Perspectivas de inversión en deuda de mercados emergentes – mayo de 2025
Las atractivas valuaciones y la reducción de las vulnerabilidades macroeconómicas siguen respaldando la deuda local de los mercados emergentes, mientras que la debilidad del dólar estadounidense proporciona un nuevo impulso.
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La deuda de los Mercados Emergentes (ME) sigue mostrando una notable resiliencia frente a las actuales incertidumbres comerciales y de crecimiento globales. Mientras que la deuda en moneda fuerte terminó el extremadamente desafiante mes de abril con una caída del -0.2%, la deuda emergente en moneda local continuó su fuerte repunte al ganar un +3.25% durante el mes, lo que le quitó el rendimiento en lo que va de año del índice GBI EM GD1 hasta el +8.2%. La mitad de este rendimiento se generó por la apreciación de la moneda y la otra mitad se repartió casi a partes iguales entre la apreciación de los precios de los bonos (tasas locales más bajas en los ME) y la generación de ingresos.
Este rendimiento superior de la deuda en moneda local de los ME se vio respaldada por las atractivas valuaciones de este sector desde hace tiempo y las bajas vulnerabilidades macroeconómicas que han presentado varios países emergentes.
La deuda local de los ME también ha comenzado a verse impulsada por la debilidad del dólar estadounidense y por lo que parece ser un inicio tentativo de una rotación de los flujos de capital globales que se alejan de los EE. UU. y favorecen al resto del mundo. Las repatriaciones de capital de los ME también han ganado cierta atención, como lo demuestra el ejemplo de Taiwán, donde la moneda se ha visto sometida a intensas presiones de apreciación debido a que las aseguradoras de vida han recortado sus gigantescas tenencias en dólares estadounidenses.
Las tasas de interés locales y las divisas de los ME siguen siendo nuestras principales opciones sectoriales, como se muestra en el Gráfico 1. Tras haber mostrado una notable resiliencia a las recientes presiones alcistas sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., esperamos que la tendencia bajista de las tasas de los ME recupere tracción. Los rendimientos reales de los mercados emergentes (es decir, los rendimientos ajustados a la inflación) se mantienen cerca de máximos plurianuales en un momento en el que las expectativas de crecimiento se están deteriorando y la inflación de los ME se mantiene bien comportada, especialmente tras la reciente caída de los precios del petróleo. Esto, combinado con la fortaleza de la moneda, debería proporcionar a varios bancos centrales de los ME más margen para relajar la política monetaria.
Por el contrario, somos más cautelosos con la deuda en dólares de los ME, ya que nuestra esperada recalibración al alza de los diferenciales soberanos podría tener más repercusión, como consecuencia del deterioro de las expectativas de crecimiento y la debilidad de los precios del petróleo, que podrían mantener las presiones sobre los nombres relacionados con el petróleo. En este sentido, regresamos el mes pasado de nuestro viaje de investigación a Nigeria con una visión más cautelosa a pesar de las alentadoras reformas implementadas desde la elección del presidente Tinubu en 2023.
Gráfico 1:
Nota: La duración de la tasa de interés se refiere al rendimiento de las tasas de EE. UU. La deuda en dólares de los ME en IG prevé deuda en moneda fuerte con grado de inversión, mientras que la deuda en dólares de los ME en HY prevé deuda en moneda fuerte sin grado de inversión. Los bonos con grado de inversión son los bonos de mayor calidad determinados por una agencia de calificación crediticia. Los bonos de alto rendimiento son más especulativos, con una calificación crediticia por debajo del grado de inversión. Las tasas de interés locales de los ME pronostican los precios de los bonos en moneda local de los ME, y las divisas de los ME prevén las divisas de los ME frente al dólar estadounidense.
Las actuales incertidumbres extremas sobre los aranceles comerciales ya han comenzado a afectar las expectativas de crecimiento global. Las revisiones a la baja comenzaron para los ME inmediatamente después de las elecciones estadounidenses de 2024. Estas revisiones también están afectando ahora de forma más significativa a EE. UU. (Gráfico 2), lo que nos ha animado a mantener una visión constructiva de la duración de las tasas de interés, reforzar nuestra postura alcista respecto a las tasas locales de los ME y adquirir una convicción cada vez mayor de que el ciclo alcista del dólar estadounidense ha finalizado.
Creemos que la guerra comercial en curso y los cambios en los marcos políticos de EE. UU. han creado las condiciones para una reversión estructural de la asignación de capital global, alejándola de los activos estadounidenses. Si bien es poco probable que la condición de moneda de reserva del dólar estadounidense se vea seriamente cuestionada en el futuro previsible, esperamos que un reequilibrio de los flujos de capital global conduzca a una desaceleración cíclica del dólar estadounidense.
Tras años en los que los asignadores de activos globales han invertido muy poco en renta fija de los ME, la deuda en moneda local de los ME está especialmente bien posicionada para beneficiarse de este reequilibrio. El buen rendimiento de la clase de activos frente a las dislocaciones globales experimentadas este año sin duda está empezando a llamar la atención. A finales de este mes se publicará un análisis más detallado del potencial de un reequilibrio de los flujos de capital global y del impacto positivo en la renta fija local de los ME.
Gráfico 2:
1Government Bond Index-Emerging Markets Globally Diversified
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