Punto de vista económico y estratégico - 1T 2026
Aunque el crecimiento global se mantiene mejor de lo esperado, los recortes de tasas corren el riesgo de reavivar la inflación.
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Seguimos pronosticando un crecimiento global más fuerte de lo que generalmente se espera, proporcionando un trasfondo favorable para los activos de riesgo. Pero con los bancos centrales preparados para aprovechar caídas puntuales de la inflación para recortar aún más las tasas de interés y mantener las condiciones monetarias flexibles, seguimos preocupados de que un crecimiento acelerado conduzca finalmente a una inflación elevada en el futuro. Estos riesgos pueden hacer que las tasas de interés a largo plazo suban, provocando más episodios de volatilidad en el mercado y exponiendo una vez más la frágil dinámica de la deuda soberana.
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Quizá el mayor cambio en nuestra previsión base es que ahora asumimos nuevos recortes en las tasas de interés de política monetaria en EE. UU. y Reino Unido. Para ser claros, no creemos que una flexibilización adicional a partir de aquí esté totalmente justificada por fundamentos macroeconómicos, especialmente en Estados Unidos, donde el gasto de los consumidores está en auge. Pero los responsables políticos parecen tener un sesgo de relajación y, por tanto, es probable que aprovechen cualquier oportunidad que se presente para recortar las tasas.
En el Reino Unido, es probable que las medidas presupuestarias reduzcan la inflación general hasta el objetivo del 2% en abril, mientras que en Estados Unidos los datos recientes de precios parecen haberse deprimido artificialmente por la pérdida de los datos de octubre, en un momento en que muchos se centrarán en la desinflación de los alquileres. Estos factores pueden ofrecer a los responsables políticos una ventana de oportunidad para facilitar este año. Sin embargo, con el crecimiento sosteniéndose y la escasa evidencia fiable de una verdadera holgura en los mercados laborales en un momento en que la inflación subyacente de los servicios sigue elevada, los riesgos de un fuerte choque inflacionario en el futuro están aumentando.
Esperamos que el crecimiento del PIB estadounidense supere el 3% este año, ya que el auge del gasto de los consumidores se verá impulsado por un mayor apoyo en política monetaria y fiscal, junto con una fuerte inversión tecnológica. La creación de empleo debería recuperarse a medida que una demanda robusta, junto con políticas migratorias más estrictas que limitarán la oferta laboral, vuelva a estrechar el mercado laboral para sostener los salarios reales. Por lo tanto, creemos que el equilibrio de riesgos está inclinado hacia una inflación más alta.
En la Eurozona, el crecimiento va camino de superar las expectativas de consenso en 2026–27. La industria manufacturera recuperará impulso, especialmente en Alemania, donde el gasto en defensa e infraestructuras está previsto que aumente aún más. La inflación general se aliviará temporalmente por debajo del objetivo del Banco Central Europeo (BCE) a principios de 2026, pero es probable que la persistente inflación de los servicios basada en los salarios empuje al BCE a endurecer a partir de mediados de 2027.
El crecimiento en el Reino Unido sigue siendo lento y es probable que las caídas temporales de la inflación general provoquen nuevos recortes de tasas por parte del Banco de Inglaterra en primavera. Sin embargo, las políticas fiscales desinflacionarias que alivian la inflación energética pueden mantener intactas las presiones subyacentes, especialmente con el mercado laboral aún sin mostrar signos decisivos de relajamiento. Por tanto, es posible una sorpresa inflacionaria al alza en 2027, lo que probablemente impediría que el Banco de Inglaterra recorte más las tasas y podría renovar la presión al alza sobre los rendimientos de los gilts a largo plazo para volver a poner los riesgos fiscales en primer plano.
La economía china Puede mostrar un repunte temporal, pero la actual caída deflacionaria de las propiedades sugiere que la subida no durará a medida que los efectos de estímulo se disipen. Una demanda interna tenue significa que es poco probable que las empresas trasladen los mayores costos globales de las materias primas a los hogares, aunque los exportadores podrían hacerlo. Eso podría desplazar las presiones sobre los precios en el extranjero, añadiendo impulso al alza a la inflación de bienes en otras economías.
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