Bonos Soberanos Hard Currency
Creemos que los Bonos Soberanos Hard Currency son el activo que ofrece la mejor relación Riesgo/Retorno dentro del universo de activos argentinos.
Authors
En el presente informe repasamos su evolución y principales características vs peers. Además, analizamos tres escenarios potenciales: i) Liability Management; ii) Reestructuración; y iii) Hard Default. Por último, comparamos su valor relativo a los Bonos Soberanos Local Currency (CER y USD-Linked) y el Equity.
Conclusión: Creemos que los Bonos Soberanos USD son los que ofrecen la mejor relación Riesgo/Retorno porque vemos una asimetría de retornos sesgada positivamente, con un Downside acotado y potencial Upside incluso en una Reestructuración.
Figura 1: Evolución de Paridades de Bonos Soberanos Hard Currency Ley New York
Si analizamos los Bonos Soberanos Hard Currency por Spread, hoy cotizan por arriba del promedio CCC, con Z-Spread que van desde niveles de 1.600 hasta 4.500 bps dependiendo de la Duration.
Figura 2: Bonos Soberanos Hard Currency vs Comparables por Rating Crediticio (Z-Spread)
Sin embargo, dado que el mercado asigna una alta probabilidad a un escenario de reestructuración, creemos que los Bonos Soberanos Hard Currency cotizan más por paridad que por YTM desde hace bastante tiempo. La gran mayoría de los Bonos Soberanos (y corporativos) suele emitirse con estructuras bullet y cupones similares a la YTM de emisión (es decir, se emiten a la par). Dada la fuerte suba de tasas de USA desde 2022 hasta esta parte, la amplia mayoría de los bonos cotizan con paridades inferiores al 100%. Los Bonos de Argentina con paridades entre 30% y 36%.
Figura 3: Bonos Soberanos Hard Currency vs Comparables por Rating Crediticio (Paridades)
El efecto de la fuerte suba de tasas en USA también se percibe en la figura 4. La amplia mayoría de los Bonos Soberanos Hard Currency cotizan con YTM mayores a las Current Yield (esto se debe a que los bonos cotizan con paridades por debajo del 100%). A diferencia de la figura 3, en este caso los Bonos Soberanos Hard Currency no parecen tener un desvío tan pronunciado respecto de sus comparables (con excepción del GD29, GD30, AL29 y AL30 que tienen cupones más bajos). Las bajas paridades y los cupones actuales hacen que la Current Yield del 2035, 2038, 2041 y 2046 ya tenga cierto atractivo.
Figura 4: Bonos Soberanos Hard Currency vs Comparables por Rating Crediticio (YTM vs CY)
En la figura 5 mostramos a los Bonos Soberanos Hard Currency en estas dos dimensiones: Current Yield vs Paridad. Por un lado, destacar que la Current Yield se vuelve atractiva en la medida que sea realizable, es decir, que en el horizonte de inversión no ocurra un default. Por el otro, en caso de que ello si ocurra, es la Paridad la que otorga la protección (cuanto más baja la paridad, menor el Downside ante un evento de Default). En estas dimensiones, los bonos 2035, 2038, 2041 y 2046 son los que lucen más atractivos por tener paridades bajas y Current Yield de más de 10%.
Figura 5: Bonos Soberanos Hard Currency (Current Yield vs Paridad)
Para leer el reporte completo, haga clic aquí.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas