A medida que Biden se retira, ¿qué significaría una segunda presidencia de Trump para la economía de Estados Unidos?
La campaña presidencial de Trump ganó impulso después de que sobrevivió a un intento de asesinato. Un nuevo rival demócrata podría remodelar la narrativa en torno a la carrera presidencial, pero Trump sigue siendo el favorito para regresar a la Casa Blanca, lo que tendría implicaciones de gran alcance para la economía estadounidense.
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Después de semanas de especulación, el presidente Biden anunció durante el fin de semana que se retiraría de la carrera presidencial de este año y respaldó a la vicepresidenta Kamala Harris como candidata demócrata. Si bien su nominación como candidata oficial aún no se ha confirmado, las cartas están a su favor y parece la candidata más probable según las probabilidades de las apuestas.
Gráfico 1: Probabilidad (%) Candidato presidencial demócrata según las apuestas
Fuente: Schroders Economics Group, PredictIt, Macrobond. 22 de julio de 2024
La atención se centra ahora en el posible compañero de fórmula de Harris. Los gobernadores de los estados clave y estados fuertemente republicanos se encuentran entre los candidatos más probables. Mientras tanto, las probabilidades de que los demócratas retengan la Casa Blanca han mejorado ligeramente, sobre todo porque Harris tiene una oportunidad para cambiar la narrativa en torno a las elecciones.
Gráfico 2: Probabilidad (%) Partido ganador en las elecciones presidenciales de Estados Unidos según las apuestas
Fuente: Schroders Economics Group, PredictIt, RealClearPolitics, Macrobond. 22 de julio de 2024
En cuanto a la reacción del mercado, hemos visto cómo las curvas de rendimiento se han inclinado al alza en las últimas semanas a medida que aumentaban las expectativas de una victoria de Trump. Esto se debió a que una victoria republicana total le permitiría a Trump tener más libertad para el estímulo fiscal. Por el contrario, un presidente demócrata se enfrentaría a un gobierno dividido. Por lo tanto, es posible que la reciente inclinación al alza de las curvas de rendimiento se revierta si Harris, u otro candidato demócrata, reduce la brecha en las encuestas.
No obstante, Donald Trump sigue siendo el ganador más probable. El reciente intento de asesinato le ha dado a su campaña un impulso considerable que podría llevarlo a las elecciones de noviembre. Dada la ventaja de Trump en las encuestas, presentamos nuestras principales expectativas económicas en caso de que Trump gane.
La agenda económica de Trump sigue siendo firmemente neomercantilista
Si Trump fuera elegido presidente, su agenda estará dictada en parte por cómo se configure el Congreso. En el Senado, los demócratas se enfrentan a una tarea casi imposible de retener su escasa mayoría de 51 a 49 este año. Dos tercios de los 34 escaños en disputa están en manos de la bancada demócrata. Tres de ellos parecen particularmente vulnerables: Virginia Occidental, tras la decisión del senador Joe Manchin de no buscar la reelección, así como Ohio y Montana, estados que Trump ganó cómodamente en las dos elecciones presidenciales anteriores. Como resultado, los republicanos están bien posicionados para recuperar el control del Senado.
Sin embargo, la Cámara de Representantes es una contienda más abierta. Los 435 escaños se disputan cada dos años y los demócratas, ahora en minoría, solo necesitan obtener cinco escaños adicionales para cambiar el equilibrio de poder. Aquí, las divisiones partidistas en torno al aborto podrían resultar cruciales, al igual que lo hicieron en las elecciones intermedias de 2022. Pero las elecciones presidenciales tienden a tener un impacto en las contiendas electorales a través de un "efecto de cola". Por lo tanto, si Trump regresara a la Casa Blanca, tiene una posibilidad razonable de hacerlo con un Congreso ideológicamente alineado, al tiempo que se beneficia de la mayoría conservadora en la Corte Suprema que ayudó a nombrar.
Gráfico 3: La aritmética del Senado favorece a los republicanos en 2024
Fuente: Schroders Economics Group, 270toWin, 22 de julio de 2024.
Aun así, Trump no necesita su apoyo para el eje central de su agenda económica: el proteccionismo. Como presidente, citó preocupaciones de seguridad nacional para aumentar los aranceles, utilizando el poder otorgado a los presidentes bajo la Sección 232 de las leyes comerciales de Estados Unidos. Pekín fue el objetivo más común, y el arancel medio aplicado a las importaciones procedentes de China subió del 3% a casi el 20% durante su mandato. Si es reelegido, Trump ha propuesto aumentar esto al 60%, así como eliminar gradualmente todas las importaciones de bienes esenciales de China. Además de esto, las importaciones del resto del mundo estarían sujetas a un arancel básico del 10%.
De implementarse, estas propuestas presentarían un choque inflacionario significativo. Sin embargo, sospechamos que Trump no tiene la intención de seguir adelante con estos, sino de aprovecharlos de manera específica para obtener concesiones comerciales. Cuando era presidente, su administración aumentó gradualmente los aranceles, comenzando con los bienes industriales que tendrían poco impacto directo en la inflación al consumidor. Fue un enfoque relativamente poco convencional, pero finalmente exitoso, ya que resultó en el acuerdo de "fase uno" con China, así como en una renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte.
Suponiendo que estemos en lo correcto y que Trump siga el mismo enfoque, tres factores deberían ayudar a mitigar el impacto inflacionario de los aranceles. En primer lugar, es probable que el dólar se aprecie, especialmente frente al renminbi, ya que Pekín probablemente buscaría una devaluación. En segundo lugar, el aumento en los márgenes de beneficio de las empresas desde la pandemia debería servir para absorber los mayores costos de importación. En tercer y último lugar, las mercancías podrían transportarse a través de países que se encuentran en condiciones comerciales más favorables con Estados Unidos, como parece haber hecho China desde el comienzo de la guerra comercial.
Gráfico 4: La guerra comercial entre Estados Unidos y China tuvo poco impacto inflacionario, en parte debido al desvío de la ruta comercial
Nota: Las 11 categorías del IPC afectadas por los aranceles son equipo de lavandería, otros electrodomésticos, muebles y ropa de cama, revestimientos de suelos, piezas y equipo de vehículos de motor, vehículos deportivos (incluyendo bicicletas), suministros de limpieza, equipo y suministros de costura, decoración del hogar, equipos y suministros para exteriores, vajilla y cubiertos.
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Estadísticas Laborales, Macrobond. 22 julio 2024
Sin embargo, los planes de inmigración de Trump serían más difíciles de eludir. Se ha comprometido a deportar a 15 millones de personas indocumentadas y sugirió que esto podría seguir el modelo de la iniciativa de deportación de Eisenhower de 1954 a lo largo de la frontera con México. Queda por ver si esto se concreta en última instancia; Trump prometió de manera similar deportar a 11 millones de personas durante su primer mandato, pero no lo cumplió. Aun así, su administración logró reducir la migración neta anual de 650,000 a 200,000 al promulgar unos 472 cambios administrativos.
Es probable que otra represión de la inmigración sea más perjudicial esta vez. El crecimiento del empleo en los últimos años ha sido impulsado casi en su totalidad por los trabajadores nacidos en el extranjero, y la fuerza laboral nacida en el país se ha estancado. Por lo tanto, es probable que la menor inmigración exacerbe la escasez de trabajadores, especialmente en los sectores que dependen en gran medida de la mano de obra extranjera, como la agricultura y la construcción. Esto podría conducir a un resurgimiento del crecimiento salarial que aumentaría aún más las presiones inflacionarias, especialmente porque el impacto en la fuerza laboral también afectaría el potencial de crecimiento del PIB.
Gráfico 5: Es probable que las medidas drásticas contra la inmigración sean el mayor desafío económico
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Estadísticas Laborales, Fed de Dallas, Aduanas y Protección Fronteriza, Macrobond. 22 de julio de 2024
De forma aislada, una mayor inflación y una menor creación de empleo actuarían como un viento en contra para la economía. Sin embargo, esperamos que esto se vea más que compensado por diversas políticas de promoción del crecimiento. De estas, la más grande será la promesa de Trump de extender las disposiciones de su Ley de Empleos y Reducción de Impuestos Tax Cuts abd Jobs Act (TCJA) de 2017 que expirarán el próximo año. Además, Trump ha dicho que reduciría la tasa de impuestos corporativos al 20% o posiblemente tan solo al 15%, después de haberla reducido del 35% al 21% cuando estaba en la Casa Blanca.
La implementación de estas medidas requerirá el consentimiento del Congreso. Los halcones fiscales del lado republicano podrían resistirse al costo; tales medidas costarían alrededor de 5 billones de dólares en los próximos 10 años, más del 15% del PIB, en un momento en que la deuda nacional ahora asciende al 123% del PIB. Pero sospechamos que esto se vería parcialmente compensado por la derogación de ciertas disposiciones de la Ley de Reducción de la Inflación relacionadas con el clima y los recortes a los beneficios federales de la seguridad social, así como los ingresos recaudados por los aranceles más altos.
El crecimiento también debería recibir apoyo por la agenda de desregulación de Trump. Uno de los mayores beneficiados sería el sector energético. Trump se ha comprometido a poner fin a los retrasos en los permisos y contratos de perforación federal, eliminar los límites a las exportaciones de gas natural y revertir las reglas de emisiones de automóviles que entrarán en vigor en 2032. Sin embargo, podrían llevarse a cabo esfuerzos más amplios después de que la Corte Suprema anulara la "Chevron deference" de 1984, debilitando el poder de las agencias reguladoras federales. Por ejemplo, se dice que Trump planea reducir aún más la burocracia para los bancos, lo que podría estimular el crecimiento del crédito.
Gráfico 6: Extender los recortes fiscales que expiran en 2017 no será barato
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Presupuesto del Congreso. 22 de julio de 2024
La Trumponomics 2.0 empujaría a Estados Unidos en una dirección reflacionaria
Si Trump ganara las elecciones, nuestra expectativa es que el crecimiento de EE. UU. sería más sólido y la inflación más firme. Esto parece estar en línea con el consenso del mercado, con la curva de rendimiento se ha inclinado al alza después del primer debate y el intento de asesinato, que se percibió como un aumento de las probabilidades de victoria de Trump. Pero cuantificar el impacto económico preciso es especialmente difícil. No solo porque la campaña de Trump ha sido escasa en detalles, sino también dada la historia de Trump de ser demasiado ambicioso en sus promesas políticas y el patrón de imprevisibilidad en su toma de decisiones.
Como resultado, hemos tenido que hacer varias suposiciones amplias y sustanciales sobre una segunda presidencia de Trump, algunas de las cuales bien pueden resultar erróneas. Sin embargo, una cosa en la que estamos seguros es que la mayor parte del impacto macroeconómico no se sentirá hasta 2026 en adelante. No solo por el tiempo que llevará legislar e implementar su agenda, sino también por los rezagos asociados con el mecanismo de transmisión de la política que eventualmente se trasladará a la actividad y los precios.
En términos de crecimiento, nuestro análisis sugiere que la economía de Estados Unidos se expandiría un 2.2% en 2025 bajo una segunda presidencia de Trump. Luego se aceleraría al 2.7% en 2026 a medida que surtan efecto las políticas de fomento del crecimiento de la administración, antes de volver a bajar al 2.3% en 2027 a medida que el aumento de la inflación pesa sobre el gasto de los consumidores.
En este aspecto, esperamos que la disminución de la inflación subyacente del IPC hasta el 2.6% el próximo año sea de corta duración. Nuestras proyecciones sugieren que repuntaría a más del 3% tanto en 2026 como en 2027 a medida que los aumentos incrementales en los aranceles y los costos salariales se trasladen a los consumidores.
Como tal, una victoria de Trump sería más reflacionaria que si un candidato demócrata fuera elegido. Nuestra expectativa es que la agenda política de un presidente demócrata casi con toda seguriddad se vería paralizada durante los primeros dos años de su mandato, debido a la alta probabilidad de que el Senado pase a manos de los republicanos. En cualquier caso, esperaríamos que la economía vuelva a la tendencia en los próximos años bajo un presidente demócrata.
Gráfico 7: Las propuestas de política de Trump impulsarían el crecimiento, pero también la inflación
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Análisis Económico, Oficina de Estadísticas Laborales, LSEG Datastream. 22 de julio de 2024
Las tasas serían más restrictivas bajo Trump, al menos inicialmente
No es ningún secreto que Trump no es fanático del presidente de la Fed, Jerome Powell. Por lo tanto, no fue una sorpresa cuando confirmó que no lo nominaría para un tercer mandato si fuera reelegido presidente. Trump también ha aclarado recientemente que no buscaría destituir al presidente de la Fed antes del final de su segundo mandato, que se extiende hasta mayo de 2026, luego de las especulaciones de que podría hacerlo.
Aun así, seguimos creyendo que el reinado del presidente Powell al frente de la Reserva Federal podría ser efímero si Donald Trump vuelve a ascender a la presidencia. Powell se convertiría en un chivo expiatorio conveniente si la economía sufre algún revés. Es posible que las buenas noticias económicas tampoco puedan prolongar su tiempo en la Fed, dado que el presidente y su administración podrían, tal vez con razón, atribuirse el mérito de haber aplicado las políticas que condujeron a esos desarrollos positivos.
Al mismo tiempo, Powell ha declarado que tiene planes de cumplir con la totalidad de su segundo mandato. Por lo tanto, si Trump regresara a la Casa Blanca, nuestra expectativa es que la Fed promulgue un ajuste de mitad de ciclo de 75 puntos básicos a principios de 2025. Pero posteriormente esperaríamos que los tipos se mantuvieran sin cambios bajo la dirección de Powell, ya que las políticas arancelarias y de inmigración de Trump generarían presiones inflacionarias.
Si Harris, u otro candidato demócrata, fuera elegido, esperaríamos una modesta flexibilización adicional en 2026, ya que la Fed busca volver a una postura menos restrictiva para la política monetaria.
Gráfico 8: Los aranceles y una menor inmigración limitarían el margen de los recortes de la Fed bajo el liderazgo de Powell
Fuente: Schroders Economics Group, Reserva Federal, LSEG Datastream. 22 de julio de 2024
Sin embargo, después de que termine el mandato de Powell en mayo de 2026, Trump presionaría para reemplazarlo con un presidente de la Fed más moderado. Todavía tendrá que seleccionar a un economista convencional porque su candidato tendrá que ser confirmado por el Senado. Durante su primera presidencia, los intentos de Trump de nombrar a Herman Cain y Judy Shelton para la Junta de la Fed fracasaron incluso con un Senado republicano dadas sus opiniones poco ortodoxas sobre la política monetaria. Los informes sugieren que el exgobernador de la Fed Kevin Warsh y Kevin Hassett, ex presidente del Consejo de Asesores Económicos, han sido preseleccionados por el equipo de Trump.
Es discutible si el reemplazo de Powell traería la flexibilización de la política que Trump estaría buscando. Gran parte del liderazgo de la Fed tiene mandatos prolongados que se extienden más allá de los próximos cuatro años; Biden ha nombrado a cuatro nuevos gobernadores para la junta directiva de siete miembros, mientras que varios de los 12 bancos regionales también tienen nuevos presidentes. Por lo tanto, cabría esperar que cualquier intento de recorte agresivo de las tasas por parte de un nuevo presidente de la Fed fuera vetado por los demás miembros del comité de fijación de tasas, a menos que las perspectivas macroeconómicas lo justifiquen.
Por supuesto, el resultado de las elecciones sigue siendo incierto, aunque parece que el impulso está con Trump. Y el análisis anterior se basa inevitablemente en hacer suposiciones en torno a la agenda política de Trump, que es en sí misma incierta y susceptible de cambios. Sin embargo, basándonos en lo que sabemos, nuestra expectativa es que el crecimiento de Estados Unidos sería más fuerte y la inflación más firme si Trump ganara en noviembre.
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