Ser activo, pero jugar a lo seguro, ha funcionado muy bien para los inversionistas en acciones globales
Las estrategias de bajo riesgo activo ofrecen lo que los inversionistas desean en una inversión central: amplia exposición, menores comisiones y mayor consistencia en el rendimiento. Más importante aún, han superado a sus pares más activos en la última década.
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A menudo se asume que el riesgo y la recompensa siempre van de la mano en las inversiones, pero no siempre es así. De hecho, en la última década, los gestores de acciones globales que han asumido niveles de riesgo moderados, pero no altos, al desviarse de un índice (es decir, "riesgo activo") han superado a la mayoría de sus contrapartes de mayor riesgo. No solo lo han hecho en términos ajustados al riesgo (es decir, cuánto retorno generaron por unidad de riesgo), sino que, aún más impresionante, también han superado en una comparación directa de rendimiento absoluto.
Despacio y con constancia también se gana la carrera
Llegamos a nuestra conclusión comparando el rendimiento bruto de las estrategias de acciones globales según su error de seguimiento (una medida de cuánto varía una estrategia de su índice de referencia). Como ilustra la Figura 1, aquellos gestores que tomaron grandes apuestas activas, asumiendo errores de seguimiento del 5% o más, tuvieron un rendimiento significativamente inferior a sus contrapartes más cautelosas en los últimos 10 años, así como en los períodos más cortos de 3, 5 y 7 años. Mientras que los gestores con errores de seguimiento bajos y moderados tuvieron un rendimiento similar en 10 años, los gestores de riesgo activo más conservadores superaron significativamente en 3, 5 y 7 años. La brecha sería aún mayor si se consideran las comisiones.
Figura 1: Los gestores con menor tracking error han obtenido, en promedio, mayores retornos excedentes durante la última década¹
Fuente: eVestment. Schroders. Rendimientos brutos de comisiones a marzo de 2025. Categorías creadas usando errores de seguimiento de 5 años. Nombres de universos completos: eVestment Global Enhanced Equity, eVestment Global All Cap Core Equity, eVestment Global Large Cap Core Equity, eVestment Global All Cap Growth Equity, eVestment Global Large Cap Growth Equity, eVestment Global All Cap Value Equity, eVestment Global Large Cap Value Equity. Se omiten los fondos sin datos relevantes. Se han eliminado varios fondos, incluidos los Pasivos/Específicos de Sector/Temáticos y aquellos no gestionados contra MSCI World o MSCI ACWI y sus variaciones, además de aquellos sin al menos 5 años de historia. El rendimiento pasado puede no repetirse y no ofrece garantía de resultados futuros.
El enfoque de los gestores de menor riesgo se alinea con los objetivos de los inversionistas para sus tenencias principales
Las estrategias de renta variable global que asumen bajos niveles de riesgo activo a menudo se etiquetan como estrategias de “índice mejorado” porque buscan ofrecer lo mejor de la inversión activa y pasiva. La referencia al “índice” proviene del hecho de que estos fondos, al igual que las estrategias basadas en índices, proporcionan una amplia exposición al mercado, ofrecen tarifas de gestión relativamente bajas y tienen una volatilidad reducida al no tomar grandes posiciones alejadas del índice. La parte “mejorada” proviene de la flexibilidad para ser ágiles y aprovechar oportunidades que un rastreador de índices pasará por alto.
En nuestra opinión, estos rasgos se alinean con los objetivos que los inversionistass tienen para el núcleo de sus carteras: rendimientos más predecibles, menores riesgos y menos volatilidad a un costo más atractivo. Por eso consideramos estas carteras de bajo riesgo activo como estrategias de inversión principales.
Esto no significa que debamos ignorar a los gestores de mayor riesgo. Muchos de ellos también han generado rendimientos superiores al índice históricamente y siguen siendo valiosos para asignaciones satélite. A menudo tienen objetivos más específicos dentro de una cartera más amplia, pero la evidencia de al menos la última década es que es más importante identificar a los gestores de mayor calidad dentro de este grupo. Parte de su desafío durante este período ha sido el aparentemente inexorable ascenso de acciones como las empresas FAANG y las "Siete Magníficas", lo que ha llevado a una alta concentración del mercado.2 Cuando los mercados se amplían o el liderazgo rota, los gestores de alta convicción pueden estar mejor posicionados para capturar oportunidades desproporcionadas, lo que los convierte en importantes asignaciones satélite para capturar dislocaciones del mercado, rotaciones sectoriales o temas emergentes. En resumen, tanto los gestores Core como los Satélite tienen un papel que desempeñar.
Cómo los gestores Core logran sus objetivos
Para las estrategias pasivas, la fórmula es sencilla: replicar un índice. Para los que asumen alto riesgo activo, el objetivo es igualmente directo: encontrar las mejores empresas del mundo. Los gestores Core se sitúan en algún lugar entre estos extremos. Como grupo, generalmente comparten algunos principios amplios y los inversionistas pueden identificar a los mejores gestores Core evaluando qué tan bien las estrategias se comparan con cada uno de los siguientes objetivos.
Generar rendimientos consistentes
Para lograr rendimientos sólidos a lo largo del tiempo, la frecuencia con la que se supera es a menudo tan importante como la magnitud de los rendimientos excesivos que se generan cuando se logra. Idealmente, un fondo Core superaría año tras año en lugar de tener solo uno o dos años destacados en un ciclo. Sugeriríamos que un buen punto de referencia sería que estos fondos tengan una proporción de “meses ganadores” del 60% o más y hayan demostrado un rendimiento superior en al menos dos años de cada tres de manera continua.
Ofrecer beneficios de control de riesgo al no desviarse demasiado de un índice de referencia
Las carteras de índice mejorado limitan explícitamente la desviación de su índice de referencia elegido al tomar muchas pequeñas posiciones activas. También suelen mantener cierto grado de restricciones sensibles al índice de referencia para mantener una fuerte diversificación a través de regiones, sectores y acciones individuales. Esta exposición diversificada puede reducir significativamente el impacto en la cartera de una caída importante en una región, sector o empresa.
Implementar una forma escalable de evaluar muchas empresas en todo el mundo
El objetivo de los gestores Core de mantenerse más diversificados a través de acciones a menudo se basa en herramientas cuantitativas que pueden evaluar miles de empresas en todo el mundo. A medida que el mercado de renta variable global se amplía más allá del reciente dominio de las empresas tecnológicas de EE.UU., esta capacidad se volverá aún más crítica.
En términos más generales, a menudo se piensa que las carteras concentradas están correlacionadas con rendimientos excesivos más fuertes, ya que el tamaño de la posición es sinónimo de convicción. Sin embargo, al menos durante la última década, lo contrario ha sido cierto. Como muestra la Figura 2, las carteras con más participaciones, en el rango de 250 o más, superaron significativamente a las estrategias más concentradas en una base ajustada por riesgo.
Figura 2: Los gestores diversificados han superado a los gestores concentrados en una base ajustada por riesgo
Fuente: eVestment. Schroders. El ratio de información es una medida de habilidad. Se mide por el rendimiento excedente del fondo dividido por su error de seguimiento con respecto al índice de referencia elegido por el gestor (es decir, retorno activo/riesgo activo). Rendimientos brutos de comisiones a marzo de 2025. Categorías creadas usando participaciones a marzo de 2025. Nombres completos del universo: eVestment Global Enhanced Equity, eVestment Global All Cap Core Equity, eVestment Global Large Cap Core Equity, eVestment Global All Cap Growth Equity, eVestment Global Large Cap Growth Equity, eVestment Global All Cap Value Equity, eVestment Global Large Cap Value Equity. Se omiten los fondos sin datos relevantes. Se han eliminado varios fondos, incluidos los Pasivos/Específicos por Sector/Temáticos y aquellos no gestionados contra MSCI World o MSCI ACWI y sus variaciones, además de aquellos sin al menos 5 años de historia. El rendimiento pasado puede no repetirse y no ofrece garantía de resultados futuros.
Esto puede parecer en desacuerdo con la observación de que la última década también se caracterizó por una rápida concentración del mercado. Sin embargo, las estrategias de renta variable que mantuvieron una exposición similar al índice en las acciones más grandes aún tenían muchas oportunidades para seleccionar las mejores opciones en el espectro de tamaño más bajo.
Mantener bajos costos
Los gestores principales que implementan estrategias de índice mejoradas cobran una tarifa más acorde con el riesgo activo que asumen. Como tal, sus tarifas están mucho más cerca de las estrategias pasivas que de las alternativas con mayor error de seguimiento. Eso les permite entregar más de los rendimientos excedentes que generan a los inversionistas.
El principio de “ganar al no perder” se aplica hoy más que nunca
En 1975, el consultor de inversiones y autor Charles Ellis introdujo el concepto de ganar simplemente evitando cometer errores grandes y costosos. Los gestores principales que asumen niveles más bajos de riesgo activo adoptan este principio buscando oportunidades para lograr ganancias incrementales sin tropezar. Estar diversificados en un universo amplio y gestionados por riesgo ha llevado a rendimientos más consistentes que se han acumulado poderosamente con el tiempo, mientras que sus tarifas más bajas no han mermado este rendimiento. Como su nombre sugiere, están muy bien posicionados para formar el núcleo de una cartera de renta variable más amplia junto con estrategias satélite más específicas.
Notas finales:
- Conteos totales de los fondos analizados en la Figura 3
2 Las acciones “FAANG” son Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google. Las “Siete Magníficas” son Alphabet/Google, Amazon, Apple, Meta/Facebook, Microsoft, Nvidia y Tesla.
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