FOMC de junio e Inflación CPI de mayo
La semana pasada tuvimos varias novedades relacionadas al ciclo de Política Monetaria e inflación de USA. El miércoles por la mañana se conoció el dato de inflación CPI correspondiente al mes de mayo.
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La semana pasada tuvimos varias novedades relacionadas al ciclo de Política Monetaria e inflación de USA. El miércoles por la mañana se conoció el dato de inflación CPI correspondiente al mes de mayo. Tanto la versión general como la núcleo se ubicaron por debajo de la mediana de las proyecciones de los economistas. Puntualmente, la inflación CPI general se ubicó en 0% MoM (esperada en 0.1% MoM), mientras que la versión núcleo en 0.2% (esperada en 0.3% MoM).
El mismo miércoles, pero por la tarde, la FED dio a conocer su decisión de política monetaria junto con el habitual comunicado, la conferencia de prensa y la actualización de las proyecciones trimestrales. En primer lugar, la tasa de referencia (Fed Fund Rate) se mantuvo inalterada dentro del rango 5.25% - 5.50% (YTM), sin sorpresas para el mercado. En segundo lugar, en el comunicado los miembros del FOMC destacaron que en los últimos meses vieron progresos positivos hacia alcanzar la meta del 2.0% de inflación interanual. Pese a esto, la actualización de los proyecciones fueron más hawkish de lo esperado: i) la tasa de crecimiento interanual y desempleo para el 2024 se mantuvo inalterada en 2.1% y 4.0% respectivamente; ii) la inflación PCE interanual, tanto general como núcleo, se corrigió al alza para el 2024 hacia 2.6% y 2.8% respectivamente; y iii) como consecuencia de esto último, la mediana del Dot Plot proyecta sólo una baja de tasas (25 bps) para el 2024 vs las tres bajas (75 bps) que proyectaba en marzo-24. En esa última línea, vale destacar que el FOMC en marzo-24 proyectaba tres bajas de tasas (75 bps) para 2025, mientras que ahora proyecta cuatro bajas (100 bps), es decir, una de las bajas de menos que hay en 2024 se corrió hacia 2025.
En resumen, por segundo mes consecutivo, la inflación generó una sorpresa a la baja, mientras que la FED fue algo más hawkish de lo esperado. Dado que la FED está en modo Data Dependant, el mercado le dio mayor ponderación a la sorpresa a la baja en la inflación y las tasas comprimieron entre 8 y 10 bps a lo largo de toda la curva.
Conclusión:
Seguimos viendo valor en el universo de la Renta Fija. Sin embargo, dado la compresión de tasas, el nivel actual de la tasa 10y USA (cerca de nuestro nivel de equilibrio de largo plazo) y la dinámica fiscal (junto con el nivel de deuda) vemos prudente acotar algo de la duration que sugerimos estirar semanas atrás. A ello se le suma que, potencialmente, la FED podría comenzar a discutir la reducción de la maturity promedio de la hoja de balance (de lo cual podría haber novedades en Jackson Hole). En resumen, vemos valor en armar posiciones estructurales de Renta Fija de mayor duration, pero con algo menos de convicción respecto de semanas atrás. Y, en particular, vemos atractivo estirar duration para carteras multiactivos con exposición al Equity de USA, ya que puede brindar una mejor cobertura en un escenario de desaceleración o contracción económica.
Figura 1: Mediana Dot Plot del FOMC (YTM)
El miércoles pasado, los miembros del FOMC decidieron mantener inalterado el rango de la tasa de política monetaria en 5.25% - 5.50% YTM por séptima reunión consecutiva, algo que el mercado ya descontaba. A su vez, la FED actualizó sus proyecciones trimestrales. Pese a la desaceleración de la actividad económica y la generación de empleo durante el 1Q24, los miembros del FOMC mantuvieron inalteradas sus proyecciones de crecimiento y desempleo para el 2024 en 2.1% y 4.0% respectivamente. Donde sí mostraron un sesgo más hawkish fue en inflación, ajustando al alza la versión general y núcleo PCE interanual hacia 2.6% y 2.8% respectivamente. Como consecuencia de ello, también ajustaron el sendero de tasas pasando de proyectar tres bajas (75 bps) a sólo una (25 bps) en 2024. Esto último fue algo compensado en el sendero 2025, donde aumentaron de tres (75 bps) hacia cuatro bajas (100 bps) de tasas.
Figura 2: Proyecciones de GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de Largo plazo del FOMC
Además, volvimos a tener novedades en las proyecciones de largo plazo. Sin bien la mediana del FOMC mantuvo la tasa de crecimiento e inflación en 1.85% y 2.0% interanual respectivamente, volvió a subir en 12.5 bps la tasa de política monetaria neutral, ubicándola en 2.75%. La FED está percibiendo una tasa real neutral de largo plazo cada vez mayor.
Figura 3: Crecimiento GDP, Inflación PCE y Tasa de Política Monetaria Neutral de Largo Plazo según el FOMC
En el terreno del Quantitative Tightening (QT) no tuvimos cambios. Como fue anunciado en la reunión anterior, a partir de junio se desacelera el ritmo de desarme de Treasuries hacia USD 25bn mensuales (desde USD 60bn), mientras que se mantiene en USD 35bn mensuales el de MBS. Es decir, la FED seguirá absorbiendo liquidez del mercado, pero haciéndolo a una menor velocidad, quitándole cierta presión alcista a las tasas.
Figura 4: Tenencias de Treasuries y MBS en la Hoja de Balance de la Reserva Federal (Billion USD)
En esa misma línea, la discusión que podría comenzar tiene que ver con la maturity promedio de la hoja de Balance. Actualmente, los Treasuries en manos de la FED tienen una maturity promedio cercana a 9 años, mientras que la maturity promedio de la emisión del Tesoro se sitúa por debajo de los 6 años. Si la Reserva Federal quisiese tener una política monetaria neutral en términos de sus tenencias debería tender a achicar su maturity actual. Esto se puede hacer dejando que el paso del tiempo haga su trabajo (en cuyo caso, en el plazo de tres años, la FED quedaría con la misma maturity promedio que el tesoro tiene hoy) o vendiendo títulos largos y recomprando más cortos. Dependiendo de la velocidad con la que la FED quiera alcanzar esa neutralidad, podría haber presiones adicionales al alza en la parte larga de la curva.
Figura 5: Maturity Promedio de la Hoja de Balance de la FED (sólo Títulos del Tesoro Norteamericano)
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