Alineando Expectativas
El pasado 18 de septiembre, la FED decidió bajar la tasa de referencia en 50 bps. Además, como es habitual, actualizó sus proyecciones económicas, seteando así su nuevo escenario base.
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El pasado 18 de septiembre, la FED decidió bajar la tasa de referencia en 50 bps. Además, como es habitual, actualizó sus proyecciones económicas, seteando así su nuevo escenario base el cual incluye: i) crecimiento económico de 2.0% interanual tanto para 2024 como 2025; ii) tasa de desempleo en 4.4% para 2024 y 2025; y iii) inflación interanual PCE general y núcleo entre 2.1% y 2.6% para 2024 y 2025. De materializarse dicho escenario, la FED proyecta un recorte de 50 bps en la tasa de referencia durante 2024 y otros 100 bps adicionales en 2025.
Además, la semana pasada se conocieron los datos de empleo de USA correspondientes al mes de septiembre. Se generaron 254k nóminas no agrícolas (NFP) vs las 150k que proyectaba la mediana de los economistas. A su vez, los salarios crecieron, en promedio, 0.4% mensual, la tasa de participación se mantuvo en 62.7% y, más importante aún, la tasa de desempleo bajó desde 4.2% hacia 4.1%.
Tras la reunión del FOMC y los datos de empleo, el mercado ajustó al alza sus expectativas en términos de la tasa. Concretamente, paso de descontar un total de 275 bps de recorte a los 200 bps en precios actualmente (estrictamente hablando, el mercado descuenta 150 bps de recorte adicionales a los 50 que ya han ocurrido). De esta manera, y como se observa en la figura 1, el mercado y la FED se encuentran alineados en términos de expectativas. De aquí en más, para que aparezca una nueva divergencia entre FED y mercado deberá haber sorpresas económicas en cualquier dirección respecto del escenario base de la Reserva Federal.
Conclusión:
El ajuste al alza en términos de expectativas de tasas del mercado se propagó a lo largo de toda la Curva Soberana de USA. Desde el 17 de septiembre (previo al FOMC), las tasas subieron entre 20 y 40 bps desde el tramo de 1 año hasta el de 30 años. Dado que mercado y FED están alineados y que las tasas lucen cerca del valor de equilibrio de largo plazo (según nuestras proyecciones) es que estamos neutrales en términos de duration. Semanas atrás teníamos cierta preferencia por estar más bien cortos en términos de duration y hoy optamos por estar neutrales, es decir, misma duration que el benchmark de cada cartera.
Figura 1: Límite Superior de la FED Fund Rate, Dot Plot de Septiembre y Expectativas del Mercado (YTM)
El FOMC de septiembre vino con su habitual actualización de proyecciones económicas trimestrales. En concreto, el nuevo escenario base de la FED para 2024 se compone de: i) un crecimiento interanual del GDP en 2.0% (corregido a la baja desde 2.1% en junio); ii) una tasa de desempleo en 4.4% (corregida al alza desde 4.0% esperada en junio); y iii) una inflación interanual PCE general y núcleo en 2.3% y 2.6% respectivamente. De materializarse este escenario, la FED proyecta recortar la tasa en 50 bps adicionales a la baja realizada el pasado 18 de septiembre.
Figura 2: Proyecciones de GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria del FOMC para 2024
Para el 2025, el escenario base de la FED proyecta: i) crecimiento interanual del GDP en 2.0%; ii) tasa de desempleo en 4.4%; y iii) inflación interanual PCE general y núcleo de 2.1% y 2.2% respectivamente. En este escenario, la FED proyecta un recorte de 100 bps en la tasa de referencia durante 2025 que se sumaría a los 100 bps de recorte que podríamos evidenciar durante el presente año. Es decir, al final de 2025, la tasa de referencia se ubicaría dentro del rango 3.25% y 3.50% YTM (habiendo comenzado el ciclo de baja con una tasa de referencia en el rango entre 5.25% y 5.50% YTM).
Figura 3: Proyecciones de GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria del FOMC para 2025
Del nuevo Dot Plot, y como se observa en la figura 4, se desprenden 3 observaciones: i) el Dot Plot de septiembre se ubica sustancialmente por debajo de las proyecciones anteriores, evidenciando una FED con un escenario menos contractivo al que se esperaba meses atrás; ii) la FED alcanzaría el nivel neutral de largo plazo en 2026 (con la tasa dentro del rango entre 2.75% y 3.0% YTM); y iii) la FED no espera una desaceleración/contracción económica en el corto plazo (si ese fuese el caso, la tasa de referencia debería ubicarse debajo del nivel neutral de largo plazo).
Figura 4: Proyecciones de Dot Plot del FOMC (YTM)
Para finalizar con las proyecciones del FOMC, vale la pena destacar que, por tercera vez consecutiva, la Reserva Federal revisó al alza su tasa neutral de largo plazo. En diciembre de 2023, la FED creía que dicha tasa se ubicaba alrededor de 2.5%, mientras que según el último Dot Plot hoy se ubicaría en 2.9%. Este escenario (aumento de la tasa neutral) podría ser consistente con una economía aumentando su productividad y/o tasas de crecimiento. Sin embargo, al menos por ahora, la FED mantiene en 1.9% la tasa de crecimiento interanual del GDP de USA para el largo plazo.
Figura 5: Proyecciones de GDP, Inflación PCE y Tasa de Política Monetaria de Largo plazo del FOMC
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