Activos vs. pasivos: la concentración de mercado vuelve a inclinar la balanza a favor de los activos
Los datos que sugieren que las estrategias pasivas podrían fracasar.
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Los mercados de valores mundiales están cada vez más saturados. A fines de octubre, los 10 mayores títulos del índice estadounidense S&P 500 representaban una cuota récord del 31 % del mercado (gráfico 1).
Esto es claramente un problema para los inversores que intentan construir carteras diversificadas, ya que una proporción significativa de su riesgo está en manos de un número relativamente pequeño de empresas.
Nuestro nuevo estudio también muestra que, históricamente, los inversores que siguen pasivamente el mercado de valores estadounidense habrían perdido rentabilidad en los años siguientes a los altos niveles de concentración de los índices.
En un momento en que los inversores se decantan cada vez más por estrategias de gestión pasiva en detrimento de las activas, las cosas podrían cambiar.
No se trata de un problema exclusivo del mercado de valores estadounidense. Estados Unidos ha pasado a representar el 63 % del mercado mundial a fines de octubre (índice MSCI All Country World - ACWI), por lo que los inversores internacionales se han quedado con mucho en títulos estadounidenses y, además, mucho en tan solo 10 valores. Esos 10 países representan casi el 18 % del mercado mundial, lo mismo que Japón, Reino Unido, China, Francia y Canadá juntos.
¿Los inversores deberían preocuparse por la concentración de índices cuando se trata del rendimiento futuro?
Una forma de evaluarlo es comparar el rendimiento de un índice estándar ponderado por capitalización de mercado y su homólogo ponderado por igual.
Para los menos familiarizados, la versión de igual ponderación del S&P 500 tiene 1/500 = 0,2% en cada título del índice. Tiene un 2 % en los 10 mayores títulos, en lugar de un 31 %. Es una versión más diversificada del mercado.
Si el S&P 500 ponderado por partes iguales obtiene mejores resultados que el S&P 500 estándar, significa que los mayores títulos están obteniendo peores resultados que los títulos menores del índice, y viceversa. Significa que los inversores estarían mejor asesorados si asignaran el dinero lejos de los mayores títulos a los que la mayoría de las carteras pasivas están más expuestas.
Desviarse del mercado ha sido una estrategia ganadora cuando la concentración ha sido alta
Nuestro nuevo estudio revela que, en el pasado, ha existido una relación estrecha y estadísticamente significativa entre el grado de concentración en el S&P 500 y el rendimiento del S&P 500 ponderado por igual en relación con el primero.
Cuanto mayor sea la concentración, mayor será el rendimiento superior del S&P ponderado por igual durante los cinco años siguientes (Figura 3). Desviarse del mercado ha sido una estrategia ganadora cuando la concentración ha sido alta. La relación ha sido más débil, aunque sigue siendo positiva cuando se evalúa en horizontes de inversión más cortos.
Sobre la base de la ponderación actual del 31 % de los 10 mayores títulos, esta relación sugiere que el S&P 500, ponderado por igual, podría obtener un rendimiento superior al 15 % anual durante los próximos cinco años.
Este es un argumento sólido de que la estrategia pasiva, ponderada por capitalización de mercado, favorecida por muchos, podría tener dificultades en comparación con otras que tienen más libertad para desviarse de una exposición tan concentrada.
Ahora, por supuesto, esta vez puede ser diferente. Y hasta cierto punto nos encontramos en territorio desconocido. No hay datos que corroboren si la inclinación de la línea seguirá siendo la misma a medida que nos acerquemos al extremo derecho del gráfico.
Sin embargo, aunque la magnitud es discutible, la conclusión general parece más sólida: cuando el mercado se ha concentrado mucho en unos pocos títulos, los inversores han obtenido mejores resultados alejándose de esos títulos. Las cosas podrían inclinarse por fin a favor de las estrategias de gestión más activa.
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