Deuda de mercados emergentes: selectividad en un entorno cambiante
Actualización 3T 2026: Surgen oportunidades atractivas a medida que disminuyen las presiones estanflacionarias, pero la selectividad sigue siendo esencial.
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Los vientos en contra estanflacionarios que pesaron sobre la economía global el pasado trimestre empiezan a moderarse. Aunque las tensiones en Oriente Medio siguen elevadas, su impacto en los mercados parece haberse reducido. Con los flujos de petróleo a través del Estrecho de Ormuz empezando a normalizarse en cierta medida, el impacto del reciente shock de suministro de petróleo está disminuyendo. Si esta normalización se mantiene, el mercado petrolero global podría incluso caer pronto en exceso de oferta, especialmente si la OPEP se fragmenta aún más. Junto con los precios agrícolas moderados, esto debería ayudar a calmar la reciente alarma inflacionaria, que llevó a inversionistas y responsables políticos a adoptar recientemente una postura excesivamente cautelosa ante lo que ha sido en gran medida un aumento de la inflación impulsado por un shock de oferta temporal.
Este entorno reduce los vientos en contra para los mercados globales de bonos y respalda una postura tácticamente más constructiva respecto a la duración de las tasas de interés. Además, no debe ignorarse el potencial de un ajuste corto en el extremo largo de la curva de tasas de Estados Unidos ya que los participantes del mercado parecen haber empezado recientemente a cerrar sus posiciones excesivamente cortas o infraponderadas en duración.
Nuestros indicadores globales de liquidez financiera se mantienen en niveles propicios para el comportamiento de búsqueda de riesgos en los mercados. El crecimiento monetario global sigue siendo favorable, pero no tan excesivo como para sostener el reciente temor inflacionario. En otras palabras, todavía hay poca evidencia de sobrecalentamiento de la demanda o excesos de crédito en las principales economías desarrolladas y emergentes emergentes.
Las vulnerabilidades estructurales del dólar estadounidense están actualmente eclipsadas por la postura restrictiva del nuevo presidente de la Fed. Esta postura probablemente se suavizará pronto, ya que la rápida disipación de los shocks de oferta energética probablemente ofrezca un motivo para no subir las tasas. La Fed también podría, más pronto que tarde, verse de nuevo ante las realidades del dominio fiscal que harían que cualquier endurecimiento significativo fuera difícil. En ese momento, es probable que la caída cíclica del dólar, que comenzó el año pasado, se reanude, proporcionando así nuevos vientos a favor para los activos de mercados emergentes. También nos alienta la reciente depuración de posiciones largas en divisas de mercados emergentes, que ha reducido el riesgo de una reversión desordenada de lo que aún queda de operaciones de carry de los mercados emergentes.
La deuda local de los mercados emergentes sigue siendo nuestra principal opción sectorial especialmente en Brasil, México, Colombia, Perú, Sudáfrica, Hungría, Nigeria y Egipto. Esperamos que estos mercados ofrezcan rendimientos superiores al 10% en los próximos 12 meses. Las recientes revisiones al alza de las expectativas de inflación en varios mercados emergentes parecen estar sobrevaloradas y probablemente se revertirán a medida que los precios de la energía y la agricultura continúen corrigiéndose. A pesar del reciente temor inflacionario, la credibilidad política sigue siendo en general intacta, las tasas reales siguen elevados y las posiciones en la balanza de pagos son generalmente sólidas. Esto explica la continua y notable resiliencia de los activos de mercados emergentes.
A pesar de los diferenciales menos atractivos en la deuda en moneda fuerte, se espera que el sector siga siendo un sólido generador de ingresos, con un retorno total previsto a 12 meses de alrededor del 7%. Colombia, Sudáfrica, Argentina, Egipto, Angola, Nigeria y Ecuador figuran entre los emisores que aún combinan diferenciales atractivos con una renovada mejora en la calidad crediticia.
Asia
Los mercados asiáticos de renta fija deberían encontrar cierto alivio, ya que la región ha superado los temores iniciales de posibles escaseces catastróficas de energía, especialmente gracias a la notable capacidad de China para reducir agresivamente las importaciones de petróleo aprovechando sus gigantescas reservas estratégicas de petróleo. El sentimiento también debería recuperarse ahora, dado el incipiente y fuerte recuperación de las importaciones de petróleo del Golfo. Después de haber estado muy a la defensiva en la región, ahora estamos adoptando una postura más neutral en general.
Nos hemos vuelto especialmente constructivos con la India, especialmente en la moneda que ahora podría ser sostenida por la desescalada de tensiones en el Golfo, las valuaciones más atractivas y las iniciativas de las autoridades para atraer flujos extranjeros y añadir liquidez al sistema. Igualmente seguimos siendo constructivos respecto al ringgit malasio a pesar del ruido político a corto plazo.
Pequeñas exposiciones tácticas a bonos indonesios y a la rupia ahora parecen justificadas dadas las condiciones de sobreventa, la baja propiedad, la mejora de las valuaciones y los intentos de Bank Indonesia de restaurar la confianza con subidas de tasas. Sin embargo, un regreso a una postura alcista requeriría pruebas de que la reciente política errática y la erosión fiscal están siendo contenidas, posiblemente mediante el nombramiento de un equipo económico tecnocrático creíble.
Europa del Este, Oriente Medio y África
Los bonos locales de Europa Central siguen siendo atractivos, apoyados por un crecimiento resiliente y equilibrado, inflación contenida y saldos básicos (cuenta corriente más IED) firmemente en superávit. Los rendimientos de los bonos gubernamentales a diez años siguen cotizando entre 50 y 70 puntos base por encima de nuestras estimaciones de valor justo. En la región, somos más optimistas respecto a Hungría, donde un reciente cambio proeuropeo, centrado en salvaguardar las instituciones democráticas y la sostenibilidad fiscal, debería permitir una mayor compresión estructural de los rendimientos.
Los bonos locales y externos sudafricanos, junto con el rand, se mantienen como posiciones alcistas fundamentales. A pesar de las divisiones internas, la coalición gobernante sigue impulsando reformas, mientras que una política fiscal prudente y un marco monetario creíble deberían ser los pilares de las expectativas de inflación. Valuaciones atractivas, altas tasas reales, mejoras en términos de intercambio y precios más bajos de los alimentos y la energía apoyan la estabilidad de la moneda y una mayor compresión de los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años desde los niveles actuales del 9.4%.
En Turquía, los altos rendimientos (39%) y la depreciación gestionada de la divisa siguen haciendo atractivas las operaciones carry. La inflación persistente y la necesidad de preservar la estabilidad del tipo de cambio deberían mantener a la CBRT cautelosa respecto a la flexibilización de la política. Sin embargo, seguimos siendo cautelosos ante el riesgo político, dada la incertidumbre sobre el camino de Erdogan hacia otro mandato y la dinámica de los partidos de la oposición.
Los activos egipcios se han vuelto más atractivos ahora que el país ha superado los recientes shocks geopolíticos, apoyado por la estabilización macroeconómica liderada por el FMI, un turismo resiliente, remesas más fuertes y una inflación más baja de lo temido. Seguimos prefiriendo los bonos del Tesoro a 12 meses con un rendimiento del 24%, dado su mejor carry frente a los bonos a largo plazo y la perspectiva de una flexibilización más lenta de la política.
Reiteramos nuestra postura optimista sobre la deuda soberana en dólares de Nigeria y Angola. Aunque los precios bajos del petróleo podrían provocar una corrección tras la reciente compresión sustancial de los diferenciales, las mejoras en las métricas crediticias deberían resultar duraderas.
América Latina
Los bonos y monedas locales brasileños deberían mantenerse respaldados Por amortiguadores sustanciales: Rendimientos elevados de alrededor del 14.5%, contuvieron la inflación en general y cuentas externas excepcionalmente sólidas. Estos colchones deberían ayudar a absorber la volatilidad relacionada con las elecciones y la incertidumbre fiscal persistente. Sin embargo, es probable que las próximas elecciones presidenciales generen episodios de volatilidad, lo que podría requerir reducciones temporales de posición por motivos de gestión de riesgos.
Reiteramos nuestra postura positiva sobre los activos mexicanos, especialmente gracias a un trasfondo político estable dado el alto índice de aprobación del presidente y la reducción de tensiones con Estados Unidos. Los bonos y la moneda mexicanos también se benefician de una mejora en la dinámica comercial, con un fuerte apoyo de las tasas de interés mientras que la dinámica fiscal desfavorable de los últimos años sigue siendo en gran medida contenida.
Nuestra tesis alcista sobre los bonos colombianos ha sido validada por el favorable resultado de las elecciones presidenciales de junio. El país parece estar alejándose del populismo de izquierdas de la administración anterior, que dejó las finanzas públicas en una posición vulnerable. Esperamos que el nuevo equipo económico aborde estos desafíos fiscales, apoyando una mejora adicional en el sentimiento del mercado y impulsando una compresión adicional de rendimientos desde niveles aún elevados de alrededor del 11.70%.
Seguimos siendo fundamentalmente constructivos respecto a los activos chilenos y peruanos, que debería estar respaldada por perspectivas políticas más favorables, una dinámica fiscal mejorada, posiciones externas sólidas y reservas de divisas adecuadas.
Varios Estados Latinoamericanos deberían ofrecer rendimientos a 12 meses superiores al 8%, a pesar de los diferenciales históricamente ajustados de los bonos en dólares. Estos rendimientos parecen más alcanzables en Argentina, Ecuador, Colombia y México, respaldados por métricas crediticias estables y niveles de rendimiento aún atractivos. Venezuela sigue ofreciendo un potencial significativo de recuperación, pero la corrección en curso podría tener más tiempo por delante antes de que surjan oportunidades de reentrada más convincentes.
Empresas de Mercados Emergentes
El ciclo crediticio de las empresas de gestión de mercados se está normalizando, volviéndose más equilibrado tras dos años de mejora de los fundamentos.
Los créditos latinoamericanos siguen siendo atractivos a medida que el impulso político sigue inclinándose hacia líderes favorables al mercado. Esto debería mejorar el sentimiento de los inversionistas y el trasfondo macroeconómico para las empresas. Los bancos de alto rendimiento TMT y bancos mexicanos tienen sólidos fundamentales sectoriales. Brasil ofrece oportunidades, aunque las altas tasas reales siguen siendo un desafío clave.
Las empresas de EEMEA se han estabilizado tras la desescalada del conflicto entre Estados Unidos e Irán. Las empresas ucranianas continúan ofreciendo rendimientos superiores a la media y operaciones resilientes. Las empresas turcas se enfrentan a un contexto más difícil, dado las altas tasas de interés, una moneda poco competitiva y un consumo interno lento.
Las empresas asiáticas siguen apoyadas por una fuerte oferta local. La propiedad en Hong Kong es un punto positivo gracias al aumento del mercado bursátil, a los compradores de viviendas nuevas procedentes de China y a la mejora de inventarios. Los pequeños espacios inmobiliarios chinos también ofrecen oportunidades.
Análisis cuantitativo
El modelo de vulnerabilidad de país de Schroder no ha señalado ningún signo importante de alerta temprana en las principales economías emergentes. La mayoría de los países permanecen en las fases favorables del ciclo, ya sea en "Ajuste" o en "Equilibrio”. América Latina está mejorando en general, mientras que Asia y EEMEA han experimentado cierto deterioro en las puntuaciones de riesgo respecto a niveles muy positivos, reflejando en parte el impacto negativo en la balanza de pagos del reciente shock energético, que ahora está desapareciendo.
Las valuaciones de los activos de los mercados emergentes se deterioraron, aunque las tasas locales de los mercados emergentes siguen infravalorados, especialmente en América Latina. Los tipos de cambio efectivos reales de los mercados emergentes se han desplazado a un valor razonable en promedio, excepto IDR, INR y KRW, que se abarataron considerablemente este año. Los diferenciales de deuda de mercados emergentes en moneda fuerte parecen poco atractivos, aunque ciertos mercados fronterizos en dólares de mercados emergentes siguen ofreciendo valor.
Gráficos y análisis de sentimiento de mercado
Las perspectivas técnicas para las tasas estadounidenses son mixtas. Los rendimientos evolucionan en triángulos que deberían romper hacia arriba. A corto plazo, el reciente rechazo de la parte superior de este triángulo, combinado con una posición de consenso muy ligera en duración, es alentador.
Los patrones gráficos también son mixtos para la deuda de mercados emergentes. El endurecimiento de los diferenciales de crédito en los mercados emergentes parece estar sobrevalorado, aunque el impulso sigue siendo muy fuerte. La reciente corrección en las tasas y divisas locales debe finalizar pronto para evitar amenazar la tendencia alcista a largo plazo de este sector. El reciente desplome posicional de la deuda local de los mercados emergentes es una señal temprana de que la corrección podría terminar pronto.
Las previsiones indicadas en el documento son el resultado de un modelado estadístico, basado en varias suposiciones. Las previsiones están sujetas a un alto nivel de incertidumbre respecto a factores económicos y de mercado futuros que pueden afectar al rendimiento real futuro. Las previsiones se le proporcionan a título informativo a fecha actual. Nuestras suposiciones pueden cambiar sustancialmente con cambios en las suposiciones subyacentes que pueden ocurrir, entre otras cosas, a medida que cambian las condiciones económicas y de mercado. No asumimos ninguna obligación de proporcionarle actualizaciones o cambios en estos datos en caso de suposiciones, condiciones económicas y de mercado, modelos u otros aspectos modificados.
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