FOMC Mayo 2024 – Sin Prisa Vol.2
El FOMC de mayo decidió mantener la tasa de política monetaria inalterada dentro del rango 5.25% - 5.50% YTM por sexta reunión consecutiva (la última suba de tasas se vio en el FOMC de julio de 2023).
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El FOMC de mayo decidió mantener la tasa de política monetaria inalterada dentro del rango 5.25% - 5.50% YTM por sexta reunión consecutiva (la última suba de tasas se vio en el FOMC de julio de 2023). Donde si tuvimos novedades es en el desarme de la hoja de balance de la FED (Quantitative Tightening) ya que los miembros de la FED decidieron desacelerar el ritmo de desarme de Treasuries desde USD 60bn hasta USD 25bn mensuales a partir del mes de junio (la velocidad de desarme de MBS se mantiene inalterada en USD 35 bn mensuales).
Dentro del habitual comunicado y la posterior conferencia de prensa tras la decisión de política monetaria, los miembros del FOMC se encargaron de remarcar que en el primer trimestre del 2024 no se vieron progresos en términos de la evolución inflacionaria. De hecho, las sorpresas fueron al alza. Pese a esto, Powell dejó en claro que cree que es muy poco probable que el próximo movimiento, cuando sea que este ocurra, sea una suba de tasas.
Además, Powell aclaró que la tasa se encuentra en un nivel que ellos creen que es suficientemente restrictivo (y que será el tiempo y los datos los que determinen si esto es cierto) por lo cual no sería necesario una suba, pero si mantenerla algún tiempo más en allí. Y una vez que alcancen un nivel suficientemente alto de confianza en que la inflación está en un claro sendero en torno al objetivo podrán comenzar el nuevo ciclo de baja de tasas (o bien, que el mercado laboral o el nivel de actividad muestren un fuerte deterioro).
Conclusión:
El escenario base sigue siendo que el ciclo de suba de tasas ha finalizado y que el próximo movimiento de la FED será el de una baja de tasas, aunque sin certezas de si ello ocurrirá en 2024 o se protegerá para el próximo año. La normalización del mercado laboral junto con la desaceleración de la actividad económica en el 1Q24 refuerzan dicha tesis de inversión. Sin una mayor aceleración en la inflación, vemos poca presión a que las tasas sigan empujando al alza. Mantenemos el view de que, en estos niveles de tasa y en la parte del ciclo de política monetaria donde creemos que nos encontramos, vemos atractivo estirar duration en las carteras.
Figura 1: Futuros de la Fed Fund Rate y Número de Subas/Bajas de Tasas
Como venimos destacando desde hace un tiempo, el mercado se había adelantado varios pasos al ciclo de política monetaria de la FED. Concretamente, a principios de año, el mercado descontaba que en 2024 íbamos a tener entre 6 y 7 bajas de tasas (entre 150 y 175bps de recorte en la tasa). Sin embargo, las sorpresas inflacionarias al alza obligaron al mercado a recalibrar sus expectativas, y hoy descuenta entre 1 y 2 bajas de tasas para el presente año. Este reajuste en las expectativas tuvo su correlato en la curva soberana de USA, donde las tasas subieron entre 70 y 80 bps desde comienzos del año.
Figura 2: Movimiento de Tasas de la Curva Soberana de USA (Base 0: 28-dic-2023)
De hecho, el FOMC de marzo de 2024 mantuvo inalterado el Dot Plot de diciembre 2023 que marcaba 3 bajas de tasas para este año. En la figura 3 se observa que el mercado ya pone en precios un escenario de menos bajas respecto del escenario base indicado por la FED. Dado esto y el discurso de Powell, insistimos que, sin una mayor aceleración en la inflación, difícilmente veamos que la FED decida subir la tasa en alguna próxima reunión.
Figura 3: Límite Superior de la Tasa de Política Monetaria de la FED (Proyecciones FED vs Mercado)
Este escenario base (de que el próximo movimiento de la FED, cuando ocurra, será de una baja de tasas) se sostiene en varios puntos: i) la tasa de política monetaria luce restrictiva en estos niveles, contribuyendo a la desaceleración inflacionaria (Powell remarcó esto nuevamente en la conferencia de prensa); ii) además, en la conferencia, Powell enfatizó que es poco probable que el próximo movimiento de la FED sea de una suba; iii) la actividad económica ha mostrado una desaceleración en los últimos 2 trimestres; y iv) el mercado laboral muestra un sólido sendero de normalización.
Figura 4: Variación del GDP de USA 1Q24 por Componentes (Variación Trimestral Anualizada)
El GDP de USA viene de expandirse al 4.9%, 3.4% y 1.6% (trimestral anualizado) en los últimos tres trimestres. Sobre los factores que explican la variación, el Gasto Público parece ser el principal componente que explica la desaceleración. Y, sobre la magnitud en particular, vale la pena destacar que el FOMC proyecta un crecimiento de 1.8% interanual para el largo plazo en USA, por lo tanto, un crecimiento de 1.6% se situaría por debajo del crecimiento potencial, convalidando la idea de que las tasas estarían en un terreno restrictivo. Restaría que los datos y el tiempo convaliden si ese nivel era o no suficientemente restrictivo.
Figura 5: Variación Trimestral Anualizada del GDP de USA y sus Componentes
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