Equity US: Concentración y Alta Valuación
Desde hace un tiempo a esta parte venimos destacando que el Equity norteamericano luce alto en términos de valuación. La performance del S&P 500 ha sido magra con retornos totales de +10%, +0.5% y -1.5% para los últimos 6, 3 y 1 mes respectivamente. En el presente informe exploramos diversas aristas de esa performance y los supuestos implícitos detrás de estas valuaciones altas.
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Conclusión: Estos niveles de valuación incorporan un salto en la productividad que impulsaría un crecimiento económico en USA por encima de su tendencia. Seguimos viendo una relación Riesgo/Retorno más atractiva en la Renta Fija vs el Equity.
Figura 1: Performance Acumulada en el año del S&P 500 vs MAGMANT
Como se observa en la Figura 1, casi el 100% de la performance acumulada en el 2023 del S&P 500 se puede explicar en 7 compañías: Microsoft, Apple, Google, Meta, Amazon, Nvidia y Tesla (MAGMANT). Con subas en el año entre 30% y 200%, estas 7 compañías tienen, al día de hoy, una ponderación de casi el 28% del índice. Dada esta elevada ponderación podemos inferir también que los niveles altos de valuación del S&P 500 se explican por las MAGMANT.
Figura 2: P/E F12M del S&P 500 y de MAGMANT
De hecho, si hacemos el ejercicio de extraer estas 7 compañías del índice, vemos que los ratios de valuación no lucen elevados en términos históricos. El S&P 500 ex MAGMANT parece cotizar levemente por debajo de la mediana de los últimos 10 años.
Figura 3: P/E F12M del S&P 500 excluyendo MAGMANT
Pero ¿Por qué decimos que el índice, en términos generales, luce con valuaciones altas? Uno de los ratios que miramos es el Equity Risk Premium Ex Ante (ERP) que consiste en comparar la Earnings Yield (EY; Ratio de Ganancias esperadas del S&P 500 próximos 12 meses sobre valor del índice actual) vs la tasa Real que ofrecen los Treasuries que ajustan por inflación (TIPS). Cuando comparamos la EY contra la 10y USA Real, vemos que el ERP se ubica en 3.3% vs la mediana de 5.3%.
Figura 4: Equity Risk Premium del S&P 500 (Earnings Yield vs 10y Real USA)
Si replicamos el ejercicio para diversos plazos de inversión, vemos que, en todos los casos, el ERP se ubica sustancialmente por debajo de la mediana. Esto quiere decir una de dos cosas: o bien, hay “poco premio” en el Equity dado estos niveles de valuación, o el mercado espera un salto en la productividad que genere un crecimiento económico sustancialmente superior a lo que se ha observado en los últimos años.
Figura 5: Equity Risk Premium del S&P 500 para diferentes horizontes de inversión
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