kann eine Reihe von Faktoren berücksichtigen, aber zwei wichtige Faktoren sind Growth und Value.

Auf globaler Ebene übertraf der Value-Stil Growth im Jahr 2021 nur geringfügig. Der MSCI World Value Index erzielte eine Rendite von 21,9 %, während der MSCI World Growth Index in US-Dollar um 21,2 % zulegte.

Im Gegensatz dazu war die Stilperformance in den Schwellenländern unterschiedlicher. Der MSCI EM Value Index erzielte eine positive Rendite von 4,5 %, während der MSCI EM Growth Index um 8,2 % zurückging.

Die Betrachtung der Indexrenditen auf Stilebene hat angesichts von Kategorisierungsproblemen und Aktien, die in andere Körbe verlegt werden, ihre Tücken. Aber wenn wir es aus einer anderen Perspektive betrachten, nämlich anhand der Wertentwicklung aktiver Fondsmanager, zeigen sich ähnliche Trends.

Daten von Copley Fund Research zeigen, dass Fondsmanager, die mit einem Value-Ansatz investieren, im Laufe des Jahres die stärkste Outperformance erzielten. Auf der anderen Seite schnitten diejenigen mit einem aggressiven Growth-Stil unterdurchschnittlich ab.

Volumen

Während Schwellenländeraktien mit hoher Marktkapitalisierung 2021 ein schwieriges Jahr verzeichneten, sah das Ergebnis für kleinere Schwellenländeraktien ganz anders aus.

Der MSCI Emerging Market Large Cap Index verlor -3,8 %, mit ähnlichen Performancekatalysatoren wie der Hauptindex MSCI Emerging Markets.

Im Gegensatz dazu verzeichnete der MSCI Emerging Markets Small Cap Index eine robuste Rendite von 19,3 %. Warum dieser Unterschied? Die Wertentwicklung des Small-Cap-Index ergibt sich durch die starke Wertentwicklung von Indien und Taiwan, die zusammen mit Südkorea die größten Indexländer sind. China schloss im negativen Bereich ab, hat aber einen geringeren Anteil am Gesamtindex und war daher weniger belastend.

Warum spielt das eine Rolle?

Es gilt zu beachten, dass die vergangene Wertentwicklung kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung darstellt und sich möglicherweise nicht wiederholen lässt. Und das ist besonders wichtig in Schwellenländern, wo der Index in den vergangenen 30 Jahren erhebliche Veränderungen in Bezug auf Länder, Sektoren und Aktien erfahren hat.

Diese Analyse ist nützlich, um die Komplexität von Anlagen in Schwellenländern hervorzuheben. Die Gesamtperformance umfasst oft eine Reihe von Ländern mit Volkswirtschaften in unterschiedlichen Stadien des Wirtschaftszyklus, mit unterschiedlichen Wirtschaftsstrukturen und unterschiedlichen Zusammensetzungen der Aktienmärkte.

In den vergangenen 20 Jahren hat die Diversität innerhalb der Schwellenländer durchweg zu hohen Querschnittsrenditen sowohl auf Länder- als auch auf Aktienebene geführt. Dies ist nach wie vor der Fall und könnte, wie wir bereits betont haben, Möglichkeiten für aktive Manager in Schwellenländern eröffnen, Wertschöpfung durch Länderallokation und Aktienauswahl zu erzielen.

 

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