FOMC, Empleo e Inflación USA
Tras el shutdown más largo de la historia, poco a poco, el flujo de datos económicos de USA se normaliza.
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Tras el shutdown más largo de la historia, poco a poco, el flujo de datos económicos de USA se normaliza. En los últimos 10 días tuvimos el último FOMC del año con actualización de proyecciones y datos del mercado laboral e inflación correspondientes al mes de noviembre. Y con todo este color, una mejor perspectiva sobre la dinámica de tasas.
La semana pasada, el FOMC decidió, por tercera reunión consecutiva, recortar en 25 bps el rango de la tasa de referencia hacia 3.50% - 3.75% (YTM). Además, dado que el nivel de Reservas amplias del sistema se encuentra bajo, la FED inyectará USD 40 billion por mes en compras de treasuries con vencimientos menores a 3 años. Por último, y como es habitual, actualizaron sus proyecciones macro con correcciones al alza en términos del crecimiento GDP y a la baja tanto la tasa de desempleo como inflación. El Dot Plot se mantuvo inalterado, con un recorte de 25 bps durante 2026 y otro más de 25 bps en 2027.
Por su parte, los datos de empleo e inflación conocidos esta semana parecen confirmar el sendero de recortes. El mercado laboral continúa mostrando un deterioro, con la tasa de desempleo llegando a 4.6% (nivel más alto desde septiembre de 2021), mientras que la inflación mostró una fuerte desaceleración, con su versión CPI general bajando desde 3.1% hacia 2.7% YoY.
Conclusión:
El mercado, que se encontraba adelantado en el ciclo de baja de tasas, ajustó su expectativa y ahora hay una leve divergencia entre el escenario base de la FED (Dot Plot) y los futuros de la Fed Fund Rate. Pese a este sesgo dovish y el potencial próximo presidente de la entidad, entendemos que las tasas largas, desde estos niveles, tienen más espacio para subir que para bajar. Manteniendo el 4.20% (YTM) como pivot para la tasa de 10 años, sugerimos hoy mantener carteras con un sesgo hacia una menor duration respecto del benchmark.
Figura 1: Límite Superior Tasa de Política Monetaria de la FED vs Mercado y Dot Plot (YTM)
La semana se llevó a cabo el último FOMC del año. Sus miembros decidieron, por tercera reunión consecutiva, recortar en 25 bps el rango de la tasa de referencia hacia 3.50% - 3.75% (YTM; dato al margen, 2 de los 12 miembros votaron por mantener el rango inalterado en 3.75% - 4.0% (YTM), mientras que uno votó por recortarlo en 50 bps). Además, actualizaron sus proyecciones trimestrales donde se evidencia: i) una fuerte corrección al alza en términos de crecimiento de GDP (especialmente en 2026), y una leve baja de la tasa de desempleo e inflación. Por su parte, el Dot Plot se mantuvo inalterado respecto de septiembre, marcando una baja de 25 bps en 2026 y otra baja de 25 bps en 2027.
Figura 2: Proyecciones de GDP, Empleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de la FED para 2026
Dado que la tasa de política monetaria se encuentra en terreno contractivo (arriba del 3% de tasa neutral de largo plazo según la FED), que el empleo evidencia una desaceleración (más adelante abordamos esto) y que, según Powell, la inflación persistentemente más alta se debería al aumento de las tasas arancelarias, la mayoría de los miembros coincidían con un recorte de 25 bps como finalmente ocurrió.
Figura 3: Proyecciones de GDP, Empleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de la FED para 2027
En el FOMC de octubre, se había anunciado el fin del Quantitative Tightening (en lo que refiere a treasuries. La tenencia de MBS continuará reduciéndose). En esta oportunidad, a juzgar por el nivel de reservas amplias del sistema, los miembros entienden que el sistema está con niveles bajos de liquidez (lo que interfiere con el correcto funcionamiento de la política monetaria) y por ello, se van a comprar USD 40 billion mensuales en treasuries con vencimientos menores a tres años.
Figura 4: Nivel de Reservas del Sistema en la Reserva Federal (% GDP)
Si bien las decisiones del FOMC van en una dirección más dovish (menor nivel de tasa y mayor liquidez para el sistema), dada la escasez de datos económicos (hasta esa reunión) y un mercado adelantado en el ciclo de baja de tasas, la reacción fue de tasas levemente al alza. Hoy el mercado se encuentra bastante alineado con el escenario base de la FED, poniendo en precios 62bps de recorte para los próximos 24 meses vs 50 bps de recorte del Dot Plot (tiempo atrás la diferencia era de más de 50 bps).
Figura 5: Futuros de la Fed Fund Rate y número de bajas que descuenta el mercado
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