Curva Soberana de USA, FOMC y Trump
Si algo han evidenciado las tasas en los últimos 12 meses es volatilidad. Tanto el tramo corto como largo de la Curva Soberana de USA se ha movido en un rango de ± 80 bps.
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Si algo han evidenciado las tasas en los últimos 12 meses es volatilidad. Tanto el tramo corto como largo de la Curva Soberana de USA se ha movido en un rango de ± 80 bps. Y, en particular, desde el FOMC de septiembre (que ocurrió hace poco más de 45 días) las tasas se han movido al alza, en promedio, 70 bps. Al descomponer ese movimiento se observa que las sorpresas inflacionarias al alza tuvieron un impacto mayor en la parte corta de la curva, mientras que los datos de actividad (como empleo o ventas minoristas) influyeron más en la parte larga, con el componente real de la tasa presionando al alza.
Dadas las expectativas puestas en precio (tanto de inflación como crecimiento económico) entendemos que, en el largo plazo, las tasas nominales tendrían más presiones a bajar antes que subir. Sin embargo, la volatilidad evidenciada y el cambio de presidencia en USA puede hacer que, tácticamente, las tasas mantengan algún recorrido al alza adicional.
Sobre la victoria electoral de Trump debemos decir que los resultados lucen contundentes a punto tal que el escenario base hoy es que el partido Republicano tenga mayoría en ambas cámaras del congreso. De esta manera, llevar adelante su agenda económica podría resultarle más fácil. Dicho plan gira en torno a, principalmente, cuatro aspectos: reducción de impuestos, aumento de aranceles a las importaciones, endurecimiento de las políticas inmigratorias y reducción de las regulaciones. El efecto macroeconómico esperado por el consenso del mercado sería el de una actividad económica acelerando su crecimiento, compañías mejorando sus márgenes y un mayor deterioro en las cuentas fiscales.
Conclusión:
En estos niveles de tasas y por todo lo descripto anteriormente, vemos atractivo estirar y mantener una duration estructuralmente más larga respecto del benchmark de cada cartera. Con cuidado porque la volatilidad e incertidumbre de corto plazo puede presionar al alza las tasas. Sin prisa, pero sin pausa, poco a poco armar posiciones un poco más largas.
Figura 1: Movimiento de las Tasas Nominales de la Curva Soberana de USA (base 0: dic-23; bps)
Las Tasas de la Curva Soberana de USA vienen evidenciando una elevada volatilidad en los últimos 12 meses. Durante esa ventana temporal se han movido en un rango de ± 80 bps como se videncia en la figura 1. Por citar un ejemplo puntual, la tasa de 10 años llegó a cotizar en 5.0% (YTM) hacia octubre de 2023, bajando a 3.8% (YTM) a principio de este año, volviendo a tocar 4.70% (YTM) en abril de 2024, 3.6% (YTM) previo al FOMC del último septiembre y ahora de nuevo alrededor de 4.30% (YTM). Esta volatilidad responde, en parte, a las sorpresas económicas (principalmente en términos de empleo e inflación) que fuimos obteniendo a lo largo del año. Si hacemos zoom en el movimiento de los últimos 45 días, podemos ver que las tasas cortas se elevaron por el componente inflacionario, mientras que las largas respondieron más a una suba del componente real.
Figura 2: Variación de las Tasas Nominales de la Curva Soberana de USA por Componente (bps)
El componente Real de la tasa está asociado a factores vinculados al crecimiento económico (tecnología, productividad del capital, cambios demográficos, etc.). En ese sentido, los datos laborales de USA (principalmente la tasa de desempleo) de agosto y septiembre sorprendieron positivamente ayudando a explicar la presión al alza de la tasa real.
Figura 3: Tasa de Desempleo de USA (ajustada por Mediana Histórica de la Participación Laboral)
Otros datos económicos también sorprendieron al alza: ingreso y consumo de los individuos, ventas minoristas, producción industrial, entre otros. Sintetizando todos ellos en la variación real del GDP, se puede observar en la figura 4 que USA viene creciendo a una Tasa Compuesta Anual Promedio de 3.0% en los últimos 5 trimestres. Esto refuerza el escenario de Tasas Reales más altas que, a su vez, presionan al alza las Tasas Nominales.
Figura 4: Variación GDP de USA por Componente (Variación Trimestral Anualizada)
En paralelo, la inflación mostró una aceleración en los últimos meses. Puntualmente, el componente núcleo de la inflación CPI mostró una variación mensual de 0.3% tanto en agosto como septiembre, lo que hace que la variación general tienda a divergir (alejarse) del objetivo de la Reserva Federal de una inflación interanual de 2.0%. Como se observada en la figura 2, esto también contribuyó al alza de las tasas nominales, especialmente en la parte corta de la Curva. Parte de la Curva que suele ser mucho más sensible al ciclo de política monetaria de la Reserva Federal.
Figura 5: Inflación CPI General y Núcleo de USA (Variación Mensual e Interanual)
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