FOMC Diciembre 2024 – Higher For Even Longer
El FOMC de diciembre decidió bajar en 25 bps el rango de la tasa de referencia hacia 4.25% - 4.50% (YTM). De esta manera, el ciclo de normalización, que comenzó en septiembre de este año, totaliza una baja de 100 bps.
Authors
El FOMC de diciembre decidió bajar en 25 bps el rango de la tasa de referencia hacia 4.25% - 4.50% (YTM). De esta manera, el ciclo de normalización, que comenzó en septiembre de este año, totaliza una baja de 100 bps. A su vez, el escenario base de la Reserva Federal se movió hacia una dirección más hawkish, con alza en las proyecciones de crecimiento e inflación y una menor tasa de desempleo. Con todo esto en mente, el nuevo Dot Plot tiene 2 bajas menos con respecto al del 3Q24 y la Fed Fund Rate llegaría a su nivel neutral hacia fines de 2027 o principios de 2028.
Si bien el mercado esperaba un endurecimiento de la política monetaria (en rigor, un sendero de baja de tasas o normalización más pausado), a juzgar por el movimiento de las tasas largas de la Curva Soberana de USA, el FOMC generó una sorpresa Hawkish. En particular, la 10y USA se movió al alza 5 bps tras el comunicado de política monetaria (a las 16:00 hora Argentina), 5 bps adicionales tras la conferencia de prensa de Powell (16:30 hora Argentina) y suma 3 bps más (al momento de escribir estas líneas el jueves 19-dic) para ubicarse en la zona de 4.55% YTM. Suba que se explicó enteramente por el componente real de la tasa (lo que iría en sintonía con una expectativa de mayor crecimiento económico y en línea con la actualización de las proyecciones del FOMC).
Quizás la sorpresa Hawkish no sea por la decisión, el comunicado o la actualización de proyecciones en sí, sino por un mercado anticipándose a más revisiones al alza en los futuros Dot Plot (y, consecuentemente, en el escenario base de normalización). La tendencia en los datos económicos de los últimos meses puede darle sustento a esa tesis del mercado porque no sólo la economía se ha mostrado más sólida a lo esperado (el GDP 3Q24 se revisó al alza desde 2.8% hacia 3.1% en su variación trimestral anualizada), sino que además la inflación ha mantenido una mayor persistencia (a punto tal que, los últimos 4 datos de inflación núcleo CPI se ubican en 3.6% anualizado, alejándose del target de la FED).
Conclusión:
Seguimos insistiendo que en estos niveles (10y USA alrededor de 4.55% YTM) vemos atractivo armar posiciones estructuralmente más largas. Entendemos que el momentum y el plan económico de Trump presionan en contra de dicha tesis de inversión. Pero en los fundamentos vemos valor en armar posiciones más largas en estos valores. El riesgo que vemos en las tasas producto de la dinámica fiscal no surge por una insostenibilidad en la deuda, sino porque se está estimulando a una economía que crece por arriba del 2.7% interanual con niveles históricamente bajos de desempleo. En otras palabras, el sendero fiscal genera presiones inflacionarias adicionales.
Figura 1: Límite Superior FED Fund Rate vs Mercado y Mediana Dot Plot Dic-25 (YTM)
Como es habitual de manera trimestral, el FOMC actualizó sus proyecciones. Para 2024 revisaron al alza el crecimiento económico (desde 2.0% hacia 2.5% YoY), la inflación PCE general (desde 2.3% hacia 2.4% YoY) y la inflación PCE núcleo (desde 2.6% hacia 2.8% YoY). A su vez, revisaron a la baja la tasa de desempleo (desde 4.4% hacia 4.2%). Si bien esto no alteró el escenario base de 2024 (el FOMC decidió bajar en 25 bps el rango de la tasa de política monetaria), si pudo influir en las proyecciones 2025 y, en consecuencia, en el nuevo Dot Plot de 2025 en adelante.
Figura 2: Proyecciones 2024 GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de Largo plazo (FOMC)
En esa línea, el FOMC también revisó al alza sus proyecciones 2025 de crecimiento económico (desde 2.0% hacia 2.1% YoY), de inflación PCE general (desde 2.1% hacia 2.5% YoY) y PCE núcleo (desde 2.2% hacia 2.5% YoY), a la vez que revisó a la baja la tasa de desempleo (desde 4.4% hacia 4.3%). Esto hizo que la mediana del Dot Plot se ubicara en 3.9% lo que implica que, en su escenario base, la FED proyecta sólo dos bajas de 25 bps para el próximo año.
Figura 3: Proyecciones 2025 GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de Largo plazo (FOMC)
Con la revisión de las proyecciones, todas apuntando hacia una política monetaria más contractiva (una normalización más pausada), el nuevo Dot Plot deja varias cosas para destacar: i) como destacábamos antes, se corrigió al alza la tasa hacia fines de 2025, dentro del rango 3.75% y 4.0% (YTM), dejando sólo 2 bajas de 25 bps para el próximo año; ii) se mantuvieron las 2 bajas de 25 bps para 2026; iii) la tasa neutral de largo plazo se alcanzaría hacia fines de 2027 o principios de 2028; y iv) como se observa en la figura 4, el nuevo Dot Plot es, desde 2025 en adelante, el más hawkish que hemos tenido hasta el momento.
Figura 4: Mediana Dot Plot del FOMC últimas actualizaciones (YTM)
Otro de los puntos que debemos resaltar es que, por cuarta vez consecutiva, el FOMC corrigió al alza la tasa neutral de largo plazo. En diciembre de 2023, la mediana del FOMC veía la tasa neutral (es decir, el nivel de la tasa de política monetaria donde la FED no genera un estímulo ni una contracción en la actividad económica) en la zona de 2.50% (YTM). En este último FOMC, la tasa neutral se ubica en 3.0%. A su vez, el Dot Plot ve la tasa entre 3.0% y 3.25% (YTM) hacia fines de 2027. Por esto es que decimos que, el nuevo escenario base de la tasa, es que el ciclo de normalización (sin shocks externos) finalizaría hacia fines de 2027 o principios de 2028.
Figura 5: Proyecciones de Largo Plazo de Crecimiento, Inflación y Tasa Neutral Según FOMC
Para leer el reporte completo, haga clic aquí.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas