FOMC Diciembre 2023
La Reserva Federal decidió mantener inalterado el Rango de la Tasa de Política Monetaria en 5.25% - 5.50% por tercera reunión consecutiva.
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A su vez, tampoco modificó la velocidad del Quantitative Tightening (USD 60bn y 35bn mensuales de Treasuries y MBS respectivamente). Sin embargo, el sentimiento general de la decisión es el de una Reserva Federal más Dovish dado el nuevo Dot Plot, las proyecciones macro y la posterior conferencia de prensa.
Conclusión: Los datos macro, especialmente la inflación, habilitan a la FED a dar señales menos contractivas. El mercado parece haberse adelantado varios pasos. En estos niveles de tasa, preferimos acortar marginalmente la Duration dado que el Soft Landing luce como el escenario más probable y la tasa 10y está cerca de su nivel neutral de largo plazo.
Figura 1: Tasa de Política Monetaria de la FED vs Inflación PCE Núcleo (YoY)
Por primera vez desde junio de 2021, el nuevo Dot Plot se ubicó por debajo del anterior. Es decir, el escenario más probable para la FED hoy luce menos contractivo respecto de la reunión de septiembre. Si los acontecimientos se desarrollan según la expectativa de la FED, ya habremos alcanzado la Terminal Rate y en 2024 habría 3 bajas de tasas.
Figura 2: Proyecciones Dot Plot del FOMC
Las nuevas proyecciones del FOMC dan varios indicios sobre qué están viendo sus miembros. Por un lado, corrigieron levemente a la baja el crecimiento GDP 2024 (desde 1.5% hasta 1.4% YoY), por debajo del crecimiento potencial que tendría USA. A su vez, mantuvieron la tasa de desempleo en 4.1%, mientras que corrigieron a la baja las proyecciones de inflación PCE General (de 2.5% a 2.4%) y Núcleo (de 2.6% a 2.4%). Esto último implica una inflación convergiendo hacia el objetivo en 2024, lo que habilita una política monetaria más Dovish plasmada en el Dot Plot. El escenario base de la FED es el de un Soft Landing que, al menos por ahora, los datos parecen convalidar mes a mes.
Figura 3: Proyecciones Económicas Trimestrales del FOMC
Los días previos a la reunión del FOMC tuvimos datos de empleo e inflación correspondientes al mes de noviembre. Las señales habían sido mixtas (un mercado laboral más robusto y una inflación levemente por arriba de las expectativas). Ello se traducía en un mercado expectante, que no descontaba una suba de tasas, pero que con estos datos se podía posponer el comienzo del nuevo ciclo de bajas. Esto dio lugar a que el nuevo Dot Plot generara una sorpresa Dovish.
Figura 4: Inflación CPI General y Núcleo (Variación Mensual e Interanual)
Si hablamos de la inflación, el CPI Núcleo fue 0.3% MoM, en línea con la mediana de las proyecciones, mientras que el CPI general se ubicó en 0.1% MoM (levemente arriba de la mediana de 0% MoM). En términos interanuales, la inflación CPI núcleo fue de 4.0%, sustancialmente por arriba del Target de la FED (2% YoY). A su vez, la inflación núcleo semestral y trimestral anualizadas se ubicaron en 2.9% y 3.4% respectivamente. Destacamos varias cosas: i) todavía queda trabajo por hacer en materia de inflación; ii) en el último trimestre ha habido una aceleración (marginal) de la inflación; y iii) pese al punto “i” y “ii”, la FED se siente cómoda con la trayectoria que viene evidenciando la inflación. Esto habilitó a la FED a dar señales más Dovish, aunque tampoco quieren descartar la posibilidad de, en el futuro, tener que subir la tasa.
Figura 5: Inflación CPI General y Núcleo por Componente (Variación Mensual)
El empleo también mostró una faceta más robusta a la esperada. La tasa de desempleo bajó de 3.9% hasta 3.7% (la mediana de las proyecciones se ubicaba en 3.9%). Un mercado laboral más robusto sostiene el nivel de ingresos de los individuos, y con ello, el nivel consumo. Como consecuencia de esto, la inflación tiene una mayor resistencia a bajar. El dato por sí solo no es evidencia de un mercado laboral recalentado, y refuerza la expectativa de un Soft Landing.
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