FOMC Enero 2024 – Sin Prisa
La FED mantuvo la tasa de política monetaria inalterada en el rango entre 5.25% y 5.50% YTM.
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A su vez, continúa el ritmo del Quantitative Tightening en USD 60 bn y USD 35 bn mensuales para los Treasuries y MBS respectivamente. Sin embargo, lo más destacable de esta reunión es que la FED trató de bajar las expectativas respecto al comienzo de un nuevo ciclo de baja de tasas. Como repasamos en el último informe, el escenario base de la FED es que, en 2024, la tasa de política monetaria bajaría en 75 bps, mientras que el mercado espera que baje entre 125 y 150 bps. Dado que, por un lado, la inflación (al menos en su versión CPI) todavía muestra cierta persistencia y que, por el otro, la actividad económica y el mercado laboral están sólidos, la FED no tiene apuro por comenzar a bajar la tasa. Además, como han expresado diversos miembros de la FED, ven riesgos hacia ambos lados de la distribución, es decir, mantener la política monetaria contractiva y generar un daño económico innecesario o apresurarse a bajar la tasa y que la inflación vuelva a reactivarse. Entre estos dos escenarios, los miembros del FOMC perciben como más riesgoso bajar las tasas prematuramente.
Luego, en la conferencia de Prensa posterior al comunicado del FOMC, Powell dejó varias definiciones que merecen la pena ser destacadas:
- Los datos económicos de los últimos meses han sido positivos y son bienvenidos. La FED ha ganado confianza, pero necesitan más evidencia de la desaceleración inflacionaria para comenzar un nuevo ciclo de baja de tasas.
- No necesitan que los datos económicos mejoren, simplemente, que sigan siendo positivos.
- Powell cree que es poco probable que en la reunión de marzo (para entonces tendrán 2 nuevos datos de inflación y empleo) la FED tenga un nivel de confianza suficiente para comenzar el ciclo de baja de tasas.
- En la próxima reunión, los miembros del FOMC comenzarían a discutir la velocidad futura de desarme de activos del Quantitative Tightening.
Conclusión:
Salvo que la inflación vuelva a resurgir, es casi un hecho que en el 2024 la FED comenzará un nuevo ciclo de baja de tasas. Con la actividad económica expandiéndose a una velocidad superior y el desempleo por debajo de las proyecciones de la FED, será la inflación la que marque el ritmo al cual la FED bajará las tasas. La relación riesgo/retorno luce equilibrada entre parte corta y larga de la curva Soberana de USA. Mantenemos cierta preferencia por la parte corta, más aún con los movimientos observados post reunión. En niveles cercano a 4.10% - 4.20% para la 10y USA, comenzamos a ver atractivo en estirar Duration dada la baja pendiente negativa de hoy.
Figura 1: Límite Superior de la Tasa de Política Monetaria de la FED (Proyecciones FED vs Mercado)
Según las proyecciones del FOMC de diciembre de 2023, el escenario base de la FED es de una actividad económica creciendo al 1.4% interanual, una tasa de desempleo en 4.1% y una inflación interanual de 2.4% (en la próxima reunión, habrá actualización de estas proyecciones). En dicho escenario, la FED recortaría la tasa de política monetaria en 75 bps. Para que la FED se aparte de ese sendero de bajas, deberíamos ver un desvío de los datos respecto de las proyecciones. Dado que el mercado pone en precios una baja entre 125 y 150 bps, lo que deberíamos ver para que se materialice ese escenario es: i) una actividad económica expandiéndose por debajo del 1.4%; ii) una tasa de desempleo arriba de 4.1%; iii) una inflación inferior al 2.4%; o iv) una combinación de las anteriores.
Figura 2: Proyecciones de las Principales Variables Macroeconómicas del FOMC diciembre 2023
Los últimos datos económicos salieron en la dirección opuesta, es decir, una actividad económica creciendo por arriba de las proyecciones de la FED, un mercado laboral más sólido y cierta persistencia inflacionaria. Por lo tanto, hoy luce más probable un sendero de menos recortes de tasa que más (es decir, entre 50 y 100 bps de recorte de tasas, el primero luce más probable). De continuar esta dinámica, es probable que el mercado tenga que ajustar aún más sus expectativas.
Figura 3: Futuros de la Fed Fund Rate y Número de Subas/Bajas de Tasas
En la conferencia de prensa, Powell destacó que la actividad económica está creciendo y sustancialmente por encima de las expectativas que tenía la FED. De hecho, en los trimestres 3Q23 y 4Q23, la economía de USA se expandió al 4.9% y 3.3% Trimestral Anualizado respectivamente. Según explicó Powell, esta expansión puede deberse a una normalización de las cadenas de suministros y un aumento de la productividad, pero que, hacia adelante, esperarían que la tasa de crecimiento se vaya moderando. Dijo, además, que no es necesario que la actividad económica o el mercado laboral desaceleren para comenzar un ciclo de bajas, sino que bastaría con que la inflación mantenga la dinámica positiva que ha evidenciado en los últimos 6 meses.
Figura 4: GDP y Componentes (Variación Trimestral Anualizada)
Entre los mensajes optimistas que dejó Powell en la conferencia, hablo de que la actividad económica creciendo por encima de sus expectativas y un mercado laboral robusto junto con la desaceleración inflacionaria son consistentes con el escenario de Soft Landing al que apuntaban en un principio. Dijo también que es prematuro declarar una victoria en ese terreno.
Figura 5: Tasa de Desempleo Ajustada por la Mediana Histórica de la Participación Laboral
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