Activos privados 4.0: Oportunidades para 2022
Los mercados privados han alcanzado una nueva fase. Explicaremos por qué y cómo se pueden beneficiar los inversores en 2022.
Los mercados privados han crecido y madurado en las últimas dos décadas y se espera que representen una industria de 8 billones de dólares a fines de 2021. Ha crecido no solo su tamaño, sino también su variedad, ya que proporcionan a los inversores una variedad de factores de rentabilidad y perfiles de riesgo.
Los inversores tienen opciones que van desde capital privado hasta deuda privada, bienes raíces e infraestructura y desde inversiones en línea con cuestiones ESG hasta inversiones de impacto y centradas en la sustentabilidad. A su vez, dentro de cada estrategia, los inversores pueden diversificarse a lo largo de una amplia gama de tipos y tamaños de operaciones, conocido como la “larga estela” de los activos privados.
La amplitud y profundidad de los mercados privados también significa que los inversores pueden ser cada vez más selectivos. Pueden apuntar a los perfiles de sustentabilidad e impacto que mejor se adapten a sus objetivos. También, pueden apuntar a oportunidades de inversión que cumplan con sus parámetros únicos de riesgo-rentabilidad.
La pandemia ha acelerado la evolución de los mercados privados hacia lo que llamamos “activos privados 4.0”. Esta es una nueva era para los activos privados e incluye un mayor enfoque en las inversiones de impacto y la aceleración de la democratización de los activos privados.
Cuando miramos hacia 2022 y más adelante, exploramos algunos de los temas clave para los inversores que consideran realizar asignaciones en activos privados, dentro de las que se incluyen:
- El atractivo de operaciones pequeñas y medianas
- Cambio de enfoque de "prima de iliquidez” a "prima de complejidad"
- Gestión de riesgos: enfoque en la diversificación
- El aumento de la importancia del impacto
- Democratización de activos privados (opciones de liquidez, opciones de acceso)
Oportunidades en las partes de más difícil acceso de los mercados privados
En los mercados privados, un factor que a menudo se pasa por alto y que los inversores pueden aprovechar es que la gran mayoría de las transacciones son operaciones pequeñas y medianas. Representan el 95 % de todas las transacciones y el 50 % del volumen total de transacciones, la larga estela de los activos privados. De ello se sigue que las grandes transacciones, que representan la otra mitad del mercado en cuanto al volumen, representan solo el 5 % de la cantidad de transacciones.
A causa de la cantidad de transacciones, la larga estela de activos privados ofrece a los inversores una gama más amplia de oportunidades para capturar lo que llamamos la "prima de complejidad": conjuntos de habilidades únicas aplicadas a oportunidades de inversión complejas.
Según el responsable de inversiones de capital privado de Schroders Capital, Tim Creed, la habilidad y el acceso pueden marcar la mayor diferencia en las oportunidades de menor tamaño.
"Seguimos viendo a la salud, la tecnología y los consumidores como los tres sectores más interesantes dentro de las adquisiciones. A pesar de que la competencia por estas operaciones ha aumentado aún más por el impulso que la pandemia ha tenido en estos sectores, seguimos viendo oportunidades a precios atractivos en el segmento pequeño y mediano del mercado en estos sectores".
Chantale Pelletier, responsable global de inversión en infraestructuras, comparte esta visión. Si bien los temas más relevantes para los inversores en infraestructura son diferentes, el tamaño de la operación aún puede afectar significativamente el potencial de rentabilidad.
"Creemos que la transición energética, la digitalización y la infraestructura esencial son los sectores más interesantes dentro de la infraestructura. Hemos visto que para las operaciones medianas, la dinámica es más atractiva que para las grandes transacciones, tanto en términos de valoración y diferencial como en términos de capacidad para desplegar capital de manera oportuna".
El responsable global de inversiones de riesgo, Steven Yang, hace eco de esos comentarios y dice que centrarse en las oportunidades que requieren más trabajo deja menos creación de valor al azar.
"Dentro del capital de riesgo, favorecemos el comienzo y la etapa temprana del mercado en el que vemos más oportunidades para capturar la prima de complejidad en comparación con las etapas posteriores. Observamos las oportunidades más atractivas en temas nuevos y emergentes en cuestiones de tecnología, atención médica y tecnología climática".
La prima de complejidad: una combinación exitosa de habilidades especializadas y situaciones complejas
Por mucho tiempo, la “prima de iliquidez” ha dominado las conversaciones en torno a la rentabilidad de los activos privados. Pero a medida que el mercado crece y evoluciona, la forma en que se genera la rentabilidad está cambiando. Como la captación de fondos está por encima de su tendencia a largo plazo para algunas estrategias de activos privados, esto puede ejercer presión sobre la prima por iliquidez. Creemos que esta es solo otra razón por la que en el mercado actual la prima de complejidad, más que la prima de iliquidez, es cada vez más importante.
La prima de complejidad es el exceso de rentabilidad que se puede capturar en activos privados cuando se encuentran dos factores. Primero, surge una situación particularmente compleja en términos de acceso, riesgos y oportunidades. Segundo, se implementan habilidades poco comunes para obtener, seleccionar y negociar, desarrollar y salir de la inversión. La naturaleza de la prima de complejidad difiere según el tipo de activo, pero se necesitan ambos criterios para que surja.
Fuentes de prima de complejidad de activos privados
Fuente: Schroders Capital 2021, solo con fines ilustrativos
En comparación con las inversiones que cotizan en bolsa, las diferentes habilidades son generalmente más pronunciadas en los activos privados, ya que el acceso a las inversiones, la información relacionada y el conocimiento es generalmente mucho más limitado. Dentro de los activos privados, las diferentes habilidades se vuelven especialmente pronunciadas en las oportunidades de “larga estela”, mencionadas anteriormente, donde se pueden encontrar operaciones de menor tamaño en mercados menos eficientes. Esas diferencias crean una oportunidad para que los participantes del mercado más capacitados capturen una prima de complejidad en función de sus habilidades.
La prima de complejidad se puede capturar a lo largo del proceso de inversión, desde la dotación de fondos hasta la transformación y la salida de una inversión. La captura de la prima de complejidad durante la fase de transformación depende de las capacidades operativas del gestor del fondo y del equipo de gestión del activo subyacente.
La responsable de bienes raíces, Sophie van Oosterom, destaca cómo esto genera valor en el caso de bienes raíces:
"Dentro de los bienes raíces, vemos las mejores oportunidades en subsectores en los que podemos mejorar los ingresos sustentables e impulsar el valor a través de nuestra experiencia operativa. Esto es particularmente cierto en el sector de la hotelería y la vivienda (incluso la vivienda social), pero también en las oficinas y la industria o logística de última milla, que se benefician de las nuevas tendencias laborales, de vivienda y del juego".
La prima de complejidad generalmente se puede encontrar en segmentos del mercado de activos privados más especializados y de acceso más difícil. A continuación se enumeran algunos ejemplos:
- Inversiones pequeñas y medianas de fuentes privadas
- Préstamos directos
- Crédito especializado
- Inversiones en infraestructura e inmobiliarias
- Inversiones en mercados emergentes y fronterizos
- Inversiones de impacto
- Gerentes emergentes
- Transacciones secundarias lideradas por socios colectivos (GP, General Partners)
- Inversiones en tecnología y biotecnología de semillas y de etapa temprana
- Inversiones onshore en RMB chino
- Inversiones en reaseguro garantizadas e inversiones en seguros de vida
Christiaan Van Der Kam, responsable de inversiones secundarias, considera que las transacciones secundarias lideradas por socios colectivos (GP) son un ejemplo claro de que la complejidad es clave para la oportunidad de valor. Los GP son los gestores de fondos que forman fondos de capital privado con sus socios comanditarios (LP, limited partners). En una transacción secundaria liderada por GP, un activo particular o un conjunto de activos de un fondo existente de un GP, será adquirido por el GP y, a menudo, por un pequeño número de LP de confianza. Las transacciones se ejecutan porque los GP creen que el valor potencial total de los activos se puede realizar con más tiempo y dinero.
"Vemos las oportunidades de transacciones secundarias más interesantes en las transacciones lideradas por GP, que permiten a los gestores de fondos mantener y desarrollar algunas de las empresas más atractivas de su cartera durante un período de tiempo más largo de lo que serían capaces de hacer de otra manera. Las transacciones secundarias lideradas por GP generalmente son muy complejas e involucran a muchas partes interesadas diferentes, y esto crea una ventaja para aquellos inversores que ya son inversores primarios o co-inversores en esos activos".
La prima de complejidad también se puede encontrar en segmentos de mercado y regiones menos maduras. Este es el caso de la deuda privada australiana, por ejemplo, explica Nicole Kidd, responsable de deuda privada en Australia.
"A medida que los bancos están ajustando su apetito por el riesgo, se da la oportunidad de que intervengan los préstamos directos para llenar el vacío. Seguimos viendo atractivas oportunidades de préstamos directos en el mundo occidental. Además, existen oportunidades especialmente atractivas en Asia-Pacífico, donde los mercados de deuda privada están mucho menos desarrollados que en el resto del mundo. Por ejemplo, Australia es un mercado particularmente atractivo para la deuda privada, donde se pueden capturar tanto una prima de iliquidez como una prima de complejidad.
La evolución hacia los activos privados 4.0 ofrece opciones adicionales para los inversores
Los últimos dos años han acelerado o intensificado las tendencias que ya estaban en marcha. Como resultado, el viaje hacia la fase de la industria de activos privados, que llamamos “activos privados 4.0”, se ha acelerado.
En este nuevo paradigma, el enfoque de la generación de rentabilidad de activos privados se centra cada vez más en la prima de complejidad. La gestión de riesgos se centra en la diversificación dentro de los activos privados, incluso a lo largo de la larga estela de los activos privados. La dimensión de impacto de las inversiones se integra de manera más amplia y se mide de forma más consistente. Finalmente, las nuevas opciones de liquidez (incluso las estructuras semilíquidas evergreen) impulsan una democratización continua de los activos privados y brindan a los nuevos grupos de inversores acceso a los mercados privados que antes no podían acceder a la clase de activos.
A continuación se resumen los elementos de los activos privados 4.0.
Activos privados 4.0
Fuente: Schroders Capital, solo con fines ilustrativos
Vemos un énfasis mayor en la prima de complejidad (conforme se destacó anteriormente) como un elemento clave de la evolución hacia los activos privados 4.0. Otro elemento sería un mayor enfoque en la diversificación dentro de los activos privados.
Los valores vinculados a seguros (ILS, insurance-linked securities) son un claro ejemplo de lo anterior, con las influencias de rentabilidad eliminadas casi por completo de los eventos económicos o corporativos. Como responsable de valores vinculados a seguros, Stephan Ruoff, explica que esto no significa que los inversores necesiten sacrificar la rentabilidad.
"Vemos los ILS como una herramienta útil en el entorno actual, en parte porque los ILS pueden proporcionar una rentabilidad que no está correlacionada con otras clases de activos. Además, actualmente estamos en un entorno de precios favorable, ya que las primas de riesgo siguen "endureciéndose" (las tasas están aumentando). Esperamos que esta tendencia de endurecimiento continúe en 2022, y posiblemente con posterioridad".
Si bien los mercados privados tienen que desempeñar un papel importante en materia de ESG debido al horizonte de inversión a largo plazo de las clases de activos y a su fuerte influencia sobre los activos subyacentes y a menudo a su control mayoritario, ahora hay un nuevo impulso hacia la generación de un impacto medible, además de atractivas perspectivas financieras. Maria-Teresa Zappia, responsable de sustentabilidad e impacto, sostiene que las clases de activos privados tienen un inmenso poder para generar cambios positivos, particularmente a causa de la gran influencia de los activos como los bienes raíces y la infraestructura.
"Los activos privados siguen siendo esenciales para los objetivos de impulsar activamente estrategias sustentables e impactantes en áreas clave que afecten a las personas y al planeta. Claramente, el camino a seguir es sobresalir en la medición y presentación de informes en lo que respecta al impacto y la implementación de las mejores prácticas en el proceso de inversión".
El último elemento de los activos privados 4.0 que darán forma a los mercados privados en los próximos años es la democratización. A pesar de todos los méritos de los activos privados, en el pasado han sido el terreno de caza de los grandes inversores institucionales.
Incluso para esos intermediarios y sus clientes que conocen desde hace mucho tiempo los beneficios, las opciones han sido limitadas. Esto también está destinado a cambiar en los “activos privados 4.0”, a medida que la “democratización” cobre protagonismo. David Seex, responsable de soluciones de activos privados, nos explica qué significa esto.
"Los activos privados 4.0 significan que los clientes se están enfocando en generar una prima de complejidad (además de una prima de iliquidez) y, a su vez, pretenden buscar una mejor diversificación dentro de las clases de activos privados y a través de soluciones de activos de múltiples fuentes privadas. A su vez, existe un mayor enfoque en el impacto (especialmente en relación con el cambio climático y basado en objetivos de emisiones de carbono) y un interés en estructuras innovadoras con nuevas opciones de liquidez que impulsen la democratización de los activos privados".
Esto generará nuevas oportunidades para los intermediarios y para las personas que buscan diversificarse en activos privados y dentro de ellos.
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