FOMC julio 2025 - Retomando el Sendero de Bajas
El dato de empleo del viernes pasado cambió todo. No sólo porque se generaron menos nóminas no agrícolas (NFP) de las esperadas en el mes de julio (73k vs 105k esperadas), sino porque se revisaron a la baja los datos de mayo (desde 144k hacia 19k) y de junio (desde 147k hacia 14k).
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El dato de empleo del viernes pasado cambió todo. No sólo porque se generaron menos nóminas no agrícolas (NFP) de las esperadas en el mes de julio (73k vs 105k esperadas), sino porque se revisaron a la baja los datos de mayo (desde 144k hacia 19k) y de junio (desde 147k hacia 14k). Es decir, con el informe del mercado laboral del viernes pasado vimos que se crearon casi 260mil nóminas menos de las que originalmente se habían informado. Dado que el mercado laboral no se encontraba tan sólido como se creía, entendemos que hoy la FED tiene muchos más motivos para retomar el sendero de baja de tasas (iniciado en septiembre 2024) en el próximo FOMC del 16 al 17 de septiembre.
El mercado venía poniendo en precios una baja de tasas más agresiva de la que marcaba el último Dot Plot (junio 2025). En concreto, el mercado descontaba 50 bps de recorte durante 2025 (en línea con el Dot Plot) y 75bps adicionales en 2026 (el Dot Plot mostraba 25 bps de recorte el próximo año). Antes del viernes pasado, los inversores veían casi una moneda al aire en el próximo FOMC, con 60% de probabilidades de un recorte de 25 bps y 40% de mantener la tasa inalterada por sexta reunión consecutiva. Sin embargo, los datos de empleo del viernes pueden ser un game changer en términos de la percepción del mercado sobre la actividad económica de USA. Y esto se tradujo en un mercado que hoy ve casi con certeza que la FED recortara las tasas en 25 bps dentro de 45 días (90% de chances de que esto así ocurra) y en una baja de tasas generalizada y agresiva a lo largo de toda la curva con caídas entre 10 y 30 bps el pasado viernes.
En el último FOMC, quedó claro que la FED mantiene el modo “wait and see” (de hecho, esto explicaría el fuerte movimiento de las tasas tras la gran sorpresa en los datos laborales). En los próximos 45 días tendremos dos datos de inflación CPI y uno más de empleo. Habrá que ver si volvemos a tener una sorpresa de gran magnitud, pero de momento, parece que la baja de septiembre es casi una certeza.
Conclusión:
La parte media de la curva Soberana de USA (el tramo de 2 a 7 años) descuenta un escenario de baja de tasas más agresivo que el Dot Plot. Creemos que para que dicho escenario se materialice deberíamos ver una aún mayor desaceleración de la actividad económica que se traduzca en un mercado laboral más débil. Hasta la semana pasada, este escenario tenía una probabilidad bastante más baja de la que tiene hoy. Pese a esto, seguimos viendo un mayor atractivo de las tasas en la parte corta de la curva (2 años o menos) y en la parte larga (10 años o más), justamente, evitando la parte media. Esto se sustenta en una actividad económica que viene recuperando velocidad tras la Guerra Comercial que va mermando y una Temporada de Balances sustancialmente superior a lo esperado reactivando la expectativa en torno a la revolución de la Inteligencia Artificial.
Figura 1: Límite Superior FED Fund Rate vs Mercado y Mediana Dot Plot Jun-25 (YTM)
Los datos del mercado laboral de USA conocidos el pasado viernes podrían ser un game changer para el mercado. No sólo porque se generaron menos nóminas no agrícolas a las esperadas (73k vs 105k esperadas), sino porque se revisaron a la baja en casi 260mil nóminas las originalmente informadas en mayo y junio. Esto deja en relieve que el mercado laboral estaba menos sólido de lo que se pensaba originalmente y que, al menos hoy, la FED tendría más motivos para retomar el sendero de baja de tasas (teniendo en cuenta que, como se ve en la figura 1, la FED mantiene una política monetaria en terreno contractivo, con la Fed Fund Rate más de 100 bps por arriba del nivel Neutral de Largo Plazo).
Figura 2: Total de Nóminas No Agrícolas en USA (en millones)
Decimos que podría ser un game changer porque la menor generación de empleo podría ser una primera evidencia de una actividad económica creciendo una menor tasa y, con ello, menor apetito de los inversores por riesgo en general (ya sea con spreads corporativas más altos o un S&P 500 cotizando a menores niveles de ratios de valuación). Sin embargo, todavía es prematuro para arribar a dichas conclusiones, más aún considerando que la tasa de desempleo se mantiene en niveles históricamente bajos en 4.2%.
Figura 3: Tasa de Desempleo de USA
Hasta el próximo FOMC tendremos un dato más de empleo y dos datos de inflación CPI para que los miembros de la FED continúen evaluando como se desarrollan las variables que se relacionan con su doble mandato. Dado que la FED hoy mantiene la tasa de política monetaria en terreno contractivo y que los datos laborales sorprendieron fuertemente a la baja, es casi una certeza para el mercado que en septiembre tendremos 25 bps de recorte de tasa tras cinco reuniones en pausa (los inversores descuentan un 90% de chances de que ocurra el recorte de 25 bps).
Figura 4: Futuros de la Fed Fund Rate vs Mediana del Dot Plot a diciembre 2025 (YTM)
Fue tan contundente la sorpresa del mercado laboral que el mercado reforzó su sesgo dovish respecto del Dot Plot. En otras palabras, si bien el escenario base de la FED marca 50 bps de recorte en las próximas 3 reuniones, el mercado asigna un 40% de probabilidades que tengamos 75 bps de recorte. Es decir, se acentuó la idea de un mercado adelantándose al escenario base de baja de tasas de la propia FED. Y esto se traduce en un mayor empinamiento de la curva (más adelante hacemos foco en este tema).
Figura 5: Futuros Fed Fund Rate diciembre 2025 vs Mediana Dot Plot (YTM)
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