Perspectivas de inversión en deuda de mercados emergentes – Abril de 2025
Presentamos nuestras perspectivas para el 2T 2025. El entorno de crecimiento global se está deteriorando, pero dentro de la clase de activos, consideramos que las tasas de interés locales de los mercados emergentes ofrecen las oportunidades más atractivas.
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Las perspectivas de crecimiento global se han deteriorado significativamente. La estanflación se ha convertido ahora en una posibilidad clara debido a los aranceles de importación sustancialmente más agresivos de lo esperado anunciados por Estados Unidos, las políticas monetarias persistentemente restrictivas, el deterioro en curso de la liquidez financiera global y las posiciones fiscales cada vez más restringidas.
Los ajustes a la baja de las expectativas de crecimiento de los mercados emergentes ya están muy avanzados y ahora también estamos viwndo importantes revisiones a la baja de las estimaciones de crecimiento en EE. UU. debido a la extraordinaria incertidumbre política, las políticas de inmigración restrictivas, el debilitamiento del impulso fiscal y la pérdida de impulso del mercado laboral.
La tendencia global a la desinflación de los dos últimos años se ha detenido, y cada vez son más los países que revisan al alza las expectativas de inflación. Estados Unidos podría experimentar un nuevo susto inflacionario, impulsado por los agresivos aranceles a las importaciones. Sin embargo, esto no debería afectar gravemente a la capacidad de los bancos centrales de los mercados emergentes para relajarse, dados los niveles extremadamente elevados de colchones de tasas reales y nuestra visión bajista de larga data sobre los precios del petróleo, que ahora esperamos que caigan hasta los 50 dólares en función de nuestras proyecciones actuales de oferta y demanda.
Nuestras medidas de liquidez financiera global se están desacelerando, ya que el repunte de los últimos 18 meses en los agregados monetarios (es decir, la cantidad de dinero en circulación) se ha estancado y el crecimiento de las reservas de divisas se ha desacelerado significativamente. Sin embargo, el impulso crediticio mundial se ha vuelto positivo, especialmente en Europa, donde un repunte del crecimiento cíclico impulsado por el mercado interno puede ganar impulso una vez que se hayan absorbido las actuales incertidumbres comerciales globales.
Además, ahora existe una clara posibilidad de que la posición neta de inversión internacional extremadamente negativa de EE. UU. comience a ajustarse después de alcanzar un asombroso -80% del PIB de EE. UU. Es probable que este ajuste impulse una desaceleración cíclica del dólar estadounidense. (La posición neta de inversión internacional es la diferencia entre el valor de los activos estadounidenses en otros países y los pasivos con los residentes de otros países).
Las perspectivas para los precios de las materias primas siguen siendo mixtas. Es probable que los precios del petróleo se mantengan en niveles deprimidos, dada la amplia oferta y los importantes riesgos a la baja para la demanda. El reciente repunte de los metales básicos se ha detenido, pero nuestra visión alcista de larga data sobre el oro se mantiene dadas las fragilidades fiscales, monetarias y geopolíticas persistentes a nivel mundial.
Los riesgos geopolíticos siguen siendo elevados. El creciente aislacionismo estadounidense, el vacío potencial creado por la remodelación en curso de las alianzas occidentales y las consecuencias de la guerra comercial global en curso han aumentado sustancialmente los riesgos. Si bien un acuerdo de alto el fuego temporal en Ucrania aún puede estar al alcance, mantenerlo será extremadamente difícil.
Seguimos siendo tácticamente optimistas en cuanto a la duración de las tasas de interés en EE. UU. debido al deterioro de las perspectivas de crecimiento en EE. UU. Sin embargo, estamos dispuestos a reevaluar esta posición dado el resurgimiento de los riesgos de inflación, la tendencia alcista a largo plazo de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. que se mantiene a pesar de la reciente caída de las expectativas de crecimiento y la contracción de posiciones cortas del mercado que esperábamos el trimestre pasado ya se ha completado.
La reciente ampliación de los diferenciales de la deuda emergente en dólares tiene aún más recorrido. A pesar de la fuerte corrección en curso, los diferenciales de la deuda soberana de los mercados emergentes aún no se encuentran en niveles atractivos, ya que no han hecho más que empezar a reflejar las continuas revisiones a la baja de las expectativas de crecimiento.
Las tasas de interés de los mercados emergentes ofrecen las oportunidades más atractivas dentro de la clase de activos debido a los elevados rendimientos reales, la inflación controlada en los mercados emergentes, la dinámica fiscal y de la deuda sustancialmente más favorable en los mercados emergentes en comparación con las economías desarrolladas, y la muy baja participación extranjera en los mercados de bonos nacionales de los mercados emergentes. Además, varias divisas de los mercados emergentes están mostrando una resistencia alentadora frente a la guerra comercial en curso y podrían verse impulsadas aún más si se confirman los recientes signos de una tendencia más débil del dólar estadounidense.
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