Perspectivas de inversión en deuda de mercados emergentes – Junio de 2025
Ofrecemos nuestras últimas perspectivas a 12 meses, así como una actualización sobre Argentina después de una visita reciente.
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La renta fija de los mercados emergentes sigue ofreciendo ua sólido rendimiento en 2025, impulsada principalmente por la deuda en moneda local. Este rendimiento superior está respaldado por una combinación de generación de ingresos elevados, tasas de interés más bajas en los mercados emergentes y fortalecimiento de las divisas. La clase de activos se ha visto respaldada por unas condiciones macroeconómicas internas favorables en varios países emergentes, una inflación contenida, valuaciones atractivas y un entorno de liquidez mundial favorable.
Entre los distintos sectores de deuda de los mercados emergentes, las tasas de interés y las divisas locales siguen siendo nuestra principal convicción, como se ilustra en el Gráfico 1. A pesar de los buenos resultados que ya se han registrado en lo que va de año, creemos que todavía hay un considerable potencial alcista.
En esta actualización mensual, reevaluamos algunos de los factores clave que respaldan esta atractiva perspectiva y presentamos nuestros rendimientos esperados actualizados a 12 meses por mercado, junto con nuestros niveles de convicción. También ofrecemos una actualización sobre Argentina después de un reciente viaje de investigación.
Gráfico 1: Cuadro de indicadores sectoriales: nuestra opinión sobre los sectores de deuda de los mercados emergentes
Nota: La duración de la tasa de interés se refiere al rendimiento de las tasas de EE. UU. La deuda en dólares de los mercados emergentes IG se refiere a la deuda en moneda fuerte con grado de inversión, mientras que la deuda en dólares de los mercados emergentes HY se refiere a la deuda en moneda fuerte sin grado de inversión. (Los bonos con grado de inversión IG son los bonos de más alta calidad según lo determinado por una agencia de calificación crediticia. Los bonos de alto rendimiento HY son más especulativos, con una calificación crediticia por debajo del grado de inversión). Las tasas de interés locales de los mercados emergentes se refieren a los precios de los bonos en moneda local de los mercados emergentes, y las divisas de los mercados emergentes se refieren a las divisas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense.
Si bien la deuda en moneda local de los mercados emergentes ha tenido un rendimiento superior este año, la deuda denominada en dólares de los mercados emergentes también ha recuperado tracción en las últimas semanas, respaldada por cierta relajación de las presiones sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., la creciente evidencia de la resistencia del crecimiento mundial a las recientes perturbaciones y las recientes salidas de capital experimentadas por los fondos de deuda en moneda fuerte de los mercados emergentes que parecen haber disminuido.
Perspectivas alentadoras para Argentina
Argentina es un ejemplo de un país donde la deuda soberana en dólares experimentó una breve corrección en abril antes de reanudar su fuerte tendencia alcista en mayo.
Regresamos de nuestro reciente viaje de investigación a Argentina con una confirmación de nuestra perspectiva positiva. De hecho, el presidente Milei sigue gozando de una gran popularidad y tiene sólidas posibilidades de lograr un resultado favorable en las próximas elecciones de mitad de mandato (octubre de 2025), especialmente dada la debilidad de los partidos de la oposición, que están en declive o inmersos en conflictos internos.
A pesar de su personalidad polarizadora, el presidente Milei ha mantenido altos índices de aprobación y sigue teniendo éxito en la estabilidad económica, en particular gracias a una terapia de choque que restableció rápidamente la sostenibilidad fiscal y de la cuenta corriente (Gráfico 2).
Gráfico 2: Saldos Fiscales y de Cuenta Corriente de Argentina (% PIB)
Fuente: Schroders, LSEG Data & Analytics – 30 de abril de 2025.
Si bien estos ajustes aún están en curso, la economía argentina está mostrando una fuerte recuperación este año, respaldada por un firme compromiso con la disciplina fiscal, los esfuerzos continuos para frenar la inflación y el progreso gradual hacia la flexibilización de las restricciones a los flujos de capital transfronterizos. Sin embargo, el fuerte énfasis en la desinflación, en particular mediante el mantenimiento de la sobrevaloración de la moneda, ha retrasado la tan necesaria acumulación de reservas internacionales, que sigue siendo el punto débil del programa de ajuste en curso.
Nos consuela el hecho de que el fortalecimiento del capital político podría permitir a la administración avanzar con más fuerza en un programa favorable al crecimiento durante sus últimos dos años, apoyando la inversión y reforzando las reservas internacionales.
Seguimos siendo especialmente optimistas con respecto a la deuda denominada en dólares del país, que sigue ofreciendo rendimientos a 10 años del 11%. Dicho esto, estamos observando de cerca la evolución de las cuentas externas y la dinámica cambiaria, ya que la moneda se ha sobrevalorado enormemente. Si bien la deuda de los gobiernos locales de Argentina también ofrece rendimientos reales atractivos, actualmente favorecemos la deuda denominada en dólares debido a la posibilidad de volatilidad de la moneda.
Cuatro razones por las que la deuda emergente en moneda local puede seguir teniendo un rendimiento superior
Por otra parte, los rendimientos en lo que va de año han estado impulsados principalmente por la deuda emergente en moneda local, lo que valida nuestra posición sobreponderada en este segmento. La pregunta clave ahora es si este repunte de la deuda emergente en moneda local ya ha ido demasiado lejos. No creemos que este sea el caso por las siguientes razones:
1.Las tasas reales de los mercados emergentes (es decir, ajustados a la inflación) se mantienen cerca de máximos de varios años, lo que ofrece atractivas oportunidades de valuación, en particular teniendo en cuenta los niveles manejables de deuda del sector público y la inflación contenida.
Gráfico 3: Niveles de deuda pública
Fuente: FMI, Macrobond, Schroders, mayo de 2025.
2. No cabe duda de que el sentimiento del mercado hacia el dólar estadounidense se ha vuelto uniformemente bajista, y los inversionistas parecen haber aumentado recientemente su posición en las divisas emergentes a niveles históricamente altos. Sin embargo, la debilidad del dólar no ha sido suficiente hasta ahora para mejorar las valuaciones de su tipo de cambio efectivo real y nuestros indicadores técnicos no muestran ninguna señal de que el dólar esté sobrevendido. El esperado reequilibrio a largo plazo de los flujos de capital mundiales que se alejan de EE. UU. y favorecen al resto del mundo parece estar todavía en sus primeras etapas. En este sentido, la deuda emergente en moneda local acaba de experimentar el primer cambio de impulso positivo en los flujos en un tiempo considerable. El Gráfico 4 muestra que, a pesar de los buenos resultados recientes, todavía no hemos visto reasignaciones significativas por parte de los inversionistas globales, lo que confirma que la clase de activos está lejos de estar sobrecomprada.
Gráfico 4: Flujos de bonos locales de los mercados emergentes frente a la clase de activos
Fuente: Schroders, Bloomberg, 30 de mayo de 2025. Rendimientos de las clases de activos representadas por el JPM Government Bond Index-Emerging Markets Global Diversified.
3. La renta fija emergente también se ve respaldada por la liquidez financiera global, que sigue siendo amplia y ha reanudado su expansión tras una breve caída el trimestre pasado, como se muestra en el Gráfico 5.
Esta renovada expansión de la liquidez global se ha visto respaldada por la Cuenta General del Tesoro de EE.UU., que ha liberado más de 300,000 millones de dólares de liquidez desde principios de año. Si bien es poco probable que esta liberación de liquidez se mantenga, esperamos que la reciente debilidad del dólar estadounidense respalde la liquidez global, especialmente si conduce a un renovado círculo virtuoso de expansión de las reservas de divisas de los mercados emergentes.
Gráfico 5: Crecimiento global del dinero real (%)
Fuente: Schroders, Bloomberg, LSEG Data & Analytics, mayo de 2025.
4. Al combinar estos factores globales con nuestro análisis bottom-up de los países emergentes, hemos estimado los rendimientos esperados a 12 meses para los bonos y divisas locales de los mercados emergentes (Gráfico 6). El diagrama de dispersión ilustra los rendimientos esperados para cada mercado en relación con las puntuaciones asignadas por nuestro proceso de inversión, que incorpora factores fundamentales, cuantitativos, técnicos y de sentimiento. Estos puntajes reflejan nuestro nivel de convicción en el logro de los rendimientos proyectados, que promedian aproximadamente el 11% durante los próximos 12 meses.
Gráfico 6: Bonos y divisas locales de los mercados emergentes: rendimientos esperadas a 12 meses frente a puntuaciones del proceso de inversión
Fuente: LSEG Data & Analytics, Schroders, 30 de mayo de 2025. ¹Los rendimientos esperados a 12 meses combinan los ingresos acumulados durante los próximos 12 meses, los cambios previstos en los precios de los bonos a 10 años y, en el caso de los bonos locales, también se incluyen los rendimientos de la moneda. Los rendimientos esperados a 12 meses para las divisas incluyen los cambios al contado previstos y el carry (rendimiento implícito) generado por los contratos a plazo de las divisas. Todos los rendimientos esperados se expresan en dólares estadounidenses, lo que requeriría agregar el costo/ganancia de la cobertura de los rendimientos en dólares estadounidenses en otras monedas para los inversionistas que no están en dólares estadounidenses.
Este documento contiene información prospectiva, como previsiones o proyecciones. Tenga en cuenta que dicha información no es una garantía de ningún rendimiento futuro y no hay garantía de que se cumpla ninguna previsión o proyección.
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