CIO Lens del 3.° trimestre de 2022: ¿ya estamos cerca?
Los expertos de Schroders comentan lo que han aprendido de anteriores mercados bajistas, cómo las recesiones pueden presentar oportunidades de valoración y las formas de evitar errores costosos en mercados volátiles.
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Para cualquiera que viaje con niños, la incesante pregunta "¿ya estamos cerca?" será una frase familiar que se repetirá en cualquier viaje de larga distancia en automóvil. Sin dudas, es una de las favoritas de mi hija de siete años.
Ahora, me encuentro preguntando lo mismo que ella. Esto se debe a que observo los dramáticos descensos en los mercados de renta fija y renta variable y pienso si los mercados están ahora lo suficientemente baratos como para que aumentemos nuestra tolerancia al riesgo de inversión.
Entonces, ¿ya estamos cerca? La respuesta en este momento es: "todavía no".
- El informe CIO Lens completo de este trimestre está disponible en el PDF que se puede descargar al pie de este artículo.
El juego ha cambiado
Como señalé en el informe CIO Lens del trimestre pasado, el desafío es que el aumento de las tasas de interés representa un importante cambio de régimen tras años de expansión cuantitativa.
Esta política, en la que bancos centrales como la Reserva Federal de los Estados Unidos compraron billones de dólares en bonos, hizo que las tasas de interés se mantuvieran en cero con la intención de fomentar los préstamos y apoyar a los mercados.
Esto significó que los inversores que buscaban rendimientos y ganancias se vieron forzados a subir la curva de riesgo, es decir, a buscar activos más arriesgados.
Ya he descripto esto como el juego "whack-a-mole", el juego de arcade en el que los jugadores deben estar atentos a los topos que salen de los agujeros para golpearlos rápidamente en la cabeza con un mazo. Cuando se golpea uno, desaparece y aparece otro en otro lugar.
Con respecto al mercado, el paralelismo es que cualquier atisbo de rendimientos que ha aparecido en los últimos años se ha encontrado rápidamente con un muro de dinero de los inversores que buscan escapar de las tasas negativas reales. Cuando uno se vuelve obsoleto, todos empiezan a buscar el siguiente.
En este contexto, la volatilidad fue suprimida y cualquier concepto tradicional de valoración se esfumó.
Ahora que los bancos centrales se apresuran a subir las tasas para hacer frente a los altos niveles de inflación, el juego ha cambiado. Estamos pasando del whack-a-mole al ajedrez. Los inversores se enfrentan a un desafío más estratégico y adverso, en el que los oponentes son los bancos centrales.
- Vea el vídeo de CIO Lens de este trimestre haciendo clic en el botón play en la parte superior de esta página.
Verificación de precios
Por ahora, la prioridad de los bancos centrales no es apoyar a los mercados, sino sofocar la inflación en "Main Street", o en "High Street" si, como yo, se encuentra en el Reino Unido. Esto significa que tenemos que encontrar un nuevo equilibrio para las valoraciones en un contexto en el que los mapas desinflacionarios del pasado podrían no funcionar en el futuro.
La buena noticia es que las valoraciones han mejorado en muchos parámetros. Nuestros inversores en renta fija, en particular, ven ahora valor en el nivel de los rendimientos de los bonos después de un período de tensiones en los mercados de bonos en el que los rendimientos se han disparado (los precios caen cuando los rendimientos suben).
Para nuestro equipo de multiactivos, se trata más bien de una valoración relativa. Ciertamente, los bonos son menos vulnerables al riesgo de recesión que la renta variable, donde creemos que la incertidumbre en torno a las ganancias aún no se refleja adecuadamente en las valoraciones.
Nuestros modelos cuantitativos que evalúan en qué punto del ciclo económico nos encontramos (al que corresponden cuatro etapas: recuperación, expansión, desaceleración y recesión) apuntan a un cambio hacia la fase de "desaceleración", cuando las expectativas de ganancias se ven defraudadas. Ésta suele ser la fase más difícil del ciclo para la renta variable, por lo que seguimos estando infraponderados.
Reconociendo que los riesgos de crecimiento están aumentando, el equipo de multiactivos también ha cerrado su posición sobreponderada con respecto a las materias primas debido a la preocupación por la destrucción de la demanda en el sector energético.
Dentro de nuestra exposición a la renta variable, el equipo de multiactivos sigue teniendo un sesgo con respecto al valor como un estilo.
Lecciones de anteriores mercados bajistas
Por último, junto a Rory Bateman (que dirige conmigo la División de Inversiones y es nuestro Director Mundial de Renta Variable) hablamos de lo que hemos aprendido de nuestra experiencia en anteriores mercados bajistas.
En primer lugar, a medida que las valoraciones se ajusten a un nuevo equilibrio, asistiremos a fuertes repuntes de los mercados bajistas, en este caso especialmente si la inflación muestra signos de alcanzar un punto máximo. Los inversores deben asegurarse de que su proceso de toma de decisiones es lo suficientemente dinámico como para hacer frente a esta situación, o bien diversificar el riesgo para evitar verse perjudicados.
En segundo lugar, las mejores oportunidades de valoración suelen surgir en las recesiones. A medida que el panorama de crecimiento se oscurezca en los próximos meses, ¡no seamos demasiado pesimistas!
Y, por último, en los mercados volátiles es más probable cometer errores caros. Los inversores deben mantenerse centrados en su plan estratégico, alimentar la capacidad de recuperación de su equipo y evitar los sobresaltos.
Esperemos que para cuando escriba mi próximo CIO Lens, hayamos dejado de preguntarnos "¿ya estamos cerca?" y podamos empezar a preguntarnos: "¿y ahora qué sigue?"
El informe CIO Lens completo de este trimestre se encuentra disponible a continuación. Incluye las opiniones de los inversores de Schroders, entre ellos Nils Rode, CIO de Activos Privados, y Andrew Howard, Responsable Global de Inversión Sustentable.
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