FOMC Junio 2025 - Un Sesgo Levemente Hawkish
La semana pasada tuvimos el FOMC de junio, con la habitual decisión de política monetaria junto con las actualizaciones trimestrales en sus proyecciones de variables macroeconómicas (incluido el Dot Plot).
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La semana pasada tuvimos el FOMC de junio, con la habitual decisión de política monetaria junto con las actualizaciones trimestrales en sus proyecciones de variables macroeconómicas (incluido el Dot Plot). En lo que refiere a la decisión sobre la Fed Fund Rate (tasa de referencia de la política monetaria) no tuvimos sorpresas: se mantuvo inalterado dentro del rango 4.25% y 4.50% (YTM). Por el contrario, las proyecciones macro vinieron con modificaciones, generando sorpresas en ambas direcciones (es decir, señales que apuntan hacia una política monetaria más o menos restrictiva).
En cuanto a las sorpresas que apuntarían hacia una política monetaria menos restrictiva, el FOMC revisó a la baja sus proyecciones de crecimiento económico interanual tanto para 2025 (desde 1.7% hacia 1.4%) como 2026 (desde 1.8% hacia 1.6%). Además, corrigieron al alza sus expectativas sobre la tasa de desempleo posicionándola en 4.5% tanto para el presente año como para el próximo. Por el contrario, las sorpresas que apuntarían hacia una política monetaria más contractiva se encuentran en la inflación. Para 2025, el FOMC ve como escenario base una inflación PCE interanual general y núcleo en 3.0% y 3.1% respectivamente. Para 2026, las proyecciones de ambas mediciones se ubican en 2.4% (vale destacar que el objetivo de la Reserva Federal es de una inflación interanual de 2.0%).
Si bien las sorpresas en las proyecciones fueron mixtas, el Dot Plot evidenció un sesgo levemente más hawkish respecto de la última versión en el pasado trimestre. En marzo, el escenario base de la FED mostraba un recorte de tasas de 50 bps en 2025, 50 bps adicionales en 2026 y 25 bps más en 2027, quedando la tasa de referencia cerca del nivel neutral de largo plazo (3.0% YTM). En esta actualización, el FOMC mantuvo los 50 bps de recorte de 2025, pero achicó a sólo 25 bps de recorte en 2026 y mantuvo los 25 bps de recorte de 2027. De esta manera, el escenario base continúa siendo el de una política monetaria menos contractiva, convergiendo desde arriba hacia la tasa neutral de largo plazo, pero a un ritmo más lento.
Conclusión:
Pese a que la sorpresa fue levemente hawkish, las tasas se movieron hacia abajo. El mercado aún mantiene como escenario base los 100 bps de recorte total hacia 2026 que tenía previo a la actualización del Dot Plot. Y si bien la incertidumbre global producto de la guerra comercial disminuyó (en propias palabras de la FED en su habitual comunicado), las tensiones geopolíticas entre Israel e Irán podrían tener un impacto en la curva soberana de USA si el precio del petróleo continúa presionando al alza (y con ello, la inflación). Con la tasa 10y en zona de 4.30% (cerca del nivel neutral de largo plazo) nos posicionamos market weight en términos de duration.
Figura 1: Límite Superior FED Fund Rate vs Mercado y Mediana Dot Plot Jun-25 (YTM)
Las nuevas proyecciones del FOMC enviaron señales mixtas. En la actualización trimestral del último FOMC, sus miembros revisaron a la baja la expectativa de crecimiento económico para 2025 (desde 1.7% hacia 1.4%) como así también revisaron al alza la tasa de desempleo (desde 4.4% hacia 4.5%). Este nuevo escenario base apunta hacia una tasa de política monetaria menos contractiva (recordando que, actualmente, la tasa se encuentra por arriba del nivel neutral de largo plazo en 3.0%). Por el contrario, el escenario base de la inflación interanual PCE general y núcleo se revisó al alza lo que apuntaría hacia una política monetaria más contractiva. En el neto, la postura final la marca el Dot Plot, que, si bien mantuvo los 50 bps de recorte para 2025, achicó de 50 bps a 25 bps los recortes de 2026 (y mantuvo los 25 bps de recorte de 2027) mostrando que la FED tiene un leve sesgo más Hawkish respecto del FOMC de marzo.
Figura 2: Proyecciones 2025 GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de Largo plazo (FOMC)
Las proyecciones de 2026 mantuvieron la sintonía mixta de las proyecciones para el 2025: se revisó a la baja el crecimiento económico (desde 1.8% hacia 1.6%), al alza el desempleo (desde 4.3% hacia 4.5%) y al alza la inflación interanual PCE general y núcleo (ambas en 2.4%).
Figura 3: Proyecciones 2026 GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de Largo plazo (FOMC)
Como destacábamos antes, el nuevo Dot Plot muestra un escenario base menos contractivo respecto de marzo de 2025. Por un lado, decimos menos contractivo (en lugar de más expansivo) porque la tasa de referencia se encuentra dentro del rango de 4.25% y 4.50% (YTM), por arriba del nivel neutral de largo plazo que proyecta el FOMC 3.0% (YTM). Por otro lado, es menos contractivo porque se pasó de un escenario que tenía 125 bps de recorte total hacia diciembre de 2027 (50 bps de recorte en 2025, 50 bps de recorte en 2026 y 25 bps de recorte en 2027) a uno con 100 bps de recorte total hacia dicha fecha (50 bps de recorte en 2025, 25 bps de recorte en 2026 y 25 bps de recorte en 2027).
Figura 4: Mediana Dot Plot del FOMC últimas actualizaciones (YTM)
En lo que refiere a las proyecciones de largo plazo (período que va más allá de 2027), el FOMC mantuvo inalterado tanto su expectativa de crecimiento económico (1.85%) como de inflación (2.0% interanual). Además, tras cuatro subas consecutivas, el FOMC ya lleva tres reuniones manteniendo la tasa neutral de largo plazo inalterada en 3.0% (YTM).
Figura 5: Proyecciones de Largo Plazo de Crecimiento, Inflación y Tasa Neutral Según FOMC
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